扯淡的金融创新

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 00:38:32

普惠金融到底是什么？我自己不停很讨厌将一些道德附加在某些自己没有任何道德色彩的东西之上，所谓普惠金融，很洪流平上已经不是一个学术范畴讨论的题目了，更多是一个关于长处分配的政治学命题，如同举世范围内要求举行有效枪支管理的办法一样。羁系是个命题，个体是客观存在的。

金融只是金融，无好无坏，不带情绪，他给社会的作用优劣取决于我们怎样使用如许的工具，乃至大概更多还是取决于其他非金融因素，由于，金融自己是个经济学衍生附属品，金融在创新方面着实也执偾金融范畴的概念，依然逃走不了经济学的范畴，互联网金融颠覆了传统金融，总归还是金融范畴之内，依附于经济底子之上，能变得了什么呢？以是，我不停对所谓的金融创新没抱有什么太大的渴望。转头看金融史，已往一百多年来的金融史上，能称之为创新的金融厘革，着实极为有限，大量曾经被歌颂为创新的金融产物，要么消散了，要么就是直接引发了大地震，被叫停了。绝大多数创新的代价是极高的，而且带来的社会伤害也很大。

别的，现在很多所谓的创新，着实是伪创新，并非是真正意义上的创新。现在很多券商在谈互联网金融，着实只是为了得到一个独立账户而已，但是这个毕竟上，最早开设券商的时间，全部的券商都是自建账户体系的，效果全部的券商都在使用客户账户放肆举行各种生意业务，终极出现极大的谋划题目。厥后羁系部门取消了券商的账户体系，举行大整改，改为必须跟银行账户捆绑，举行所谓银证转账的方式，以后券商沉溺为银行的附庸。现在谈互联网金融创新，想收购第三方也好，跟第三方谈各种互助也好，终极的目的都是为了建立一个账户而已。但是如许的创新，还不如直接让羁系部门重新放开账户限定更简朴、更直接。如许的创新是创新吗？显然不是。

别的另有很多创新，也都是伪创新。人们被这种创新的短期利益给蒙蔽了双眼，美联储前主席沃克尔说过，已往几十年金融机构唯一的创新就是“取款机”的发明，除了这个，此前金融机构无丝毫故意义的创新。沃克尔反对对实体经济毫无资助的金融创新，反对银活动自身长处涉足高风险的投资活动。但是，这种理念被视为华尔街的公敌，以是，他资助里根总统降服了通货膨胀，但是却没能继承连任，而由格林斯潘接办。格林斯潘一干二十年，且被以为是美国最巨大的美联储主席。但是汗青很故意思，2008 年金融危急之后，人们开始吊唁沃克尔，格林斯潘则成为了“汗青的罪人”，乃至在国会上担当议员的近乎苛刻的责怪——格林斯潘被责怪未能克制次贷危急，让美国经济由于不负责任的信贷活动付出了惨重的代价。而格林斯潘开始承认缺乏羁系的自由市场存在缺陷，他在2005年5月发表闻名论断：金融市场自我羁系比当局羁系更为有效。这个理念显然与沃克尔形成了极为显着的反差，从而被以为是华尔街的放纵者和包庇者。

次贷危急之后，金融创新又被推上风口浪尖。着实，回顾金融史，金融创新跟经济发展之间，着实不停缺乏实证研究的证据，很难认定金融是推动经济发展的根天性证据。荷兰最早健全了金融制度，但是却被金融落伍的英国给打败，日不落帝国的金融体系在相称长的时期内是最美满的体系，只是厥后也被美国这个后进者给代替了。由此很难证明金融在经济发展中的作用。放到美国来看，美国之以是成为强国，单单以为是金融发达作育了美国的强权职位是很难服众的。

我们自己转头看，已往几十年里出现的全部眼花缭乱的金融创新从某个意义上讲，着实都是借创造更多情势发放贷款的一种捏词和来由罢了，前几年国内这种环境非常的广泛，尤其在浙江。2007 年、2009 年大量的金融机构打着创新的名义，末了都只是为了规避发放活动资金贷款的一系列限定，本置驿实是更大范围地扩大杠杆，通过各种情势让企业得到更多的贷款，从而来实现贷款利差。很多人反攻国内银行发放贷款只会抵押文化，着实是错误的，各人可以看下前几年的浙江，大量的无抵押无包管的名誉贷款，早就非常广泛了。

为了发放更多的贷款，大量的金融机构都在接纳所谓的联贷联保等创新金融模式，一家年贩卖额不到1 亿元、注册资源500万元的企业，拿到十多亿元的贷款，诸云云类的事变，非常广泛，终极对浙江经济带来了极大的伤害，而曾经红极一时的联贷联保，根本上成了大多数浙江企业不可想象的噩梦，原来是一家企业死，效果变成了一片企业死，好企业由于给坏企业包管，没事也跟着死，这一局面都是由这种所谓的伪创新造成的。这种创新骨子里都是伪创新，浙江经济的崩塌，跟这种伪创新是密不可分的，到末了都是被高杠杆给搞死。着实所谓的包管，自己就是恶制度，联贷联保更是恶上加恶，跟几千年前的所谓连坐制有什么区别？一人犯错，全族灭尽，这是金融创新？说倒退还差不多。（这里就不睁开叙述了，有爱好的朋侪可以看看我在2012年写的《浙江经济怎么了》三篇系列文章，我其时就提出，假如不正视这个题目，早晚出题目，显然，浙江没有汲取教导。）

过于留意资产端的长处得到，而仅仅以进步风险容忍度为条件的金融创新，本质都是拿未来的长处来变更当前的效益罢了。浙江金融业已往不到1% 的坏账率，估计现在早破了5%，长三角成了险些全部银行的噩梦，曾经有多赢利，现在就有多亏钱，曾经号称创新最锋利的银行，根本上也是丧失最锋利的银行，没办法，这是一定的事变。任何不以风控为核心的金融创新，都是耍流氓。有段时间，很多人攻击我，说我是金融创新的抵抗者，说我是落伍金融体系的卫羽士。我也没啥好驳倒的，我就想说一句，假如你拿自己的钱去创新，我举一百只手认同，但是你拿了人家的钱，去做所谓的创新，成了自己赚，亏了人家擦屁股，这种耍流氓的活动，那还是算了，不要也罢。

再者，很多创新，对国内而言是新，可在国外早就有了，而且也都现实地模拟了未来的演变方向，以是也谈不上是创新，看上去很新罢了。现在，我们大谈余额宝，但是我们要看到国外有贝宝模式。关于这个，长江商学院的陈龙教授撰文写过一段话，他说：阿里巴巴的资产证券化，固然看似化腐朽为神奇，但是这个金融创新着实只是转移了风险。它在美国的对应名字叫“抵押债务凭据”（CDO），也曾由于能把高风险的次贷分割成高级和次级债，并把高级债乐成地卖出去，“化腐朽为神奇”而着名。CDO在美国金融危急后更为闻名，被称为有毒资产，紧张做这个产物的两个投行，贝尔斯登和雷曼兄弟，都已经倒闭了。

在深化金融改革的高潮中，不知道另有多少人记得，CDO和掉期衍生工具被以为是导致美国金融危急的最紧张的两个衍生工具。美国保险巨头AIG，在看不懂创新产物的环境下，大量出售违约掉期工具（请遐想万国证券），导致凌驾1800 亿美元的丧失，末了由于美联储救赎生存下来。中国最大的民营包管公司中担投资名誉包管有限公司（简称中担），在看不懂风险的环境下大量出售保险，于2012 年倒闭。AIG 和中担的故事没有本质的区别，盲目扩张终致现实上的停业。

这种所谓创新，再共同互联网信息技能的高服从，可以很快把一个看不清楚的风险点，通过互联网以及企业广泛的对金融产物的风险漠视，将会变得更加的含糊和看不懂，快速地将风险流传散落到举世的任何一个角落，从而把小范围内的风险快速流传开来，这个对金融市场、资源市场带来的影响非常巨大。已往几年里，举世金融产物生意业务量的猛增、换手率的猛涨，使金融体系性风险大为增长。在18 世纪，一家雷曼兄弟公司的倒闭大概不会影响整个美国社会，更不会影响举世经济的各个角落。但是，2008 年雷曼兄弟倒闭引发的题目，却可以在几小时内席卷举世，牵连了整个金融市场。当单个金融机构的活动可以这么快地把举世经济拖下水，金融羁系的须要性就比汗青上的任何时期都更为须要了。

农行首席经济学家说，越是技能厘革带来的创新，就越要值得羁系，必要严格的操纵规范和流程控制，我非常附和他的观点。他举例说，原先没有别的交通工具，各人都走路，以是大路朝天，恣意走，无所谓，由于波及面很有限，但是随着技能的发展，汽车出现，则就必要严格的交通管理办法，让各人按照肯定的尺度举行行车，再下去开宇宙飞船，大概受到的严管就更为严格了，每个节点都必要严格的规范和监控。

这个论断着实还真是可以下的，任何一种新技能的运用着实背后都会带来更大的负面性和不确定性，古代战争，固然有所谓的坑杀七十万的说法，但是那毕竟是冷武器期间，由于规模的有限，武器的落伍，使得终极的杀伤力非常有限，而在核武器装备的当代，任何一个武器的得到，都大概具有大规模杀伤力。对于如许的技能的创新应用，一定要求对其羁系更严格，往下推演，可以发现，技能回到末了，都大概终极只是促使了竞争的暴虐性。

回顾金融对经济的影响，很多时间都是动态的、追逐短期长处而忽视长期长处，短期好玩的东西，长期每每是欠好玩的，而大众更热衷于追逐看短期，一旦受到伤害，却悔之晚矣。要做好这个平衡点很难，这必要磨练羁系者的智慧。

1929 年，在美国每个人都沉醉在成为了万万富翁的一派喜气之中，每个人都在盘算自己一天又赚了多少钱，天天派对，夜夜笙歌，纸醉金迷，而忽然有一天，天下崩塌了，全部的钱，都成为废纸一张，天下范围内，几百万人颠沛流浪，金融谋利的泡沫在一天之间崩塌。这场危急席卷举世之后，直接改变了整个天下的格局，二战不敢说是金融创新引发的，但是，各种不受管制的金融及金融创新在这次危急中饰演的脚色并欠好。1994 年、1997年、2008 年的各种危急，都可以看到所谓的金融创新在内里饰演的脚色，并不是都是如各人想象的精美。

而且，再转头看，已往一百年来，眼花缭乱的金融创新层出不穷，但是我们要去反思一个题目：金融创新跟经济发展的关系到底是怎样的？毕竟上，金融工具越来越多，金融机构也越来越多，但是实体经济的融资资源是否得到降落？是否有更多的遍及面？举世范围内，大概都没有得到有效的验证。至少现在的实体企业得到资金资源不但没低下去，反而更高了。

以是，金融创新自己就是一个很值得思索的命题：并不是全部的金融创新都是对的，且公道的。毕竟上，创新这个词的背后意味着极高的失败率，一轮轮的创新背后是以一轮轮的失败为代价的，也正因此，越是创新就越必要严格的羁系，是不能离开羁系单独去看创新的，甚职苄些创新绝对不是我们想蒙受就蒙受得了的。

我们再看互联网金融带来的所谓的普惠金融，单纯从普惠两个字来看金融，那一定是包罗了两个层面的意思。一个层面是更多的人能拿到较低的贷款利钱，别的一个层面是更多的人可以更高的代价拿到存款利钱，但是这现实吗？为了办理第一个层面的题目，我们现在不绝地设立各种金融机构，小贷公司、包管公司、互联网金融公司、资金相助社等，我可以说，根本无效果。

我在2013 年6 月有篇文章叫《也谈钱荒》拿过最佳金融科普文章，内里论述了就是在当前的宏观形势下，设立更多的金融机构，也压根无法办理所谓资金流向实体企业去，纵然流向了，实体企业也未必会把钱都扔到实体谋划中去，以是我们是很难离开经济层面直接去叙述金融的，资金的逐利性终极都是会使得各项金融政策都会在实践中失去效应。这几年我们着实在创建了诸多的类金融机构，但是发现到末了成效都一样平常，不是很好。

而在第二个层面的题目，就是本年非常火爆的余额宝为代表的积极给了资金提供者更高的收益。P2P 给各人高达10% 以上的收益，余额宝让各人得到了凌驾5% 以上的可代表活期存款的利率，市场无不趋附者众。这种环境下，就出现悖论了。

广东金融学院院长陆磊就撰文表现过，从宏观经济学角度看，资金泉源与资金运用的双重“普惠”势必导致一大悖论。宏观经济学通常用商品环流和资金环流来界说经济，在此环流中，每个公众既是家庭（消耗者），同时也是企业（生产者），这一简朴原理套用于普惠金融，就会出现一个风趣的效果：假如关注中小微型企业融资难、融资贵，则资金泉源起首要自制，还要给金融机构以风险回报（毕竟向更高风险的小企业放款必要更高的利差补偿）。

反之，假如资金泉源实验普惠，则金融机构资金资源势必高涨，原来活期、低利率的低资源资金占比会降落。金融部门势必思索这个题目：在当前市场上，存在怎样的乞贷人（融资方）可按照较高的资源融资，并具有相称的安全性？效果不问可知，中小乞贷人的融资贵和从事低回报生产谋划的经济实体融资难势必连续。可见，普惠金融的悖论在于，在当前融资机制下，要照顾中小微型企业，则必须压低公众的资金回报；要进步公众投资收益，则金融资源垒大户、非普惠性题目将更突出。上述悖论的直观表现是，互联网金融崛起、存款搬家和银行体系活动性告急、银行间市场利率飙涨、银行追逐高回报（也是高泡沫高风险）、客户、实体经济部门资金链紧绷。

这段话叙述得非常精炼，但是会被互联网金融人士诟病的唯一缺陷在于，为什么要“给金融机构以更高的风险回报才气向小微企业贷款”这个点上，互联网的狂热支持者们，都在热切地期待互联网可以或许在不进步风险回报的环境下，也能实现两端普惠，乃至直接以为可以去掉中介，来实现资源最低，收益最高，把原先的金融中介赚的钱分摊给两端，从而实现金融普惠。从现在的互联网金融模式来看，都只留意此中一头，是人为割裂原来不可分割的团体的活动，而且在实践中，广泛都在资产端，简直未能出现比传统金融机构更好的风控方式，而是单独在存款端给予更高的利钱。显然，这个对于金融机构而言，都是表现为资源上升的。以是结论就是，假如互联网未能表现更好的技能来转嫁这部门资源，则一定的效果肯定是推动贷款资源高企不下。余额宝由于本质是钱币基金，只是渠道层面的革新，他终极是在多个金融机构之间实现了转移和资源的更换，终极资产端还是通过金融机构实现的，就一定注定，团体的资源都是上行的，各人都在关注余额宝让多少投资人得到了更高的利钱，就一定意味着金融机构负担了更高的资源。这点是不必要否认的。

固然这并不是责怪余额宝欠好，只是客观表达而已，在当前的金融机构强势且一家独大的环境下，这种活动更有利于倒逼金融机构的现实反思和自我革新，以及加快了利率市场化，这些都是余额宝的意义，况且，余额宝更是没有任务为社会负担责任的。责怪余额宝加快钱币空转、进步社会资源的人，要清楚地明白到，如许的光荣巨大的事变，交给一个市场主体自己就是不公道的，背面关于余额宝的专题，我会叙述到余额宝的宿世今生。

我们在从资产端来看所谓的普惠金融，毕竟折现的题目很洪流平上是给全民加杠杆，让大量不具备乞贷本领的人得到乞贷，终极是社会受到伤害（为什么会有这个结论可以看背面关于小微企业融资难的章节）。所谓的普惠金融，是个体系性的工程，单靠金融自己是无法解答这个命题的。而金融就是一个工具，它乃至不是一个行业，只是一种通过实业谋取资源收益的工具。一定使得金融是逐利的，通过对有数资源的设置得以享有凌驾匀称产业水平的资源回报率，依靠道德属性界说金融的服务对象并不符合商业银行“商业可连续”的原则。因此，作为一项工具，道德就是个附加题，实践中这个附加每每会被屏蔽，赢利了，得当补贴可以，但是要不赢利还贴钱，那不是金融，那是慈善。

金融没有道德属性，也没有阶级属性。转头看汗青，金融之以是极大地推动了社会进步，隐含的一个逻辑就是金融对暴利的渴望，这种渴望正是大工业期间以来，金融逾越其他行业快速发展的紧张缘故原由。现在提普惠金融、民主金融，让金融不要那么暴利，如同让一头猛虎不要吃肉，改为吃草，末了的效果只能是老虎饿死了大概暴起伤人。

现在之以是出现小微、三农等阶级分别，起首是由于管制步伐制造了金融的阶级对立，民间金融、官方金融、国有金融都是羁系画线的效果。金融那里来那么多官方、民营之说，各人都是干放贷款的事变，谁也不比谁高尚，之以是出现普惠金融，回到末了肯定是金融羁系出了题目。2008 年金融危急后，美国总统对华尔街喊话，让华尔街具备道德，华尔街压根不理，还是高薪发放。回到末了，金融是不具备道德属性的，羁系能做的只能是通过设立新的制度框架，确保金融这头猛虎尽大概蹲在笼子里，少伤人，而不是驯化他不吃肉，这磨练的是羁系因势利导的驯化本领。

任何一样事物，假如依靠道德举行控制，一定是不符合商业模式的。由于道德是锦上添花，不是社会最低规则，道德很多时间是经不住磨练的。一个时时必要拷问本心的行业，自己就不符合商业模式。以是，对金融不要抱有太大的道德要求，那不现实，固然简直很多时间，我们要鼓励有道德的活动，鼓励更多的金融机构负担更多的社会责任，但是在现实中，有道德的企业碰面对更多的竞争题目，由于你讲了道德，你就被一群不讲道德的人给搞死。当社会广泛的贷款利率在18% 乃至更高的时间，你给予人家12% 的贷款利钱，就一定很难生存，由于很多人会来你这里乞贷，利钱为12%，然后去放贷款，利钱为18%，套利就是这么出来的，你做了慈善，而人家拿你的慈善赢利。但是你们的风险是划一的。

回到末了，我们就可以发现在整个行业中，你是一群正在奔驰的羊群中的羊，你只能跟着跑，你改变不了大的趋势，一旦离开了这个趋势，大概就无法生存。商业竞争中，各人都喜好扛着道德旗帜说事，但都是千年的狐狸，玩什么聊斋呢？

我国的金融机构在已往高速增长的经济上行周期，都是马云所说的只服务20%、不平务80% 的运作模式。缺乏金融服务的技能本事只是表象，核心在于我国的金融政策和现实环境的制约下。任何一个金融机构都是理性人，理性人不是依靠道德做出决议，而是束缚条件下寻求长处最大化。马云老师假如得到金融机构牌照，也一定会依照这个逻辑。

再来看所谓的民主金融，即互联网能否推动金融民主？民主起首是制度计划，其次要在公民教诲底子上得以稳固。我在美国演讲的时间，在斯坦福大学跟政治学教授探究美国的民主制度时也简直谈到互联网的民主金融概念。德国魏玛共和国的失败，很洪流平在于一战后德国人没有以为自己是社会公民，没把自己的长处跟国家长处相联合；希特勒其时在大众中的支持率极高，很洪流平上是尽大概满足了大众个人需求，并以此交换了社会长处。

换言之，在没有公民意识的国家推行民主，将是独裁的别的一种表现情势。现在很多人谈民主，都是暴民头脑，都是在思量打倒既得长处群体后，怎样把自己给换上。实质是以民主的名义玩“打土豪、分田地”的游戏。把这个头脑运用到互联网金融中，互联网的民主金融也充斥着暴力头脑。搅局也好，颠覆也罢，骨子里透袒露来的都是暴利驱动下的暴力活动而已，跟民主没什么太大关系。纵然间接到达了均贫富，也执偾阶段性的特性，本质都不是民主模式。一是没有起步时的制度计划，二是没有公民意识的教诲。华盖云集之下都是款子游戏，言语之间却透着打砸抢的暴力意识，这种头脑主导还美意思提民主，这是对民主的玷污。任何没有头脑的革命，换来的也都将只是改朝换代的游戏罢了。

作者江南愤青仁和智本资产管理合资

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