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【第一私募论坛】www.simu001.cn】导语：对高送转概念的追捧是中国特色股市所独占的一道景致，一如我们这个市场对垃圾股的陷溺。从早期的10送10，到现在的10送15甚至更高，送得越多，越能吸引股友的眼球，也就越能掀起炒作的狂澜。. j% A5 ^& u7 [, V$ ~8 J
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但送转股与股票内涵价值有关系吗？实在二者之间真的没啥关系。你将一张20元的钞票兑换成两张10元的钞票，你的钱变多了吗？你的钞票由一张酿成了两张，但你的钱并没有是以而变多。每10股送10股，你的股票由10股酿成了20股，你拥有的股票数目增加了，但股票所对应的资产并没有变更，内涵价值当然也不会是以而产生变更。
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5 k/ x" Y. {8 H* H 高送转会晋升股票内涵价值吗0 ^* u$ g6 l7 m8 X" ^* y( l# E
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本年以来，安然银行(000001,股吧)股价表现神勇，领涨银行板块。小我以为，安然银行基本面并无亮点，其盈利才能、资产质量、成长性等方面在股份制银行中并不突出。安然银行股价走势凭什么这么牛？一个多月前就这一问题采访卧冬我说看不懂，以安然银行的基本面，看不出其股价走势强劲、领涨银行板块的来由。# t! L% p$ o! g9 `% K' n) `4 w
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3月8日，安然银行宣布年报及利润分派计划，此前其股价大涨的答案也随之揭开：每10股送红股6股、派发现金股利1.70元。玩的仍是高送转这么老套的游戏！主力机构或许已先知先觉、提前进场，本来如此！9 G2 ?9 M+ R9 @9 b" b
2 A# m7 a9 p* ?% { 送转股与股票内涵价值有关系吗？从财务的角度来看，上市公司送转股只是将资产欠债表中股东权益项面前目今的的“未分派利润”“或成本公积”转进“股本”，投资人持有的股票数目虽然增加，但持有股票所对应的股东权益并没有变更，其持有公司股票的比例也没有变更，是以，送、转股自己并不会给投资人带来任何回报。4 V0 m A6 T! _5 f* c
/ E( E9 u4 ^* N 以安然银行动例，本次拟每10股送6股，送股后其“股本”账面金额由51.23亿元增加至81.97亿元、增加30.74亿元，响应地，送股后“未分派利润”由230.77亿元削减为200.03亿元、削减30.74亿元，送股前后回属于股东的净资产坚持不变，为847.99亿元。另一方面，因为股本增加，每股净资产则由16.55元削减至10.34元。送股前后投资人持有股票所对应的净资产及股权比例都不会产生变更。
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$ c, U6 O3 S4 x9 x* H 送转股并不晋升股票的内涵价值。巴菲特关对伯克希尔股票的大比例拆分，也印证了这一点：( T7 t3 C; t7 g7 K
+ |5 e. f1 D+ I* k# l: } 1996年，为了改良股票的活动性，以便利其股东以股票方法捐赠以及中小投资者购买其股票，巴菲特关旗下的伯克希尔将其本来发行的股份分拆为两种通俗股，一种为***通俗股，一种为B级通俗股，每一股***通俗股可以依持有人的意愿在任何时候选择转换成30股的B级通俗股，但反之则不可，也就是说30股的B级通俗股不能请求转换成一股的***通俗股。8 n# m2 r" F0 f6 G
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B级通俗股拥有***通俗股三十分之一的权力，除了以下两点，第一，B级通俗股的投票权只有***通俗股的二百分之一(而不是三十分之一)，第二，B级通俗股不能加入伯克希尔股东指定捐赠计划。
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3 x7 N; F5 C) v8 M 巴菲特关在致股东的信中称，市场终极将会决策B级通俗股的合理价钱，当然若无特别情形，B级通俗股将会以***通俗股三十分之一左右的价钱进行交易。1 s7 S+ h( ?+ s
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1996年以来的十多年间，伯克希尔B级通俗股并没有表现出相对***通俗股显明的溢价。假如其B级股较***股有显明的溢价，那么，其***股早已被投资人转换成了Ｂ级股，当然，像这样的事并没有产生。由此可见，股票的大比例拆分并不影响股票的内涵价值。2 R: u' _5 n9 T" @5 a6 l
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高送转预示着将来高成长吗？; q7 Q, ^$ S/ h# a2 S
" b" ]1 y( p8 B# x 一些市场人士以为，公司经过高送转使其股本大范围扩大，意味着公司管理层对其将来成长有信念，是以高送转隐含着将来业绩高增加预期。1 p. ~4 P1 P9 l1 G% J" m
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小我以为，业绩增加与否与高送转并没有必定联系，现实上，一些业绩大幅吃亏的公司也曾实行过高送转，而送转股后业绩也未见改良。如丹化科技(600844,股吧)2009年吃亏4487万元，却以成本公积金每10股转增10股，2011年该公司吃亏额高达29422万元。; @ D, ]- V' E2 E1 J
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为了分析高送转与业绩增加性的关系，笔者曾做过一个统计：1996年沪深两市A股上市公司共469荚定不含后来退市的公司），469家公司1996年净利润合计数为252.8亿元、2009年净利润合计为863.5亿元，净利润年均复合增加率为9.91%；此中，1996年实行每10股送转10股的上市公司共30家1996年、2009年这30家公司净利润合计数分别为20.2亿元和34.6亿元，年均复合增加率为4.22%；1996年实行每10股送转6股以上（含6股）的上市公司共64家1996年、2009年这64家公司净利润合计数分别为49.0亿元和77.7亿元，年均复合增加率为3.61%。
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5 ]- V% ?- |# f) D7 u 统计数据显示，实行高送转后的上市公司净利润持久增加率反而低于市场均匀程度。为什么会出现这种情形呢？
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小我以为，90年月中国股市庄股横行，高送转往往是上市公司为了共同机构坐庄而推出的概念，而经过利润控制、拔高业绩也可以共同机构炒作。高送转股在送股后业绩增加率反而低于市场均匀程度表明，这些公司在实行高送转的年份有可强人为虚增利润以到达共同大资金炒作的目标，由此导致高送转后利润增加率反而低于市场均匀程度。6 E' e( F0 B/ v$ X* h. _3 w6 s
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（趁便说一句，1996~2009年间，中国GDP由7.12万亿元增加至34.09万亿元，名义GDP年均复合增加率为12.8%，而469家上市公司净利润年均复合增加率为9.91%，明显低于名义GDP的增加率，假如考虑在此时代因经营不善而退市的上市公司，则净利润增加率会更低。这说明我们的股票市场是一个低效力的市场。）
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9 e6 E9 j b0 A. f% C$ V& j 送红股加重投资者纳税累赘. e0 }- D- v& d2 u% }/ i* o7 R l2 N
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假如考虑税收的影响，以未分派利润转增股本，小我投资者须缴内小我所得税，现实上会加重投资者的纳税累赘。 A" ?, X) ~7 I9 |
. Y# b! ~' f. H9 x 以安然银行本次分派计划为例，每10股送红股6股、派发现金股利1.70元。假如投资人持股时间少于一个月，将按20%的税率缴纳小我所得税，每10股须缴纳盈利税1.54元(6×0.2+1.7*0.2)，每10股扣税后现实只能获得0.16元现金盈利。安然银行本次派发现金股利计划似乎是专门为那些短线交易者度身定制的，现金分红若再低一点,将不足以扣缴盈利税。! i0 Z0 s% h/ I3 P* j- _7 ]$ @
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按现行的股息盈利税计征措施，持股一个月以内税率20%、持股一年以上税率5%、持股一个月至一年间的税率10%，安然银行今朝的日换手率约为2%、均匀持股时间为两三个月，盈利税总体计征税率约为10%。" R/ q$ B Q& P& R
; e9 c& H6 w& n, L7 L2 S 以10%的税率盘算，本次安然银行送股派现每股扣缴盈利税0.077元。基金与自然人投资者都须缴纳盈利税。安然银行总股本为51.2亿股，第一大股东中国安然保险（集团）股份有限公司为法人机构、持股42.5%，其他持有人都是`793E`4，1A大众,投资者。假定基金与小我投资者持股比例为50%，即持有25.6亿股。以25.6亿股和10%的税率盘算，本次安然银行送股派息扣缴盈利税将高达1.97亿元，此中因送红股扣缴盈利税1.54亿元、因派息扣缴盈利税0.43亿元。由此可见，大比例送股加重了投资者的纳税累赘，而真正收到大红包的，则是处所`、！3，`！E9C。/ _$ J' X4 ^/ I/ J. T# J
* r/ I) d5 e* n8 X* f. F" t9 b 安然银行可否变革利润分派计划？0 l: |1 `+ v9 V/ H: y0 z* K
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对于安然银行本次分派计划，考虑到市场对高送转股的热忱，要让市场投资者自动提议安然银行废弃送股，几乎是不成能的，不会获得市场的响应。考虑到大比例送股，投资者须为此缴纳不菲的盈利税，建议安然银行从保护投资者好处的角度动身，对分派计划进行响应调剂，由送红股改为成本公积转增股本，将每10股送红股6股、派发现金股利1.70元的分派计划修改为：每10股以成本公积转增股本6股、派发现金股利1.70元。
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两个计划的惟一差异是，送红股须缴纳盈利税，而成本公积属于股东的出资，以成本公积转增股本，无须缴纳盈利税。 |0 G2 K2 {- T2 x: d
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2012年底，安然银行账面“成本公积”余额401.35亿元，以每10股转增6股计，只须要30.74亿元，安然银行账面“成本公积”余额完整可以或许知足转增股本的须要。在成本公积金足以用于转增股本的情形下，安然银行选择送红股，现实上是慷股东之慨，逼迫股东纳税。4 w6 B7 P! ~, R$ x
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虽然依法纳税是人民应尽的任务，但上市公司将未分派利润转增股本，现实上是将利润用于再投资，投资人并没有是以获得现金回报，却须是以扣缴盈利税，有违税收立法的公正原则，笔者此前曾撰文呼吁免征利润转增股本的盈利税。0 o8 F/ B6 H4 f
7 s1 e r4 B: ]. W) z 建议安然银行从保护宽大`793E`4，1A大众,股东好处的角度动身，对利润分派计划进行调剂，由送红股改为以成本公积转增股本。笔者在此也呼吁安然银行的持有人、尤其是以基金为代表的机构投资者保护自身的正当权益，推进安然银行修正其利润分派计划。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-10-6 09:20:02