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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判定。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者结构
2 F. V, M8 \8 p) W( ^384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） # I' g! O& Q: k' h: t
图1：受访者所属机构 % Z+ k4 R5 o# y* n6 B/ Z) d
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4 `0 S- `" @ e: d5 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) f" S% S" }6 U1 ~ c图2：投资/研究方向
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( E; q6 w% v$ s. v% M4 T# a资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 A2 H3 F' Q. f) F8 A
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 5 F* z! m4 V* b9 n, U% g
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 # }) O) n8 ?: s. m9 P1 R2 ]2 G* o' i
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 % w3 [9 k8 m! d7 ]5 a+ M
图3：来岁中国GDP增速预期 " X7 q# N+ \% u/ x
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 {: t# g& h; }8 [近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中还是年末”是紧张分歧。
. B' W3 O9 ~) h3 M; l“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标记仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 2 i- [& B# m: w7 E. ]% f q
图4：来岁中国经济走势预期
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" m" A' j9 G: a6 I& K3 \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 p! J' ]* x& E# Q3 H: v; B& e图5：来岁经济企稳后的体现
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7 Y' @- B+ a; z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' @0 r) o9 X" h7 R
2. 2019年经济的增长和拖累因素
" b7 \( ]/ c' u+ k S近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、货币政策紧随厥后。
3 ^+ T: I0 M3 q5 A! |# b, ^对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际商业环境和环球经济增长的担心。 ) w/ [ b% R8 m" |. l0 }
相应的，45％的受访者以为来岁商业摩擦难以取得实质性渴望，40％以为商业摩擦会临时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察停止于G20之前） 5 _& r) F" b4 ~, _* u! X! [' K
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ' K' o1 r0 R" W- d m* P, X6 j
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7 ?# A# D8 e: }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / c+ S' U" T0 C( r0 e. l' m
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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5 b9 R" o! F& e- y* g: Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : p: `4 i8 ~' k6 m M
图8：来岁商业摩擦的大概环境
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" q# c& u; q5 K+ ?3. CPI、汇率和利率预期 9 D' Z# ^0 S2 [
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
5 N; H; V$ P! q图9：预期来岁CPI中枢 ( {, i/ F* ~0 F4 I- M! e+ J( A, A
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/ [! t( R9 t' [" f+ A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* @- p1 S; J% q+ ?受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
3 q" D% r" P0 ` B/ B' {图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + `. [6 X. d- I8 l" e, A0 J
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
5 ^, \. {0 O2 s) @对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 % {( a3 f4 z' X8 Z5 x' I1 ?
图11：来岁贷款基准利率的大概操纵
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# f* m8 I8 M- B$ b+ t资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 X' B1 a8 H, f
图12：来岁存款预备金率的大概操纵 : n( K$ q3 U" P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' S8 Y4 p; I# R# h1 s( C- p: v4. 宏观政策 , C e% D8 g1 S* O
受访者划一预期后续中心当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也高出5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 5 e3 q3 e% I; d$ T
图13：政策放松的大概途径 9 Y' P' _% C1 q% B/ w7 a _( i. \
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r( X9 d: k1 u- l2 E B$ b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 Y7 J; y9 J l4 U8 F' P7 Z
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
6 L3 G! `' E% D2 O) L% \图14：来岁中心预算赤字率
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' ^8 X" W0 Y3 c8 K1 @$ L7 d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 r- L& l y! ]9 T2 D5 [来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着厘革。
% j$ D0 C9 t. N5 e) K! F图15：来岁房地产政策是否放松 & ^5 [) p2 y1 Q) w
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2 m: y j4 C4 i7 s& y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 g( k2 w5 C8 F1 |- K" H) B
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 + D" c& u- L" Q+ @. a; S( w
图16：来岁大概超预期的投资方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* O) |1 R- m, K( t9 b+ w, a5. 国内资产设置 w, r* x7 d- ^( N# A
随着2018年A股大幅调解，高出半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选光荣债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
a. M# o; k+ ?8 ^4 J! D别的，高出1/3的受访者看好一二线焦点都会不动产，黄金也被相对看好。
* T3 O$ S% q8 I图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , G |- n) ~" W, A7 f! j
三、权益篇 7 d2 C" d3 ^; T0 y
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
" i, n5 R4 a* r1 I! L2 I图18：来岁A股的团体走势 # R8 v, W" o+ {$ A2 T2 O, i
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% p }% T6 x, n) J( C' t资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # g9 o. [" i" O x
1. 2019上证综指运行区间
: S, X/ p! n9 k6 z9 M受访者对上证综指运行区间的预期会合在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不高出25％，团体感情偏审慎。 7 K) P y3 K& g9 Z
图19：来岁上证综指的高点
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$ Y- x3 l; k* \# ]/ x; l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 P+ L/ {/ p* l, ^图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; ?3 w: J% ~3 e" o
2. 股市的看多板块和风险点 7 f& s# V" z/ W& S ~
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
- S0 d# [7 n0 }6 o1 b5 J# c; N图21：来岁最看好的A股指数 : P* F% g9 x& T
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' C. B% J! {" T4 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; m. t6 ]( M% J; ?" A
对于部分强势板块的预期则相对会合，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
8 R( F. A2 C- F图22：来岁最看好的股票板块 7 i; D( f/ C2 ~! O, q
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4 e8 B% `$ t, X* ~2 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ o. w2 A( U7 ~$ x+ s; k# P
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的紧张风险，对业绩不佳的担心已经高出了商业摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
; K8 I2 j( o& e( h' T图23：来岁A股的紧张风险 2 P1 D+ J" c+ m/ K
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1 x; Z4 ~7 |$ o# H. U" x0 b3 d2 [# H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 {+ b! T9 a2 J# ]2 ?/ E/ Q3. 来岁美股走熊对A股的影响 9 t, Y7 p( C- \6 p. U3 c3 z- [
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判定为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 # `( m" f; ~, l1 L6 S4 _" u
图24：来岁美股走熊对A股的影响 $ ?' s% `1 }. m9 c4 F
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6 o* `) n& w- C. k$ Y: K) r( B资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' b9 l. F3 e: B( u& U( E `四、固定收益篇 ( G# l/ K! k2 q- [) N6 M; h
对利率债走势作出判定的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 ! k6 d; k" y! T i1 e1 }8 y/ e
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 G* J$ S. o. p: A1 S9 ]
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点类似，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 - d4 s% b$ ~; P% \( K2 B2 N
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* ]* U- g( E9 W. p" a, @! W各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ! S- k9 w# D5 j/ U9 {+ S+ H" N
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 1 a8 C$ ~2 E6 s7 b/ `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! P/ ~1 [; g8 L4 j
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，乃至有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中恒久利率债，有25％最看好中高品级光荣债。 ! z8 `9 U( ^: |' i: r+ a
图28：来岁最看好的债券品种 ! W+ O: v/ A! A5 P7 e
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 q; u- p, x& C( @五、外洋篇 - @! ]- f/ Y8 S6 [
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
% T# R( z5 p2 o8 L图29：来岁最看好的外洋资产 1 o. Z: v) H9 R# ], h
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- v2 S$ ^2 M: _$ Q, r资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) T0 [" v! k$ }
对美联储加息次数的划一预期会合在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ F4 j6 c- j2 s9 C- U图30：来岁美联储加息次数 . e6 ]* n% m+ N4 i- N
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o* n' X( r5 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; v+ @3 ]6 s' Q, x6 b# o" q* M# g5 F7 J随着美国经济来岁走弱的预期增强，高出7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
4 [' A) q3 ]% t6 ^图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ( M7 m: l' V) A4 s: Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ q$ V7 B- w+ k3 w+ c
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 ( T4 e5 f# C6 S- [3 _7 T
图32：来岁美元指数的区间
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, R( Z% c1 {, @$ J# A3 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , S1 e* _+ l# M
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 8 T! a/ D! g+ j$ @
图33：来岁美股的涨跌幅
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0 \4 `: O4 |; N2 N# W. k* q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & h$ I* w# |8 P( e
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以高出本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
8 ~0 X, U! |( A, o! G图34：来岁布伦特油价的中枢
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六、差异范例投资者的经济预期
1 m2 I3 j' K7 V9 \) \9 V1 e" ]债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者猜测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者猜测为6.1％-6.2％。
. x5 g0 Y' h* V/ O" s& I D图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 1 V. W4 f x7 E5 e2 k$ k! f
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* M+ f! x/ [* @; S& }: D; N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% c: L, U# n& |图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） * J) u4 v$ Z# l, ` S! u
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E* f: U0 H& x% q$ }- {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# L* G+ l }; G! _/ M固收组和权益组对于来岁中国经济走势的猜测相差不大，权益投资猜测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组猜测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
x3 G. I# K, Z. H5 v/ D5 H9 T图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） + d/ n }2 N! p2 _3 O
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& M) B. v* I. ]- O$ m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . T7 H% c8 F: b* Y- @) `+ R
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） & i8 G) l, e. I# H% w5 E$ a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % Y9 l4 x B1 ?1 w2 a. ?1 m
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 8 N7 G( W h' i1 b' F
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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0 K0 o* F' q7 {, K% o# u7 g * l* }& W3 \; O5 e) S% V
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ p1 _) ?' @7 @6 p1 d图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 [) F/ X6 W2 ~$ B+ y
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会合在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构猜测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 % V1 Q2 o6 d5 @7 f: X7 L! O
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3 P/ T) j% V; }' ^) i风险提示 , M) `- D, c( C1 h7 l9 U/ j K
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计偏差较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:06:15