□中信证券 赵雪芹
% I' F6 L! ~8 C- C 我们以为2010年旅游行业是贯穿政策利好和变乱刺激的一年，旅游上市公司股价有望继续得到良好体现，发起以根本面为根本，积极把握主题投资机遇，并以动态60倍市盈率为股价上限标准。个股方面，发起重点关注峨眉山（业绩超预期）、黄山旅游（业绩+世博）、中青旅（业绩+世博）、三特索道（业绩+海南）和中国国旅（海南免税）。
+ G) i* g- x, ^ 2010年行业将重返高增长轨道1 Z: a, `8 x( \
根据国家旅游局发布的2009年旅游经济运行陈诉，2009年中国旅游总收入预计达1.26万亿元，增长约9%，略高于我们在2010年旅游行业战略陈诉中的猜测：2009年中国旅游总收入达12472亿元，同比增长7.52%。重要缘故原由是国内游收入增长超预期，2009年国内游收入现实增长高出15%，高于预期的13.1%。
4 ^" v+ ?9 `! Q/ g/ | 而在履历了2008年的大落和2009年的调解后，我们预计2010年中国旅游行业将重新迎来高增长期间。2010年经济增长预期更加明白，政策环境更加利好，世博、亚运等变乱的促进作用也较为显着，我们以为，中国旅游行业2010年重回高增长是大概率变乱。而元旦小长假重要都会游客接待量均高出20%，已经为旅游行业迎来了2010年的开门红。
/ d' J& r9 f: l$ x7 m- X6 Q 基于2009年旅游行业现实运行数据，我们修正了2010年行业猜测，预计国内游客数目增长15%（维持）、人均泯灭增长6%（由5%调高至6%，重要是CPI上升预期增强），预计2010年国内旅游收入达12190万元（原预计11948万元），同比增长21.90%；入境游客数目和人均泯灭均增长3%（维持），预计2010年入境外汇收入达413.75亿美元，同比增长6.09%；出境游数目增长8%（维持）至5130万人。总体预计2010年中国旅游总收入增长19.08%（原预计17.7%），靠近2007年的高点水平（22.6%）。6 ?3 [! k( Q8 J) ?' ^, `
子行业景气不一1 U, ?; T8 {2 ]5 T' y+ c" M
景区 2009年，黄山接待游客约235万人次，同比增长4.9%，符合预期。我们以为，受益于世博及交通环境的日益改善，2010年黄山景区客流2010年将再次实现快速增长，打折促销将克制，2010年公司将迎来客流增长、有用票价提升的“量价齐升”之年。同时，峨眉山景区2009年的客流规复环境较好，险些规复至震前水平，加上索道8月起开始提价，且效应渐渐显现，公司收入及业绩均实现了大幅增长。我们以为，峨眉山公司业绩增长潜力很大，在客流增长、票价提升的双重作用下，公司业绩超预期的大概性较大。西岳景区2009年接待游客约150.38万人次，同比增长约35%，高速增长仍在一连。银子岩景区2009年接待游客100万人次，同比增长约9%；龙胜温泉2009年接待游客14万人次，同比增长约7.7%；丰鱼岩2009年接待游客17万人次，同比增长约2.9%。7 o, o2 d! Q4 A6 s+ h; _$ y6 d
旅店 金融危急的环境下，旅店子行业体现最为敏感；不外，自2009年5月开始，旅店行业开始出现回暖迹象，各地旅店RevPar降幅渐渐收窄，一些供求关系相对和缓、国内游增长较快、客岁同期基数较低的省市，如四川省，旅店RevPar出现大幅正增长，而北京、上海仍然是谋划压力最大的都会。上海高星级旅店2009年RevPar降幅在20%-30%，北京2009年RevPar降幅高出30%。我们以为，中国旅店行业特殊是高星级旅店现在面临的最大标题是旅店供给量过大，从而造成行业景心胸倘佯低位。我们预计，2010年上海旅店行业由于世博会动员将迎来较大水平的增长，预计可规复至2007年的高峰水平；北京高星级旅店由于缺少变乱性驱动，规复过程则相对迟钝。
& @* |' d/ E8 x! m 餐饮 餐饮行业在2009年金融危急环境下，仍然实现了安稳快速的发展。根据人民网从18日召开的天下食品药品监视管理工作集会会议上得到的信息：克制2009年底，我国共有各类餐饮服务单位近210万家。分地区看，西部大部门省市餐饮业增长率与2008年根本持平，北京、上海等发达地区增速则出现显着下滑，整个餐饮市场保持安稳发展，2009年餐饮零售额预计到达18000亿元。而根据中国烹调协会常务副会长杨柳老师猜测，2010年天下餐饮业零售额有望到达20000亿元。
/ ~+ k9 Q3 r% Z 根据国家旅游局综合调和司召开的2010年春节黄金周市场形势分析猜测集会会议内容，2010年春节黄金周作为新年第一个旅游斲丧会合时段，将形成新年第一个旅游斲丧高峰，预计黄金周期间国内游、出境游人数将保持增长态势，而入境游人数将一连低迷。我们预计2010年春节黄金周，中青旅国内游业务收入和人数较客岁同期增长30%以上，预计出境游收入和人数同比增幅在三成左右。而从携程网把握的数据分析，黄金周市场比预期要好。现在东南亚、日韩及国内游线路预订同比均有较大的增幅，包机游的贩卖环境也很好。我们以为，2010年春节黄金周有望成为启动2010年旅游斲丧引擎的紧伸开端，2010年旅游行业增长趋势向好。; h4 M/ B. A6 o( l5 K1 C& S
政策及变乱驱动成重要催化剂1 B+ }5 L) R9 c& _! S
我们以为，政策和变乱驱动将成为2010年旅游行业投资的重要催化剂。2010年开年以来，旅游上市公司股价体现亮丽，尤以海南国际旅游岛相干个股及世博受益个股涨势强劲。4 e/ }! g& c z1 u
固然从估值角度来看，现在旅游行业上市公司均不是最佳的买入时点；但从汗青履历来看，旅游行业上市公司股价受变乱驱动而上涨的动力很强。如奥运变乱驱动的首旅股份、中青旅在2007年中期至2008年初间，其股价根本可以或许到达动态60倍市盈率水平；锦江股份2009年上半年受迪斯尼在上海建园消息刺激，其股价最高到达动态52倍市盈率水平。而2010年的旅游行业恰恰是贯穿政策利好和变乱刺激的一年，我们以为，旅游公司股价有望继续上攻，并迎来良好体现。我们发起以根本面为根本，积极把握变乱驱动带来的投资机遇，并以动态60倍市盈率为股价上限标准。
7 S2 [ ?8 v9 `+ ?0 C; H0 v/ O, n& u 受旅游行业产业规划、海南国际旅游岛、世博等政策及变乱刺激，旅游行业估值不绝拉高，现在我们重点跟踪的旅游上市公司2009年动态市盈率均值到达54倍，2010年动态市盈率到达42倍，总体处于高位。但思量到旅游行业长期景气、公司短期业绩增长较为明白，我们维持景区、观光社“强于大市”的评级；而思量到旅店行业短期景气下行，高星级旅店供过于求、行业全面迁徙变化尚需时日，维持旅店子行业“中性”的评级。: F# _6 ~& H# \* I
投资战略方面，我们发起基于根本面探求估值相对公道的标的，共同利好政策和变乱驱动把握阶段性投资机遇。发起重点关注峨眉山（业绩超预期）、黄山旅游（业绩+世博）、中青旅（业绩+世博）、三特索道（业绩+海南）及中国国旅（海南免税）
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发表于 2019-5-6 11:15:12