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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构 7 q9 N- ]: L3 W! M; J& @
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ! X& q" x% A1 S6 P5 d* a: S
图1：受访者所属机构 ; ]8 Y% \% S/ T0 x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! ^3 ^3 y# f5 o* U& p图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# a- q, r. @! e2 @+ ^5 _二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 2 {9 Z! V% d$ A8 n- x& S, c; l
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 7 V, M6 _8 C5 c; D( A
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
% `2 B7 J) \# G# J9 [图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: F; _; g* Q ?% x% \近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
: K. T* r8 X# b# `( K“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 + [4 L2 O# `. D- L" v$ a
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / @( ?6 s1 ]5 z3 H% a8 @
图5：来岁经济企稳后的体现 : N( r( \7 p' a( P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 a8 n. q( o/ r3 i/ G) e T# w3 W
2. 2019年经济的增长和拖累因素
* z( _! W' N; ~1 l) q1 X近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
( l' m0 y4 Q- P" Y对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 7 S$ l) L$ O& H) A( A. v4 s$ ]" c: T& d
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） & Q4 S( Y Q5 |/ C/ V- k1 {
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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: S4 c! Z3 D' m9 ~( ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) C5 _" s& S3 A, O6 v9 k2 ]1 I图7：大概拖累经济超预期下行的因素 4 j1 L6 E3 q0 k' e
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8 n& ]$ L$ Y& T! @2 ~* t3 v8 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / s' _$ {; a! v; Q
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " ~7 O" @# d8 a& _! i5 q% }( j
3. CPI、汇率和利率预期 / }: @' b; y7 u* _
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 2 }0 Y# J$ w0 I/ K) r9 |+ o, ~
图9：预期来岁CPI中枢
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: H, A+ ]$ L4 R# t# f( H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" q1 U5 ~' p. V* A2 ^受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 ; }, D! D+ o7 J; j0 M
图10：预期来岁人民币汇率中枢 0 z: M+ F y- L6 p7 V+ J
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( T. |0 m: E9 K3 \2 s/ _对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
) X' x T, i9 M7 u2 X/ m% U. L对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 , `( u6 f6 e% T2 i
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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: h/ \4 w' ^( f( }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ y6 J& L u/ g; Y' o6 Y
图12：来岁存款预备金率的大概操纵
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 ^5 i; Z$ O+ e/ I; ^; V' V4. 宏观政策
+ }: S3 Z- Q& O. I' w! v受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
; S1 H; p" N* a- W7 u- w& k5 k8 Z图13：政策放松的大概途径 $ {/ B$ F, ]% _; {( `8 G
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, i) F; Z& o( e! I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 z' f) \6 j5 h# Q
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
6 n" S* b# Z0 T) v8 i! w图14：来岁中心预算赤字率
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4 P( h; ^9 \1 }5 S A# E! ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ f% x9 L: u0 t. F' c来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。 * T) H2 `- h! D4 w3 ~
图15：来岁房地产政策是否放松 " V+ x8 F, Z7 D0 ?
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- n6 C. G7 f! e, i% ]67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 2 F' g9 R4 g) l' _3 r n
图16：来岁大概超预期的投资方向
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; k2 ^5 p/ s- X- o0 q4 n6 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
w- N% v+ U' a5. 国内资产设置 + A$ V) a2 J% r; c- ~. R
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
, _' f* M+ k% w( w; [9 b8 c别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
4 Q0 [8 X1 B; i1 Q1 Y: B图17：来岁最看好的国内资产
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6 b9 g' b/ F% i: A6 d# {5 D1 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; P. S4 z4 Q) m3 Y三、权益篇 9 P& W& g7 k0 r; I
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ' m9 x8 I2 L4 W: T6 ?; Y! J
图18：来岁A股的团体走势 7 W; L* R+ B6 P! n# B, Q( I
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1. 2019上证综指运行区间
+ ^) M' o6 m; O0 G) O, G( f/ H) A" W3 v受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 , G, v; O% T' E* f
图19：来岁上证综指的高点
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- Z! `! V4 e6 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 @0 c9 |* E9 p% P9 L- |
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 {9 t0 ^/ h$ O6 |8 j
2. 股市的看多板块和风险点 " @6 L9 j% O/ p9 ?# _
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
- [ H: s7 w4 i! ~+ ^6 s图21：来岁最看好的A股指数 " K; u! P& E8 C2 I+ E8 l- a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; {/ E$ {5 X2 @8 ^6 ~对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
+ b( M! Y) G" K! _& z$ r图22：来岁最看好的股票板块 5 a% L5 p/ [6 z
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 / t' i, a8 P8 w0 A- W9 v) i+ p
图23：来岁A股的紧张风险
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) ]+ d! ~0 V5 [$ ]) x/ q7 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ z1 H+ P9 _' \8 K8 P9 c& Z1 ]
3. 来岁美股走熊对A股的影响 9 E' o: L. R# y% X& D) ^
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
: D% O5 j* o! m% c图24：来岁美股走熊对A股的影响
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0 K( V; @& z5 `) P2 u) Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " K0 l, c$ d- I: B- p
四、固定收益篇
, B. D# |2 z) l, k对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
) W# ^% g) O! ^( G K图25：来岁利率债的团体走势 & n3 `7 S) N4 ]+ P! N, m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ j4 ^, j8 v% Y+ x% E0 ^固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 . a* ^0 J- a2 L7 U/ H0 p4 n
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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o4 H* Y0 ]) \4 I, V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' s9 y0 M" o2 U; x5 z
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
, u/ w" z8 p( g- D图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 o# c- _; t# U [
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。
6 o4 a! ]" m E6 v: a图28：来岁最看好的债券品种 , {. t# b. H1 \( P8 O0 E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 G- k. a: C) X) z' [) V
五、外洋篇 ! `7 q/ b8 ~* A. P+ ^5 k7 Q' [
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 * N* k- x6 G* Y5 i) r% e
图29：来岁最看好的外洋资产 * G4 Z6 g# o+ P, A7 z
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) O- {% t5 l8 W! r: U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 _2 R) Z* V9 P1 A对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 # n$ h( X, I3 A8 H1 ?, y
图30：来岁美联储加息次数
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) ~9 j$ W' `# D% F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 M0 r$ W$ u2 \' v随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
: R1 c+ m- U1 @图31：来岁10年期美债收益率的中枢 8 a ^7 k4 a `1 B+ Q8 S" i
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9 _/ ^0 M2 f! U; g; z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + I6 f% y' F" h; `( B- M* A0 M: c0 G2 C
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
0 k. o+ n2 W1 N9 }, c. l图32：来岁美元指数的区间 & M9 W2 ^, k0 p6 g/ P$ a
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" N2 Y$ Z v4 I. ~/ C7 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* q; l: q) `' y, V对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
2 A& }1 Q8 s+ i图33：来岁美股的涨跌幅 / o* A- T9 o0 x/ K! B3 l
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' x* i8 W7 ?5 b$ A0 M受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ' F# `; J! g1 V$ B, H
图34：来岁布伦特油价的中枢 4 j9 X& G6 S9 C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : f* Q: o: _' |% ^+ Y# {" W
六、差异范例投资者的经济预期 8 D; D; ~+ ?. h9 c$ f
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。 1 j7 w. T1 @- h7 L& j7 N1 @) H7 i
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' [! ~ j8 k2 l! M
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 9 m; Q3 g, l5 ]7 \, E* E$ }! [
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4 J) h5 U. Z$ M! {7 E9 V( r) {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) h* \! d _- G1 a, _- D固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 1 i$ z' ^1 Q+ A' M- h
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- c+ j8 z, I* N+ D3 g( K) f图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 4 g$ v2 G3 m. L2 N; A! z" N9 _
* v5 R, }! h, z' ]/ N1 b, W
4 f% j$ T1 Q. o5 Z: F- p% `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 v6 c/ C% u7 _& j$ Y; v
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 : \4 {: e1 L" b9 x: j
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） / ]) g# M+ i' _
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$ `4 c4 e: T! `6 Y% \. i0 E/ W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( W5 ]" w0 V$ b% B- }) V2 P! w图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） " k% `( R9 u9 I& T9 T" K+ [3 @
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" K- N p0 H0 y& v; k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 g# g6 b S4 S" G( x- e8 A1 T
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 5 `5 d+ A% e5 q1 M2 C3 a
8 X& H/ @' ^% R% M4 O% d0 t& A 3 D3 a2 H( p+ y) W# h
风险提示
j* K% e8 V' d调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15