2009 年Q4 高糖价支持公司新糖贩卖业绩，略高于预期 09 年前三季度公司每股收益0.26 元，据此推算2009Q4 公司的业绩为0.16~0.21 元。我们之前预计公司09 年业绩为0.42 元，落在公司公告的预增区间的下沿，预计终极数据将略高于我们的预期。( F: O" E2 ~7 O4 o4 t9 c$ v
国储拍卖难平市场茂盛需求，预计2010 年度上半年业绩将一连向好
* j& z; w3 u3 [ _" @( b% F 固然09/10 年度新糖产量将同比增长，但是1 季度市场新糖供应量有限，仍旧不能满足茂盛的春节需求，糖价有维持高位的动力。固然国储在2009 年12 月~2010 年1 月一连三次拍卖储备食糖共80 万吨平抑市场需求。但是思量储备糖出库的时间进度表，我们预计对于市场需求的压抑至少要到2 季度才华渐渐体现。对于公司而言，1 季度是贩卖的黄金时节，预计广西地区的贩卖均价将维持在4500 元/吨以上，假如可以或许顺价放量贩卖，则公司2010 年度1H 的业绩将继续同比大幅增长，但是值得注意的是09年度下发的“二次联动结算代价”政策将限定制糖企业的红利本领增长性。' J! i8 [0 K' ^% C
农夫收益改善显着，广西播种面积扩张的大概性将成为2010 年度下半年的隐忧
( f Q/ ?! b: z. q+ O, Z: Y5 i0 D$ q 在食糖贩卖代价向好的同时，农夫收益也将同比大幅改善。根据09/10 年度广西地区的“二次联动”政策——3500（吨糖）—260（吨蔗）—6%（2009 年11 月实行过一次提前联动结算，将3500~3900 元/吨的价差已提前结算，以是2010 年开始实行的实际结算指标为3900—284—6%）。假如再思量增值税这一因素，当食糖代价在3500 元/吨以上的食糖售价中，每上涨100 元/吨，农夫将分享50%以上的收益，制糖企业实际可得的利润分成远小于50 元/吨，这一联动结算政策将2009 年度高糖价的大部分收益均倾向于农夫。因此2010 年度广西地区的农夫有很大的动力扩种甘蔗的播种面积。这一影响的结果将会2010 年度Q4 得到显着的体现。而每年的Q 3 向来是市场的淡季，因此，对于制糖企业而言，2010 年H2 的红利本领将开始继承新一轮的下行压力。
p3 f _ v7 o7 I+ u3 t 汗青大概重演，2010 年度糖价将现景气高点，下调公司评级至“审慎保举”8 w& r( @* F* z8 {
从莳植收益的角度思量，我们判定2010 年上半年广西地区的农夫将大幅扩大播种面积，导致2010/11 榨季的食糖产量将同比大幅增长，进而在2010 年度Q4 以后进入供应大于需求的熊市格局。假如不思量非常劫难性天气出现的大概性，国内食糖代价将在2010 年度出现景气高点。对于制糖企业而言，固然现在的食糖贩卖代价站在汗青高位，但是广西当局的“二次联动”政策封杀了我们对制糖企业红利空间更高的想象空间。综合各缘故原由，我们下调公司评级至“审慎保举”，上调09 年EPS 至0.44 元，下调2010、2011 年度EPS 分别至0.93、0.42 元。（国信证券研究所）: @. U% _& ^" A2 m% N C( S+ G5 B
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发表于 2019-5-6 11:14:25