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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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0 A" X- y( D! J; z一、受访者结构
2 A$ A2 h3 H/ |' ~& U3 o W384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
" Z* n0 O0 \% c( m+ ?: f u图1：受访者所属机构
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2 h4 c9 _8 {, B2 l: W p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
[ |. e6 O- x0 a* s图2：投资/研究方向 : _9 w. ?, \) D' R% R' r
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- y. ]- ~! A5 ~, b: O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ T; [( m) r) E% m3 Z6 i二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
; |) j3 i! ^0 i! \1. 来岁GDP增速及经济走势预期
; ? C6 D" k( h" `# P! w) M受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
/ V( z8 T F1 S+ o$ x+ P5 O `6 i图3：来岁中国GDP增速预期 % P1 t- {) ]" U( @4 a" x0 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. C$ R! M+ L+ m' V近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
; ?8 K# u! K& `“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ; `7 ]3 O5 e+ A; d
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ?1 R" E8 [% l6 {4 H0 O
图5：来岁经济企稳后的体现 ' G; A( [; N7 F: d& z3 n
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+ @, y+ E/ X. I/ I8 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 j- k9 v! ~$ Z4 u$ j K2. 2019年经济的增长和拖累因素 1 c5 l0 O6 a9 S# V% A
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
* W1 f( y! W+ L" S+ m对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。
; _+ A0 ^& p6 b$ r- t相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前）
8 E8 i/ n/ y* c- t% H) h' h9 o: p图6：大概促进经济超预期增长的因素 . b, u# f: e/ c# Y, V, M; A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: X5 w9 g6 n- ^7 _6 [图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ } o: w: N X. \9 Y6 T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / S+ Y' l" L# W* ]; m
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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: L6 Z+ l* W0 U6 K! } d) g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 |$ f6 x, O! K2 I6 A% p3. CPI、汇率和利率预期
$ K( A. ]# Q, S# h1 M7 p' k受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
/ n4 w2 v, Q$ R, w9 y3 g! V图9：预期来岁CPI中枢 * |* D" T7 o4 L4 y* ]( R
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! h9 R' a& f; n I& o) D- X+ ~& q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. n1 c/ H \- `( m0 U受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
- |. k0 L9 O5 p' w ^8 a图10：预期来岁人民币汇率中枢 " ~1 [ R' W5 G, G+ K2 t8 G. [3 H
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$ b6 q z* Z4 ^) P, A+ ~* S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 j# z1 O, X" C& a& C
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
. r- m) M$ W7 Q4 W3 \# X对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 # j* W. @, v" [; j
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 V' `6 y2 n/ ^/ F
图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) ?. D0 j1 g3 u) A; A4 U a) Y' `4. 宏观政策 : I- w A( m5 q& ?3 Q8 t& t2 e5 {
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 1 T2 ^$ o# j8 z4 T+ c. X
图13：政策放松的大概途径 + j" L2 W5 n9 @/ F% G
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; e" @. Z3 W1 B9 W( d5 q: l! N6 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ W/ Z+ W6 G) F8 L受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
# d; ?$ R* Q: m. y4 a* f$ V6 E8 C" ?图14：来岁中心预算赤字率 # `/ m0 K$ ^" j0 p: v: y
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. ]$ _7 G0 r5 F n资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 }0 I0 } @1 R1 i来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
6 Z4 A2 M$ E9 w8 t7 ?3 K8 d0 [图15：来岁房地产政策是否放松
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2 u8 C( M3 q5 A' w& S1 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : Y* ]/ R. W X1 {+ F
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 2 }4 f% n/ L k; q0 N
图16：来岁大概超预期的投资方向
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" b: C2 [5 F& Q( J+ `5. 国内资产设置 7 `( U- ` S b% D0 B) T3 g2 Z$ m/ |
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 # f$ Q7 q% B. z4 m* W: F$ L
别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
4 \$ ~, k/ u! y7 `% W图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! F n& P7 c; H; r
三、权益篇
7 w4 P4 \, M4 b' J% d$ q38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
: f: X2 B6 p* I' m- I图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 O7 c% A' F- z; x& L
1. 2019上证综指运行区间 5 r+ }# c. \0 X+ A! I; Y/ L
受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 . a7 U3 N) r7 F8 |" S
图19：来岁上证综指的高点 + [; p: F d& @% A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ s: `% c- A! q% [ R7 l图20：来岁上证综指的低点 # X8 J# f: h# a$ {+ ` [5 }3 `
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8 \9 u' l! t; c! l+ h资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : l7 z7 t- @+ j; ~. m
2. 股市的看多板块和风险点
+ H3 B2 r+ h1 X u受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
% ]) R% F( ?1 ]8 ?8 k图21：来岁最看好的A股指数 - w( w7 t2 ?" p5 t; c
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# l8 K( y0 d* k8 ?* k8 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ^$ x9 B3 {, `0 X1 K: y
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
6 M% U4 [$ x, D t3 s; y) W# v图22：来岁最看好的股票板块 6 I5 e& I8 D1 b' k3 Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 d* W" g' H' {! m
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
% y7 {, |" A0 k& p; v" A图23：来岁A股的紧张风险
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' i b9 ^) z9 I& A B4 ~* O3 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 u" M5 f, s7 _. w2 d% q! k8 E3 y
3. 来岁美股走熊对A股的影响 7 a! P7 P4 Z; _6 H8 n& Q6 J
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 6 H- q, M7 z# b2 w- _" V6 i& w
图24：来岁美股走熊对A股的影响 5 t" X' v Y3 ~' j! r4 Z
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0 k" ^0 X+ A+ Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 W1 U1 A4 K; q9 G, m5 N四、固定收益篇
1 a* B+ F& ]- m对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
* g- L; z" ~, k; X图25：来岁利率债的团体走势 . W! H6 Q0 l F, | b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 n) V1 U) W1 [; k. t! X固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
- {6 J0 Y7 t( r) P5 o D$ M: C图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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/ F, s- n% S+ A& M* w- |6 B$ }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 v- n! y" C* a) I0 O各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
( j+ t4 z! m# b7 c, Z* M f图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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+ J/ _7 H3 E1 ]0 v1 T6 U9 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' z8 \* U- r& H2 K4 o
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 + D$ z- v) s6 g" L0 Z8 M- a
图28：来岁最看好的债券品种 8 h. E6 q! ~! o
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; G8 _9 [: u, t3 G( q1 n# q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 e: F+ ^. Z) ]" s& d6 h
五、外洋篇 2 N; h1 O8 z, e, `- i; S
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
( T) e. {5 m* j) P图29：来岁最看好的外洋资产
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4 R! [( C. Y% L: f. b* a资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 A5 n! B5 E: i0 q
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 5 z l. v3 u4 L( i' \8 M
图30：来岁美联储加息次数
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3 I' s3 z# a- C' l' }( Q: y" k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % T1 L. [) Q) H7 _) L+ c
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 8 H6 ~; W6 |& U1 m; D
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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4 I! B' i" s1 o5 V, `/ F, [) s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 y4 a4 M: A8 T6 ~" b7 V2 Y对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : y# Q6 |9 T9 y+ o2 r: Y3 N" A
图32：来岁美元指数的区间 9 a2 B" L; Q* }1 H# t5 u# P
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0 W! M: W5 O' X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 d% k% D% s& p& K T3 E
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 / m1 X8 R8 `9 _( @: {
图33：来岁美股的涨跌幅 $ O- N9 H2 ]; R' V2 J
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3 Z/ Z- b3 V1 K; _% _2 u受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
# Q) P. N+ t# D图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 R; k( D5 n' \" l0 Q* h: [) \六、差异范例投资者的经济预期
" O0 {( u; ~8 z* e债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 : Y, z, U8 w! K2 J/ |0 b
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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5 t0 c, C: C$ P9 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 b. g% P0 U {$ `( H* e {图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 1 K, \$ q$ ^, q8 {& r- d
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6 i! m, V9 w6 s, r' y# {+ e固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 ( d5 j* c$ Y+ ~& M8 i0 C ] P
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, f" Y c- W, H+ ~6 H图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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! z$ P/ G! C6 S& v3 P9 \# M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 U" J7 x1 ~) R; W# ?
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 / ^" ?( P* J" p8 A
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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6 E: w0 U1 n% {" h* b1 T# h& G
9 P, L9 h) P: t- |9 P. s4 ?: B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * Y7 B0 X& `$ f; n
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） & [, p3 x+ h9 j/ p2 N2 L
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! w5 f( q; T" z( N' p; u# v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' Y/ }' E3 h) r, L6 w
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ' a2 b1 Z+ G1 l* S, E6 ?8 ~- E' [- m
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6 T; t2 B9 h9 { j风险提示
! h8 ^ E" D" q g X调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15