投资评级与估值：增持。预计09/10/11EPS 为0.20/0.35/0.50 元（按增发前股本盘算），目标价16 元。现在公司饲料业务市销率为0.95，饲料产物布局最为相似的海大团体市销率为1.52，可见如果单纯思量饲料业务公司代价是被低估的。我们取二者均匀值1.25 作为公司目标市销率，则市值为110 亿元，现在仍有29.8%上涨空间，维持“增持”评级。" o" t% |9 _/ q
关键假设点：1）增发顺遂通过，以后两年新增饲料产能200 万吨，2010/11 年饲料销量为384/499 万吨；2)由于公司09 年开始调解饲料产物布局，当年水产饲料销量增长30%，毛利率较低的禽料降落20-30%，因此综合毛利率有所提升，假设09-11 年饲料综合毛利率为10%。! {' f1 i6 S6 P/ Y* s$ O3 G5 s# Y
有别于大众的认识：1）市场大概担心：公司由于多晶硅业务红利较差而将其剥离，待多晶硅代价上升大概又会“重操旧业”。我们以为，公司本次下刻意剥离多晶硅一方面是出于红利角度思量，更告急的是偕行的快速发展及所受到资源市场的关注水平使公司认识到“只有专注的强者，方能恒强”，本次股权转让是管理层痛定思痛后的慎重决定，再将永祥资产放回上市公司的概率极低。2）市场大概以为：公司近两年增长放缓，红利本领较差，现在市场代价不具备估值上风 。而我们以为，公司饲料红利水平不停处于行业中上水平，只是多晶硅占用了饲料项目开发的资金以及食品加工业务亏损对主业的腐蚀影响了公司饲料业务增长的步调，如果能顺遂将多晶硅和亏损严峻的禽肉加工业务剥离，仅思量饲料收入，现在公司市销率仅有0.95，而海大PS 为1.52，公司饲料业务代价低估，如果给予公司1.5 倍的PS，则距目标股价有50%以上的上涨空间；如果取两公司均匀PS值1.25，则通威股价尚有29.8%的涨幅。! F1 k/ `; b& N2 g$ S
股价体现的催化剂：市场对通威“业绩改善”的预期徐徐明确；定向增发获批；收购吞并其他饲料企业。
) b$ |8 c5 ^6 v& z8 |4 m( ? 焦点假设风险：定向增发未获通过；智利地震引起国际鱼粉代价暴涨导致水产料毛利率降落；养殖业发作大规模疫病影响饲料需求。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 11:11:55