投资评级与估值：接纳内含代价法评估安全寿险63 元，并加总产险业务1.5 倍PB、银行业务2.5 倍PB 和证券业务2 倍PB 以及其他业务1 倍PB，我们给予中国安全目标价72.8 元。前期受股市下跌、小非解禁、管帐准则变更等因素影响，中国安全股价连续走低，现在股价对应寿险2010 年2.4 倍P/EV 和11 倍新业务倍数，A-H 负溢价市场最高，股价已充实反映悲观预期，将来随利空兑现估值将修复，发起逢低买入。 关键假设点：中国寿险保费2010-2025 年CAGR16%，永续增长率2.5%；安全寿险市场份额保持稳固；随着署理人和消耗者议价本领增强，安全利润率NBV/APE 由现在35%到2025 年降落至24%。
, T+ G1 G" J( P, ~2 Y 有别于大众的熟悉：1）战略比财务更紧张。固然中国安全已成为中国第二大的产险和寿险公司，红利本领领先同业，但安全的发展性也不亚于任何一家中小保险公司。安全寿险既可以分享整个行业保费规模的快速增长，又通过自身快速发展实现市场份额安稳上升。金融团体最大化客户资源代价，各个子行业不光可以依托同一平台实现业务协同，亦可通过多元金融分散策划风险。安全的焦点竞争力泉源于其美满的管理培训体制，分散的股权为管理层提供发挥空间，恒久增长可期。
$ \' x* D1 V" E7 { 安全寿险既分享行业增长，又通过自身快速发展实现份额上升。我们用波特五力模子分析安全寿险竞争力和将来红利程度：1）署理人与消耗者议价本领进步大概压缩费差益和利差益，但安全费用管控领先、产物订价吸引力高，无需履历转型阵痛，影响较小；2）虽受新进入者威胁，如银行，安全金控平台及银行扩张可为银保提供有力支持；3）住民根本保障尚未满足，更换品威胁为时尚早；4）寿险业务为行业标杆，各方面显着优于同业，是行业最有力竞争者。
a& _* A) G! L0 e( q- T 2）利差损不影响公司发展，已在股价中反映。市场广泛担心利差损题目会影响公司将来发展，因此安全股价隐含NBM 低于国寿。中国寿险业处于快速发展期，保险投资收益率处于上升通道，对利差损有较强的消化本领。中国安全高订价利率保单的准备金占比已从2001 年的69%敏捷降落至2008 年的32%。05 年以来投资布局的改善，保险投资收益率不绝上升，中国安全2004 年至2009 年的匀称投资收益率达5.8%，高于投资收益率精算假设的5.5%，而其匀称全能结算利率4.0%，利差达180BPs。
% p- g2 L% I2 Z8 {8 K1 g. G' } 股价表现的催化剂：中国安全股价表现的催化剂来自悲观预期的改善。当前市场预期已充实悲观，股价也已反映，若将来有好转迹象，估值将修复：1）09 年年报公布，表现好于预期；2）月度寿险保费连续快速增长；3）养老保险税收优惠试点政策推出。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 10:32:36