中国人寿 09 年新管帐准则下实现净利润328.8 亿元，对应每股收益1.16 元，同比增长71.8%，每股净资产较08 年底的6.15 元增长21.3%至7.47 元，根本符合预期。一年新业务代价177.13 亿元，同比增长27.2%，根本符合我们28%的预期，略低于市场预期。09 年内含代价2852 亿元，较08 年底增长18.8%。 管帐准则变更对报表的影响符合预期。中国人寿2009 年报是首份公布的按照新管帐准则体例的报表，重点关注评估利率的变更，中国人寿重新厘定预备金评估利率假设，较前略有进步。管帐估计变更淘汰2009 年寿险责任预备金80.20 亿元、恒久康健险责任预备金0.65 亿元，增长税前利润80.85 亿元，即从336 亿元增长24%至417 亿元。再以08 年报表为例，净资产较调解前上升29%，EPS 较调解前增长89%，内含代价陈诉仍按原标准体例。如我们预料，变更后的A 股保险报表更靠近此前H 股报表数据。5 M- e1 d/ y+ B+ }& v: m
产物结构改善，新业务代价增长27%，略低于市场预期。中国人寿受产物结构调解影响，09 年保费增速降落，新准则下已赚保费2750 亿元，较08 年微增3.7%。结构调解效果明显，2009 年首年期交保费占长险首年保费由08 年的21.4%提拔至25.4%，10 年期及以上首年期交保费占首年期交保费由2008 年同期的38.3%提拔至49.7%。09 年新业务代价177 亿元，较08 年增长27.2%，根本符合我们28%的预期，略低于市场预期,究其缘故起因，紧张是从08 年下半年结构调解已经开始从而基数较高，拉低了整年增速。2010 年中国人寿将连续结构调解，公司操持保费增长5%以上，从一季度环境看，公司个险新单保费增速略有放缓，预计10 年NBV 增速在15%左右。0 ]4 U# j9 P: T5 P8 o
总投资收益率5.78%，低于我们预期。09 年实现总投资收益644 亿元，总投资收益率为5.78%，略低与预期。中国人寿09 年投资资产达11721 亿元，较08 年增长25%，债权型投资由08 年的61.43%低落至49.68%，股权型投资由08 年的8.01%提拔至15.31%，分享了股市上涨收益，2009 年可供出售资产浮盈达206 亿。2010 年的投资收益料难逾越09 年水平，预计总投资收益率5%左右。
# a' B6 A( B0 a: F _- ?( F: Z 接纳内含代价分析的公司公道代价为31 元，下调评级至“中性”。公司业务增长趋势和质量良好，现在股价对应2.7 倍 PEV 和26 倍新业务倍数，有所低估但幅度不大，股价上涨空间小于其他两家保险公司，下调评级至中性。（申银万国证券研究所）& V' c$ {( V; N' n3 b
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发表于 2019-5-6 10:15:53