事项： 轮胎行业上市公司09 年年报一连公告，我们细致解读年报内容并对公司年报举行横向比力，对轮胎行业上市公司在红利本领变革、原质料天然橡胶代价上涨、出口特保关税等方面的题目举行分析，推导出10 年轮胎行业红利趋势。* N, ~, L, J5 }; [
品评：
* x+ h$ X9 F% Q$ Q 2009 年对轮胎行业来说是“井喷”的一年，上市公司的红利本领创出汗青新高。1 [9 c- W) n* u, M7 Z8 ]
2009 年对轮胎行业来说是井喷的一年，上市公司的红利本领创出汗青新高。从综合毛利率来看，黔轮胎A、风神股份都到达24%，S 佳通为22%，ST 黄海10%，远超汗青最高水平。从净利率来看，黔轮胎A 为8%、风神股份为6%，S 佳通为11%，ST 黄海1%，大幅凌驾汗青最高水平。09 年上市公司红利“井喷”有两个因素：一是卑鄙汽车行业快速增长，产销量同比增长凌驾46%；二是轮胎原质料的代价大幅降落，轮胎行业告急原质料天然橡胶代价在09 年初降落了50%左右。原质料代价降落使得企业生产本钱低落，卑鄙需求茂盛推动产物贩卖顺畅且贩卖代价保持高位，双重因素使得轮胎企业09 年红利大幅增长。/ J" V; E$ Y. d1 {! ?- m. A l
2009 年上市公司单季度业绩体现，红利本领随着原质料代价的上升在第四序度出现分化。3 V0 F L3 {( W/ }- ` n' U
2009 年轮胎上市公司单季度业绩比力体现，红利本领随着原质料代价的上涨出现分化。从单季度毛利率来看，黔轮胎A 四个季度分别为19%、22%、23%、30%，出现一连上涨的势头；风神股份四个季度分别为9%、25%、25%、31%，出现上涨趋势；S 佳通四个季度分别为14%、25%、25%、20%，第四序度毛利率下滑；ST 黄海第四序度毛利率也同样下滑。从单季度净利率来看，仅黔轮胎A 在第四序度保持一连上涨，其他三家公司均出现净利率水平降落的征象。由此可以推断上市公司红利本领在第四序度出现分化。业绩分化的告急缘故原由是原质料天然橡胶代价大幅上涨。数据体现，天然橡胶代价从09 年5 月份开始出现上涨，9 月份单月环比代价涨幅到达10%。，这是上市公司红利本领在第四序度分化的告急缘故原由。5 d' _, M! D2 V' }5 C. j
随着原质料天然橡胶代价的上涨，2010 年轮胎上市公司红利本领将继承分化，同时团体红利本领也将降落。
5 c1 } P! T; m, E9 [. n5 Z 2009 年轮胎行业告急原质料天然橡胶的代价一连上涨，入口代价从年初的1412 美元/吨上涨到年底的2278 美元/吨，上涨幅度到达61%。天然橡胶在轮胎行业原质料中重量占比约为40%，代价占比约为50%，天然橡胶代价大幅上涨直接导致行业毛利率大幅降落。从月度代价数据来看，天然橡胶代价大幅上涨从09 年5 月份开始，依据三个月储备来盘算，将导致上市公司红利本领在第四序度出现降落，这也是上市公司红利本领在第四序度开始分化的告急缘故原由。
6 Q* G% Z: O8 [4 X' P4 d 2010 年的1、2 月份，天然橡胶代价继承上涨，这将使得轮胎行业的本钱进一步提升，红利本领降落。1、2 月份天然橡胶代价分别上涨9.0%、4.4%，到达2592 美元/吨。假设轮胎行业生产过程中天然橡胶的储备量为三个月，简单匀称盘算下，10 年第一季度天然橡胶匀称代价比09 年第四序度进步29%，10 年第二季度天然橡胶代价比第一季度进步22%。简单盘算的数据体现，天然橡胶代价大幅度上涨将直接导致行业或上市公司的红利本领降落，至于企业采取的进步产物代价、控制本钱、改进技能等步伐都只能轻微减缓这种降落幅度而已。
% `- `0 _( V4 A: r( a 2009 年上市公司出口业务数据体现出口业务没有太大变革，特保案的影响将在10 年显现。6 l1 A0 {$ O8 _& ?3 n: l
09 年9 月26 日美国特保案处罚性关税开始实行，35%的关税税率、36.6%的出口金额比重，加之其他国家的仿效举动，使得中国轮胎行业出口形势面临巨大挑衅。从09 年轮胎行业出口数据来看，出口数量比重仍旧保持在40%的水平，体现行业团体出口比重没有由于特保案出现大幅下滑。从已经公布年报的上市公司出口数据来看，出口比重也没有由于特保案的影响大幅萎缩。5 X! b/ `+ A: G; Q, s" a& P# H0 k4 Y
09 年下半年出口数据和09 年上半年出口数据比力体现。下半年出口比重增长的有风神股份、S 佳通、ST 黄海，出口比重降落的有黔轮胎A。但我们以为随着国内大量新建产能的渐渐建成投产，必将导致行业竞争加剧，特保案对轮胎行业出口的影响将在未来两年渐渐体现。
" h. g4 N2 S7 {: d+ i9 t! g 从估值安全边际来看，轮胎板块的PE 为21 倍，此中黔轮胎A、风神股份具有较大的安全边际。" Y! L' M: N- c3 H' B& Q
从估值角度来看，整个A 股市场，相对于09 年EPS 来说，PE 约为26 倍，此中轮胎板块，相对于09 年EPS 的PE 约为21倍，与整个A 股市场的估值水平相称。详细到个股来看，安全边际较高的为黔轮胎A、风神股份，维持“审慎保举”的投资评级。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-6 10:32:38