银河证券研究所叶云燕+ F" c6 H9 s; u7 \' Y% {
3月份我们对银行股的投资思绪如下：短期而言，3-4月份上市银行将进入年报披露麋集期，由于对2009年业绩预期比力确定，我们预计年报对股价走势影响将不会太大。思量到4月份将是一季报披露麋集期，我们发起关注一季报增长较好的品种。
0 S8 Y9 R( [6 @ 调控结果初显
0 P4 v/ X* H3 r 1月份金融机构新增人民币贷款1.39万亿元，比客岁同期少增2243亿元，增速回落至29.3%。总体而言，我们以为这一规模是公道且可连续的：一方面，反映了如今实体经济繁茂的贷款需求；另一方面，贷款规模没有更大幅的增长，也显现了羁系层自1月中旬以来接纳系列调控步调的结果。) ~. c8 M7 f6 I( C6 _" y V
预计一季度新增信贷有望控制在3万亿以内，则2、3两月新增信贷将控制在1.6万亿以内，整年维持7.5万亿新增信贷的政策操持。
: Q- O, }: J, A# F% T4 |/ q 人民币新增存款显着反弹，到达1.51万亿元，与客岁同期持平，但比杀硐粥增1万亿。从限期构成上看，活期存款占比进一步进步。只管央行还没有公布活期存款和定期存款的详细数据，但是思量到M1增速比M2高出了近13个百分点，可以肯定活期存款占比会有显着进步。我们预计活期存款的占比大概高出40%，将高出汗青最高的2007年12月。银行贷款的中长期化倾向进一步增强。在此配景下，存款的活期化倾向，使得银行存贷款限期错配迹象显着。
' h8 }3 ^, j8 P6 k7 u 银行继承压缩票据规模，以增长平常贷款规模，中长期化倾向进一步增强。1月份新增的1.39万亿元贷款中，中长期贷款约1.09万亿元，占78%。中长期贷款余额比重则由上月的55.6%进步至56.4%，短期贷款和票据融资余额的比重则由上月的26.4%降至25.1%。: U( |3 g' z6 d
政策继承收紧
: |) T/ }1 [* U- P ~ 2月25日起上调存款类金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点，与前次调解仅时隔一个月，频率之快略出市场不测。总体而言，法定存款预备金率的上调，对银行有两方面的影响：一是紧缩活动性，限定银行的放贷本事。法定存款预备金率一次性上调0.5个百分点，可冻结约3000亿元的资金。但是，思量到金融机构团体高出3%的超储率，我们以为这种限定作用仍比力有限。2009年末，金融机构超额存款预备金率为3.13%，此中四大国有银行只有1.72%，股份制商业银行3.13%，农村名誉社8.78%。
8 \) h; A( r) n- V# f 另一方面，上调存款预备金率将改变信贷市场和货币市场的供求关系。资金供给的严肃过剩局面将得以扭转，从而进步资金供给方的议价本事，从而进步银行资产收益率水平。! F# W( s9 n, S, j! U" X: ?% F9 A9 q
综合而言，我们以为上调存款预备金率有利于进步银行的红利本事。一方面，活动性接纳使资金的供求关系朝利于银行的方向改变，从而提拔其净息差水平；另一方面，只管银行的放贷本事受到限定，但是整年新增信贷7.5万亿的政策目的未变，因此银行的资产增长率仍可保持在公道水平。# ], [# F1 J: q8 d3 X! [
未来存款预备金率政策仍有上调空间：（1）银行体系的活动性仍旧相称充裕。金融机构超储率高达3%以上，按照61万亿的存款盘算，约有1.8万亿的超额预备金可供放贷。在货币乘数的放大作用下，其信贷扩张潜力高出7万亿元（按货币乘数为4盘算）。（2）3-5月份到期央票超1万亿元，央行对冲压力骤增。（3）近期出口规复，且人民币升值预期猛烈，预计外汇占款将显着增长，进一步增长央行冲销利用的压力。别的，随着CPI的回升，加息的预期也会愈增猛烈。
3 w/ E6 a6 E5 r8 a" r( F( [" K3 N 3月和4月中旬大概会是再度出台政策的紧张时间窗口。 再融资实际规模小于预期4 o6 |4 ], a& T$ f
继1月份中国银行发布再融资操持后，2月份招商银行和交通银行先后发布其配股融资的方案。此中，招商银行拟配股数为24.86亿股，融资不高出220亿。交通银行则操持通过A+H配股融资420亿元，思量到H股股东和大股东到场配股，实际对A股市场的资金需求不高出150亿元。
/ `: s) P Q) c1 i% G2 H; } 2010年已明确的银行再融资规模到达约1400亿元，扣除对H股股东和大股东的融资，以及可转债融资，这些银行在A股市场的再融资规模不高出700亿元。, h, ~7 T" J' b( }, e' f
纵然假如年内工商银行和创建银行也举行再融资，我们预计其总规模将会与中国银行相称，对A股二级市场的资金需求合计不会高出500亿元。
6 E* Z, d$ B$ y/ j 投资发起
4 k4 k4 j( k0 D. s 2月份银行股团体略输大盘，连续了2010年以来的走势。
m: F2 W7 v' }' M7 @ 银行股团体估值水平相对于大盘处于高度折价状态。当前银行股动态市盈率约15倍，相对大盘折价高出50%。团体PB（以2009年三季报盘算）约2.48倍，折价率靠近27%。, U- ]9 B( R8 m
只管政策调控力度有所加大，未来仍将上调存款预备金率以致启动加息。但是这些调解并非全面的政策缩紧，仅仅是对客岁太过宽松政策的“改正”。且我们的推测也充实思量了政策调解效应。因此，如今维持对上市银行2010年的红利推测，预计团体红利将有20-30%的增长。- _1 }: I9 Y' U
鉴于银行股估值的高折价，维持银行业的“保举”评级。9 I2 ~: n2 @. V! W
中期而言，央行接纳活动性将改变资金供求关系，进步银行的议价本事，因此我们看好议价本事强、息差回升弹性大的银行。长期而言，我们仍旧看好资源富足、发展潜力好的中小型银行。
$ ^9 L7 P- h3 G V. l; v! {4 {: J9 N 综合思量短期红利增长、中期业绩弹性和长期的发展潜力，我们3月份的投资组合包罗兴业银行（601166）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）和北京银行（601169）。5 m; O- y9 N# S8 ^4 y4 j
组合表现的催化剂：一季报业绩增长超预期；加息启动，将提拔银行红利。( d2 }0 v1 F. `7 `
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发表于 2019-5-6 11:12:01