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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 6 M% k% o5 \& b3 @7 P; X
4 N F8 f- }2 z' x8 x8 |6 A一、受访者结构
9 W" U" v. i7 I9 n384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
. |4 E5 Q* E! R7 b X图1：受访者所属机构 / w) T( {; Z& \" M" e( G: K
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2 W( S, U; X w! K5 @5 z; p2 l. v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! H* `; F. g6 E6 X, M% M! k' ?' V图2：投资/研究方向 / z6 N& u* O! U: t [8 a* S
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+ `+ Y9 N& v! ?二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 1 Q C( g% M- g" `6 j
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
. e5 r ?. K1 e受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
: S: z$ ~4 w1 p9 B3 q+ Q图3：来岁中国GDP增速预期
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# c4 k- }6 `$ \- i* T# k近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
0 r! J, p4 i% p& J“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
: H8 @+ `, N( f# G) I3 ^图4：来岁中国经济走势预期 * [' i+ V/ Y# g; ^& a& q# h! t
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; m* h) a3 j$ o4 t) g8 V" g. i9 E图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素 1 q0 G4 |0 j% Y$ O K+ _' h
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。 ( t1 d) k( O) P% |2 d0 ?3 ]! C
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 6 x& {. H8 c2 j6 |" z- c
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 8 _2 x. d; k% ~" O% Q( c) B6 O0 l
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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7 Y! D [$ ?- t( r$ D$ k! a图7：大概拖累经济超预期下行的因素 % R- ~- ]+ N+ B
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4 v+ y# |3 s. c% }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 B' o+ G2 O) H) ~. A/ A: K图8：来岁商业摩擦的大概环境 4 I# [5 ]0 {4 |5 L
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- _3 `0 M8 Y+ X) ~, N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 y, W: M: ~' u! c7 f" @; {. v3. CPI、汇率和利率预期
% `! a& k* X) r1 j受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ( a* T# \ U E( |
图9：预期来岁CPI中枢 1 J% e0 T" U: ^- e) e$ O; v( d) _ [
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+ i2 q5 n8 d( ^7 s6 K. M2 j3 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' [0 g; h: M2 _0 j' f受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 : x# l* p/ c. \! s5 z" i" d' F
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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: ]$ ^0 m" S8 Y3 S0 [3 v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 S I# ~+ C! v. @4 N7 m- j" R对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
/ b4 d, h5 |+ V) A q2 z9 q对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
1 Y- N0 @) i; H% [/ z图11：来岁贷款基准利率的大概操纵 3 W9 G2 G3 n6 I5 X& r
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/ ^. b6 K |4 N7 j. j; o7 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
w8 x$ X, T" \0 S+ ^图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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4. 宏观政策 8 i( m9 Q- M8 v3 e" L( V: u
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 ' ~, U( F" B) z" K. M. [+ Z
图13：政策放松的大概途径
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( f- g+ k }; g受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
- B3 v- d/ x3 P* U- j) c& B图14：来岁中心预算赤字率
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
$ S$ O& n1 J. W+ R6 q9 N图15：来岁房地产政策是否放松 8 I6 d; S) E2 M* z) Z' g; ]
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8 R6 n4 b" f3 ?+ \67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
# h# B" k. H( Q# g3 N' m1 k' ~图16：来岁大概超预期的投资方向 6 q1 B0 [. C5 P! T2 X" ^# F
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5. 国内资产设置
' b8 \% j9 M, K2 i! m- w随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
" U* e( x8 P9 V8 G2 d6 g) U2 c, v别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。 ) j! c8 C* q8 \7 B; Z% u; C5 a
图17：来岁最看好的国内资产 # `7 l% O7 R/ Y) X1 e9 I
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$ w2 l9 ~# p3 j% B5 {: ^0 G9 P' r三、权益篇
/ J: n& |8 M+ b; Y* l+ l8 M38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 : e% R& M2 B/ X2 C0 S( o! @
图18：来岁A股的团体走势 * V7 p6 M6 \/ v9 X4 M
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1. 2019上证综指运行区间
. S5 T& c+ F$ T7 x受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 3 l6 j6 {9 X& g( F3 a# j, i
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" f f: N% f$ {2 O) j7 i图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , k2 |3 e0 }5 @0 ~2 T$ f% Z8 p
2. 股市的看多板块和风险点 4 H+ p/ m$ A$ f0 x- k3 F
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
. v" f- X; H8 v1 v; w& A2 F图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 `1 j! [7 S+ k
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
& L9 ?. U O/ M4 f( X1 F8 m图22：来岁最看好的股票板块 * _$ u! [& {( R' r6 J6 K/ P( O
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' I* y0 Q+ t* {& f9 C4 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - \0 v, O- r0 t: j1 A4 Y
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
5 A: y- Q2 r/ q1 B3 W6 j图23：来岁A股的紧张风险 ! Q0 n8 b) g, [* N- O9 O" |) H
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0 W" L( F! j. \5 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / |1 J) @4 l) b& C. U
3. 来岁美股走熊对A股的影响 1 @2 T9 ~; F, F3 ], ^" e
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
0 g* _; E" `+ P, ~/ l. c图24：来岁美股走熊对A股的影响
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四、固定收益篇 5 V O v/ Y3 T
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 " E7 c+ z# N; X g! x
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 J$ |% ^$ D6 W5 w! _1 j
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
" q+ [' u, x- b& A4 S图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 ( L7 M7 Z3 B* [- c4 ^
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
3 l n0 V: N: ~5 |; c图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* i; s( @: M' V- y8 p: \( p0 Z: s对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
1 X5 N0 H" \6 H3 }; E2 T图28：来岁最看好的债券品种 ) J2 ~( [3 X9 R' R' H6 M9 Q
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1 d6 e, x/ m# I% S" |3 W6 o" @0 B资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 ^- \5 u% Q+ c& W/ Q1 ^5 D$ | F4 `五、外洋篇 * B* g; V3 b$ x: }
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
5 ]3 G' k) M; E( j4 c) | C图29：来岁最看好的外洋资产 7 a& B7 n% N9 H8 ?7 A1 }
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对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ M: ?/ \( m! f2 b" C图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 h* w& @7 E& D, F6 \5 w! I
随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
& t; c& w3 ]4 o! v7 P* U图31：来岁10年期美债收益率的中枢 D* Q j Y" v' b
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0 A8 b2 ^+ F/ B" R( D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 y( k3 C# s% S+ |
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 $ K9 ^- `# s) q$ i3 d" L9 f3 c6 j
图32：来岁美元指数的区间
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" T- q, a. i; O) S0 R. J3 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) Y9 V" S8 R2 L1 @* R. w' b. F对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 & ]; v$ w2 @- F: A( W9 \7 l3 |
图33：来岁美股的涨跌幅
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; S$ o. @! ]/ K1 }) P' z: Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # b! p4 T' F* K! v; n8 w
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 : J4 E/ }/ v( M
图34：来岁布伦特油价的中枢 - E6 g2 ]9 @2 ?0 A1 l) x2 X) [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 o {6 n2 P3 k" m, j- z# {& O
六、差异范例投资者的经济预期 ) X6 a# c8 R$ E! L3 F9 S) U8 |& K
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 Q, m; S, D9 @, b$ ?+ G9 f
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 1 c( Y$ \7 K: Q( B% q- J3 P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) L% i3 l+ L* c1 v2 p+ t
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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/ v- t& R4 A# e+ |6 ~: p8 h3 D: H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 x C8 u b' H固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
* z2 a6 T- N" ]/ `0 M图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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! w9 b* e* k& P: u g5 m0 X- x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " t" ^5 Y8 O0 y1 o& U
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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% |' F! n) ]1 F8 ~% D 9 q1 Y3 b: e0 o1 ]1 W5 w
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, u6 `- k8 m; N对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
8 t* ?; j/ p1 h, a0 f! m/ r图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
( D8 N: x" J+ v1 P; ]* d9 A' U) T X) A: d8 T6 P# |4 S* j
6 w, a$ s+ b5 E& ^$ T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 v) r. e, G: M
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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4 E2 c9 ^* {# L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " w7 p: R" e5 r$ ]/ N
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 # g4 K+ y( q. v; D; Y+ k/ R5 |4 T
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: z- H: v) x. \! p% Q风险提示
) h+ V7 a6 x6 ?1 J" [% g/ X8 E调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15