A股十年归零？别被上证指数迷惑 实际收益率超100%2 S9 E# F4 g! l* N
2018-09-06 07:40中国证券报-中证网
8 B( P6 m! R# h* Z5 m( s, s, ` 前段时间，一幅A股“十年归零”的图片刷爆朋友圈，图片显示2008年8月6日上证指数收盘2719.37点，2018年8月6日收盘点位为2705.16点，以此调侃戏谑A股十年原地不动光阴虚度，浪费了投资人的财富和感情，引发不少投资者的失望和悲叹。
+ R$ j6 p! n q- v* F 然而，A股真的如上证指数反映的那样“十年一梦”吗？答案显然是否定的。
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原因剖析：
, G% n# ?$ C& D4 \上证指数难以表征A股整体表现6 N1 y4 h0 j2 L: X6 n
1、上证指数样本股仅包含上海市场的股票，对全部A股的代表性逐渐降低
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数据来源：沪深交易所，wind
: p [* Q) W. T* l) c0 F, r' | 从编制方法上看，上证指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股（B股量少市值低，对指数影响基本可以忽略），综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。十年前，沪市在总市值、流通市值、成交金额三大指标上分别占全部A股的84%、76%和67%，大市值的蓝筹公司也多在上海上市，因此可以说，上海市场基本就是全部市场，上证指数几乎就是全市场指数。9 G! |( ?1 x8 o9 g* |
然而世易时移，十年来我国股市结构发生了巨大变化，随着大批新兴公司在深圳上市及成长，沪市上述三大份额指标逐步下降，总市值和流通市值下降到如今的60%左右，A股数量占比和成交金额占比更是降至40%。习惯了使用上证指数代表全部A股的投资者，沿着思维惯性，仍以局部指标评判整体表现，就陷入以偏概全的窠臼了。 f2 N! _ l) t' Z- \( m8 V9 A
2、上证指数的行业结构与A股整体市场已出现较大偏离1 I2 t4 j) i3 ^4 E2 c
从行业结构上看，沪市上市的主要是传统行业的大盘蓝筹股，比如银行、保险、电信、能源、公用事业等。随着我国产业结构调整、经济动能转换，众多中小新兴产业公司在深圳上市，并发展壮大，如医疗保健、信息科技、消费服务等新兴行业的市值60%在深圳上市。" X3 G( m' x6 G" {
对比十年前，整个市场除了银行、能源之外的前几大行业中，沪市公司的市值占比明显缩小。因此，仅表征沪市的上证指数无法及时体现出这些过去发展迅速、且将来前景广阔的行业公司业绩表现。% B. l8 v) J! \3 M
3、上证指数加权计算方法加大了个股在沪市和全市场中权重的偏离，难以客观反映市场真实微观结构和供需情况，整体低估了上海证券市场的业绩表现，没有完全客观反映出沪市发展的积极成果
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2 P$ [0 [' l8 V+ D% L. G4 w 数据来源：wind
, m2 k+ X6 p# P j0 u 上证指数采用总市值加权计算，客观上提升了总股本大、但流通股本（市场上实际可买卖的部分）小的大市值上市公司权重。这带来两个后果：一是难以客观反映市场真实结构和供需，导致市场信号失真，因高估传统行业权重会以压低其他新兴行业权重为代价，低估新兴行业对市场总体的贡献；二是有可能提供可乘之机，让人以较少的资金拉抬或打压权重股以影响指数、进而影响市场走势。! e: b4 z* W2 z/ j
如果以自由流通市值加权计算的新上证指数测算，过去十年（2008年8月27日至2018年8月27日）累计收益达到70%，比当前上证指数的18.7%高了51.3%。 可见偏重传统行业个股权重的上证指数，低估了上海证券市场的整体业绩表现，没有完全客观反映出沪市发展的积极成果。 : M3 f6 J$ `3 U( f
真实情况：
- c" K0 t3 T: rA股十年实际收益率超过百分之百
( s( z7 h: z# y 过去十年，且不说A股上市公司数量增加一倍，上市总市值增加两倍，上市行业结构更加均衡，单论投资者最为关心的收益，也会颠覆因上证指数误导带来的市场普遍认知。
, p# [( }4 m9 o1 J2 }0 j 市场上已有具备一定影响力的A股全市场指数，如深交所信息公司编制的国证A指、wind资讯发布的万得全A和中证指数编制的中证全指。其中国证A指正式发布的时间最早（2005年2月3日），因此历史数据最全，它以市场实际可交易的自由流通市值加权计算，更加符合市场实际交易情况。3 d1 F' ~/ S' f, a8 G
1、总体看，A股全市场指数的业绩表现大幅超过上证指数" [* _. ?" ~ o" T4 Q( F- z+ o
" I) w' f: D7 [5 d8 l 数据显示，自2004年12月31日以来，A股全市场指数表现显著优于上证指数。若以当日上证指数的收盘点位1266.5点为基点，截至2018年8月27日，国证A指收盘6040.2点（涨幅376.9%），万得全A收盘6094.9点（涨幅381.2%），中证全指收盘5045.7点（涨幅298.4%），均大幅高于上证指数的2780.9点（涨幅119.6%）。
9 m) |* {0 d4 K* u8 ?1 R6 N2、过去十年上证指数“归零”，但全市场指数涨幅超过100%& R: ^# s' M4 M1 y! z9 g
过去十年（2008/08/27-2018/08/27），上证指数累计涨幅18.7%，年化收益率1.70%，扣除无风险利率成本，收益基本“归零”；但全市场指数的收益率却超过了100%，其中，国证A指累计收益率达到101.34%，年化收益率达到7.25%；万得全A累计收益率111.35%，年化收益率7.77%；这是十分显著的收益率水平。7 ]. }9 S" @3 ]& x8 ]8 ~) K; t8 d2 S
3、放眼全球，以全市场指数衡量的A股收益也是处于全球主要股市前列% t% _8 I- f% ^3 D" b
以过去十年累计收益率排名，以国证A指代表的A股市场收益率仅弱于美国、印度、中国台湾市场，超过了所有欧洲和亚洲主要股市，包括发达市场的德、英、法、加、日、韩等，也包括新兴市场的巴西、俄罗斯。* K! k! X. e- |: Z
但若以上证指数来参比，情况就反转了。在全球主要股市中，上证指数收益率排名倒数第四，仅好于西班牙、意大利和俄罗斯股市，而这三个市场过去10年累计收益为负。因此，仅以上证指数为依据，认为A股市场过去十年表现糟糕完全不合实情。+ B! Y2 [2 ~6 [% g/ m
多重影响：
- @7 w2 Z# f& H5 R k) |/ S或传递失真信号和误伤市场信心3 j" E. n* }3 g* V& q$ h5 v
上证指数作为我国证券市场第一个真正意义上的股价指数，记录和见证了中国证券市场发展的每一天，因此它在A股市场有着无上的知名度和巨大的影响力，一涨一跌牵动着无数人的心。然而时过境迁，仅以上证指数，或难以继续满足市场各方对A股市场基准的要求和期望，甚至可能会带来负面影响：
1 f% \" k4 o. c. Q2 F 一是难以全面客观反映A股整体发展成绩，误伤市场参与各方、尤其是中小投资者的信心。7 q- r( O& f4 n! `: ?" C
从前文可知，实际仅表征沪市的上证指数，与整个A股市场已经出现较大偏离，上证指数表现的低迷一定程度上掩盖了A股市场发展的积极光芒。这可能会让只知上证指数的广大普通投资者，对A股失去信心，乃至对经济前景失去信心。
" J8 m$ ]) z1 G N+ b& v' ? 二是难以传递市场真实信号，易引起投资者、监管层等各方对市场的误研误判，甚至形成错误决策。) _7 j2 q; p0 l; D+ c- W, H5 C4 y( G
常说指数是股市的温度计，当温度计失灵时，我们将难以及时判断市场是否健康。回顾2015年年中A股即将进入大幅异常波动之前，上证指数站上5000点，市场已露出过热的征兆，但不少专业人士以上证指数还未突破2007年6124点的前期高点为由，认为股市仍处于良好的“健康”状态，甚至抛出“万点论”。然而实际上，此时上证指数离前期高点还差10%之多，但国证A指和万得全A均已突破11000点，比2007年的高点已高出了70%，市场已然出现较大风险。 U: {4 x* m4 J
三是难以充分反映市场规律，误扰股市功能发挥。3 g5 i/ x3 V0 K8 u' @; G
指数是股市的温度计，股市是经济的晴雨表，理论上指数涨跌应反映经济发展的好坏。但是过去十年，中国宏观经济（GDP）增速平均达到7%左右，而上证指数却“十年归零”，这不禁让人疑惑，是经济规律失去了作用，还是我们的宏观经济或股市建设有问题。现在当我们以全市场指数来客观分析评判A股市场的时候，一切豁然开朗：全市场指数（国证A指）过去十年年化收益率7.25%，与GDP年均增速7%完全匹配。中国股市是中国宏观经济的晴雨表有了全新合理的注解。0 h4 ?+ E' `/ c( o% ~
解决之道：
( K, F- P* t2 \3 v将全市场指数打造成A股新基准8 [" m9 w+ L1 t3 I) Q1 y, W
1、完善上证指数计算方法，为市场和投资者提供更加客观真实的市场信号* r! O* [1 s+ i
由于历史原因和使用惯性，上证指数是国内外各方了解、分析、解读中国股市最为权威的指标。可以预期，当前及今后一段时间，上证指数仍然是市场上最为知名的指数。但上证指数当前计算方法高估了传统大市值行业的权重，低估了新兴产业的业绩表现，难以及时客观地反映出股市在我国经济结构转型、新旧动能转换过程中所发挥的积极作用。
2 s- J- X" t" J9 o 因此，为了更好发挥上证指数独一无二的市场影响力，建议完善上证指数计算方法，将总市值加权计算改成国际上通行的自由流通市值加权计算，更加客观真实反映沪市证券市场的整体发展状况，降低上证指数当前信号失真对整个股票市场的负面影响。
% l# I1 t5 ?: ^) Y2、积极宣传使用A股全市场指数，树立代表全部A股市场的新基准
/ L: C% k5 f/ q 上证指数终究是沪市的单市场指数，为了全面客观表征整个A股市场走势，从长远看，需要将全市场指数打造成中国A股市场的新基准。市场各方应主动有所作为，不断增强全市场指数的知名度和影响力，引导投资者不仅看上证指数，更要看全市场指数，以此把握市场真实全貌，重塑市场发展信心。$ ^: N, l6 o; I
具体举措可以大力宣传和推介，增加行情传播渠道，提高全市场指数的知名度和引用度；报送全市场指数数据给相关监管部门，使之成为监管层研判市场、制定决策的重要参考依据，增加全市场指数的权威性；积极开发全市场指数金融投资产品，增加全市场指数使用范围和应用场景，进一步扩大指数知名度和影响力。这方面已有市场机构进行了有益的尝试，2017年底深交所信息公司联合创金合信基金率先推出了首只跟踪全部A股的指数基金——国证A股指数基金，市场反应良好。- P. J. ~1 F( F' L; u
看上证指数，错觉十年一梦光阴虚度；看国证A指，方知跬步前行厚积薄发。过去十年，中国股市快速发展，任何单市场指数都渐难以全面客观真实地代表整个A股市场的发展状况和业绩表现。未来我们不仅看上证指数，更要看全市场指数，这样才能真实把握市场脉搏，不断推进股市健康发展，更优发挥股市在经济转型升级中的功能作用。
! F$ x, x) k/ O （本文作者陈龙，系创金合信基金管理有限公司指数策略投资研究部执行总监、基金经理）2 D/ ~" K6 o& B' H* D
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: K, D) q! ]- c! P! l评：
. e6 Y" _( w, `2 G6 @* R即便按较为合理的流通市值折算方法股市十年是如此翻番收益，可是十年时间货币大放水，高CPI，老百姓手中的钱贬值了多少？想必大家也是心中有数。再看国内过去十几年最火的大中城市楼市收益，相信这样一对比大家就知道纯小白在股市里是得不偿失的，连通胀都跑不过！再看美股 十年十倍，号称反映中国经济增长，却最终沦为上市公司圈钱骗钱的A股不汗颜吗？ | 
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发表于 2019-5-9 23:12:51