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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构
! A$ k6 _1 h# ~9 D6 h384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） & ~+ w6 L/ Y6 C) S8 S- y
图1：受访者所属机构 ( w/ c1 ~$ v- s# h
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8 {" `0 l( L! t0 u# l, Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 ^/ Q5 M( o; o1 ?' G
图2：投资/研究方向
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; A$ o' U, t1 l0 t' h, @" a, b" p7 e8 b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ O! R- D3 m! F- n
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
# E0 L) @) m2 ^8 z1. 来岁GDP增速及经济走势预期 4 W2 T+ R' `# j3 Q7 N9 s1 `
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
' l1 t, ^; M7 S' B# v图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% @# x- Q3 {3 y( T' f; g G; {近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。 " T7 H1 i6 e* J* n' T& S" o7 p
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
6 M1 x& q+ q8 |% |8 X! V& u1 X图4：来岁中国经济走势预期 6 a- K9 D. J& c6 R, H
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" @. q$ A- m, Y1 N图5：来岁经济企稳后的体现 6 P+ S$ ~$ A" v$ h9 K$ K6 V/ S
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0 s, Z$ b( B1 c% F4 K' Z9 K) L) |* X2. 2019年经济的增长和拖累因素
! G" K; Y4 `% P' C近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 3 h! Y. D' y$ [( X9 T
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
1 [. H, U# j5 V# v相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
( {1 R! g# B/ \; K( J& @- J0 N图6：大概促进经济超预期增长的因素
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1 Z# p+ H! n X. B/ M |- R# l图7：大概拖累经济超预期下行的因素 0 Q- o/ P& Y: W
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) I* s& B2 T, [4 T, n& |/ p% G$ a资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! u0 j: ]/ c' f/ A) \图8：来岁商业摩擦的大概环境 . `' F& E, C9 K/ F! v9 K
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: V/ l, `# S7 Z, u$ L5 f4 O' E. k4 X3. CPI、汇率和利率预期 ! r1 t- k+ h* ]( L5 M
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
, o! \" F5 s2 f3 B' h- l! [图9：预期来岁CPI中枢
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, }% J1 n( y8 w资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; C2 ?' Y5 Q2 M2 I, c& ^' t
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 # |! P3 O" ?% n* D% k
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ' x8 l6 b% J0 c1 D
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$ o9 e- X. [1 P6 V3 e8 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - X( D5 R# }- z Z2 C* u& t
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
( l _% s/ C" I& c/ H4 h对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
" _% ]8 s3 q0 K* l% N2 }: D& t图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 z) N9 v$ R' G5 \2 r图12：来岁存款预备金率的大概操纵 ; B. E! y0 r$ {" f6 y; v7 N
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- H& V# b/ u5 N7 [: n, r( t$ E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% J2 L2 r/ m- s" P5 _( `2 i$ E4. 宏观政策 & Y* {" C- f/ D- }: \
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 V9 ?" j4 c) M
图13：政策放松的大概途径 1 i* U; B- x& Q( m: j, |; M
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7 F/ e* H% X$ J1 A% `" @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " f1 A+ P. C& h! j _7 T
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
8 V; B I1 S A, A图14：来岁中心预算赤字率
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$ b9 e+ [9 ?" W8 D! m) k) Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 T3 s% C6 K9 Y( o6 j( j1 P
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
* Z0 p6 _* U2 i6 z图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* S+ o. ?/ ]9 I. p1 s$ Q67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ) }% Z6 |- i2 x9 L
图16：来岁大概超预期的投资方向
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' X# G) q- t9 i! t& X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & n4 [7 M( |4 f' u9 ^; e
5. 国内资产设置
D" Y6 m0 V. |$ ^随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 i. Y+ ~' k) s) r# M' U
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
* {& M5 A/ S) Q, R. E图17：来岁最看好的国内资产
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1 `5 P% ~3 S' H. o/ z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# h. s& y' J: F三、权益篇 d0 R( o0 g! B& p
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
7 C7 m0 D9 t* e- t# j图18：来岁A股的团体走势 - c' U" U9 v) `/ m
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9 r, V& F O. y L& z- s. B资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 [2 P7 g; I& M/ G7 D1. 2019上证综指运行区间
) D9 H. t5 `5 E0 t" _. k' Q受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 + S! U! ~1 j X& p
图19：来岁上证综指的高点
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0 \0 u ]! _+ j! ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& p8 d# w1 t# B. T% Q图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ `' k: [! s4 h: P9 _% t; L5 C, S2. 股市的看多板块和风险点
6 C9 W; u. @0 Q3 q受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
4 `- D! u: k$ |$ R3 k1 b9 t图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 R" v6 p0 K. e! `6 r/ v, ~
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 + \7 @- ]( I3 Q% m! A, P4 v- a' L
图22：来岁最看好的股票板块 + ?/ b) ?- m8 }1 l2 [) t
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
% c# @0 u. h' ]' O' T5 U图23：来岁A股的紧张风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
! {/ E8 U" }! I" n, X- [ X; U7 R35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
, O& w9 s7 I4 ^7 [( j' u, L图24：来岁美股走熊对A股的影响
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: X! `8 z4 D' o四、固定收益篇 1 M% `4 S& x2 k& j0 E7 Z' X2 D
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
8 M9 y ^7 l/ T' U1 _4 u. g图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ q! p- ~0 G9 P3 Z3 p固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
1 K/ S7 U) s4 E* x2 T图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 % u8 x4 G- r6 L! f' ~ r
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5 Q8 j" Q- q5 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! I2 u9 o$ e" ^7 ?
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 : C+ u* ?0 _; }! ?2 v* a
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" ~, N2 z% J# ~& h* G5 b3 o2 s( q对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 : i$ N4 {$ q6 ~* B$ o9 X$ p0 ]
图28：来岁最看好的债券品种 " U# u F0 T# ]( D# k# O' Y: d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " n% P y; l; c8 G
五、外洋篇 , _6 x& ~5 t. ^- }( {; J
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 : Q1 Y) L; R1 @+ s; w; g6 F2 D
图29：来岁最看好的外洋资产
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' p$ f( E J w1 h4 }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. q7 G' V; `$ k5 m对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
: m- {, O3 R" w: a图30：来岁美联储加息次数
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1 _/ p7 k O* y0 c) b随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
2 G) F0 ?4 A8 D' V: O5 T- S8 V图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 e4 L2 O/ c( t: n9 @1 F R对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 $ t. |3 e5 f: c. O
图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % n9 i3 h# c+ F. f/ e; o
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
3 K9 v/ F) p- L/ Z图33：来岁美股的涨跌幅
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, q6 q; C4 t [: T9 `, C$ o: a- \资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ Y1 Y) O5 ^8 r+ X' o
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ( `1 y6 M! r! T
图34：来岁布伦特油价的中枢 % k% @" h. x- n* Y7 e
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& ~5 w# a) ]" p7 i: T& ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' c' d! A* o. [1 o六、差异范例投资者的经济预期
1 r4 d$ e7 ]0 h/ S5 |' f: _债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
@3 Q& \* B! F: D图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 4 v7 H2 l6 V4 \7 j- o' K$ X; w
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# Q! M9 T+ |! y2 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 n5 t1 ?- j3 E" r! _图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 U3 l# t9 ~2 c1 w/ M2 |
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 7 E3 W/ p# C" q
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, \ @5 T6 N" N, ]* V/ n% _, E# W图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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+ O8 T/ u: R% Y" ~3 o. y% K 3 [. A7 D+ R3 C4 D
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 v- C8 K' \8 g* t
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 - l0 @+ U8 m, F/ U! r, E
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） $ W+ h7 N8 U4 |8 Z' g# }* Q) V
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& Y) ?1 n4 v- A: t) q- C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; z+ _3 u/ N6 f" v7 l
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # F" v% b- ~0 |2 L1 h5 e
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 8 R- B8 d/ a6 w( H" ~
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风险提示
k6 q6 _) r7 B! l% G% u* j1 M调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15