中国啤酒行业已进入整合后期进入积聚阶段。我们判断将来10 年将是中国啤酒龙头企业的利润收割阶段。在消耗升级、市场会集度进步，以及品牌影响力加强的影响下，通过直接提价，品牌布局和产物布局内生调解，以及开发中高档新产物系列，我们以为中国啤酒厂商将将大幅度进步红利本领，并动员企业代价快速增长。 将来几年啤酒消耗量增速放缓至5-7%，中国啤酒体量虽大，但国际比力数据表现中国啤酒行业红利本领仍有待改善。在主消耗人群稳固，人均消耗量靠近亚洲其他国家的环境下，中国啤酒销量增长告急依赖经济运动数量增长动员。思量到中国将来几年GDP匿伏增速为8-9%，我们预计啤酒将来复合增速将放缓至5-7%。只管中国啤酒稳居天下第一，且将来仍将贡献天下绝大部分增量，但国际比力数据表现中国啤酒市场吨酒红利本领还很单薄，这充实分析仍有巨大改善空间。
/ n8 z) t! q% K 预计啤酒龙头公司吨价增长可抵抗通货膨胀2-4 个百分点，年均可进步4-6%。已往10 年啤酒龙头公司吨价CAGR 凌驾3%，且有加强趋势，预计将来10 年年均可进步4%以上，我们以为啤酒行业吨酒代价的上涨将直接贡献企业代价。
5 i9 d% Q8 `/ M# C' b# F 短期来看，原质料本钱保持稳固将动员行业红利本领攀升。现在举世啤酒消耗量疲软对原质料需求的压力减小，举世（尤其是澳洲和加拿大）大麦库存维持在高位，原油、纯碱和铝金属代价在产能过剩的配景下很难再连续上涨，我们估计啤酒原质料本钱将来1-2 年将保持稳固或增幅较小。
3 |. C8 a9 ~. ^( Y: |: C4 k 预计将来10 年行业内超大规模的吞并收购还将上演。2009 年行业CR3、CR4 和CR10 分别为45.3%、56.3%和65%，我们以为行业市场会集度将会进一步集聚，行业前三的份额至少可以到达70%以上。将来5-10 年产销量未到达万万吨级别的厂商均有大概被镌汰。行业领先企业只有大概通过吞并收购的方式来实现。
* F8 M1 A, L9 S 短期告急风险：销量增速放缓，原质料本钱低沉将有大概带来匿伏代价战，龙头公司市场夺取渐渐正面比武，导致行业贩卖费用大幅增长，有大概会挤占由吨酒代价进步所带来的红利水平。% D( U$ r! P+ ]& u: _* n+ E
行业“增持”评级，关注龙头企业红利提升，行业跟随者被收购题材。根据公司的行业职位、竞争上风及将来发展远景，重点保举青岛啤酒、燕京啤酒和华润创业，发起关注金威啤酒、西藏发展、兰州黄河和惠泉啤酒的整合大概性。（海通证券研究所）7 @# b- v8 v. e3 \) ^4 V! M4 [
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发表于 2019-5-6 09:03:57