方案内容未超预期。前期市场与我们的观点均以为，三网融合终极大概的博弈结果依然是广电体系占据主导职位，从媒体披露结果看，广电体系依然牢牢把握IPTV 播控权，同时得到互联网接入资格，根本实现广电体系战略意图，而电信体系得到IPTV 牌照的意图并未实现，从博弈结果看，广电体系显然占据上风，这也符合市场与我们对三网融合的判断。我们以为，北京、上海、杭州和深圳成为试点都会的大概性最大，此中北京由于地方当局的支持，举行非对称试点的概率最高。 出台时间早于预期。在5 月份，由于广电与电信在三网融合细则上分歧巨大，原筹划5 月尾颁布的三网融合细则并未准期发布，思量到部门博弈的复杂性，市场一度以为，纵然乐观环境下，三网融合细则也要8 月以后发布。显然我们低估的当局高层的推进力度，在高层主导下，三网融合细则和试点地域在6 月尾推出，其出台时间早于市场与我们预期。7 ~, A2 H: b! T; O
广电运营商应充实使用政策掩护期，加速发展。三网融合配景下，广电运营商得到了2-3 年的非对称准入情势的政策掩护，我们预计，广电运营商大概接纳的步调如下：3 I p9 a6 k! K6 O6 N8 n0 }# U
（1）在加强对 IPTV 羁系的同时，加速网络改造。细则出台后，对于三网融合非试点地域，广电总局和各地广电部门将光明正大的要求电信运营商停息推广IPTV。而在掩护期之后，完成双向网络改造的有线网络才有大概与电信运营商竞争，我们预计未来3-5 年，为尽快完成网络改造，有线运营商资源开始将会提升（预计累计资源开支约600 亿），从而压低短期净利润程度。
! y4 z! t( E; |$ s% p0 j4 O/ k8 f （2）夸大台网联动，强化内容上风，大力大举发展电视增值业务。内容将是未来有线运营商与电信运营商竞争的核心上风之一，广电体系“台网联动”将是未来演进趋势。我们判断，中国有线运营商重要发展方向有：一是针对电信短期入户带宽较低的劣势，大力大举发展高清电视，09 年各电视台已开播13 套高清频道；二是与上游内容和服务商相助，分享电视增值业务收益，从而提升用户ARPU 值；好比歌华有线参股电视购物频道，杭州华数团体与淘宝相助推出电视购物，推广电视付费，电视游戏等业务。7 z& S; L* ?# ~7 Y1 U9 n
（3）有线运营商整合加速。在创建天下有线运营商的大配景下，各省均加速整合步调，并积极夺取上市，以渴望在未来天下运营商中得到更大股权占比和话语权。而整合也确实能起到低沉有线运营商采购本钱和客户服务本钱等实着实在的协同效应，并由于二级市场有线企业的定价程度（广电网络每用户代价1300 元）每每远高于收购或整合的定价（汗青上收购每用户收购代价绝大多数时间低于800 元），有助于股价大幅提升。
7 |1 S A: c/ P. {5 Y 维持阶段性保举有线网络的观点，依次保举武汉塑料、歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。（1）从高清业务发展进度看，歌华有线和天威视讯领先；（2）从与上游内容商相助角度看，歌华有线自己有“类电视台”资源，参股电视购物频道，并存在与北京电视台进一步相助的大概；（3）从整合确定性高低看，依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络；（4）从试点地域看，北京大概好坏对称准入的试点都会，综合思量，我们依次保举武汉塑料、歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合变乱性驱动和后续各有线运营商强化自身竞争力的步调将成为股价催化剂。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:05:31