复兴之惑：市场上关于复兴的研究根本都是会合在它收入的增长。固然复兴是中国少有的精良科技公司，但由于它的利润率不绝很低，这使得它的利润极易受到别的因素的影响，导致资源市场对它的分歧较大。对比华为和爱立信，三家公司在研发、贩卖和管理费用率上差别并不大，造成复兴利润率偏低的重要缘故原由是它的毛利率不绝很低。那么是什么缘故原由导致复兴毛利率不绝很低呢？ 毛利率差别缘故原由分析：毛利率的高低一方面取决于贩卖代价，另一方面取决于生产资源。（1）复兴从前不绝处于通讯装备商的第三梯队，由于在品牌效应上不如华为，以是同类产物的市场代价不绝比华为低。再加上复兴是市场的厥后者，以是它在抢市场时通常采取低价乃至赠予计谋，这进一步拉低了均匀售价。（2）生产资源重要由原质料资源和生产过程中的别的资源构成，二者都取决于规模效应和管理水平。但复兴和华为在生产管理上的差距并不大，因此在这里影响生产资源的重要因素是规模效应。复兴从小灵通转型CDMA，然后再做WCDMA 和TD-SCDMA；不绝的技能/产物转型，过长的产物线，每一块都不大；这导致其生产的规模效应出不来。相比而言，华为和爱立信从GSM 到WCDMA，技能上一脉相承，也是环球运营商的主流选择，规模效应自然很显着。
( d# `7 x- h! s# U! D 毛利率将会上升：（1）复兴已经步入环球电信装备商的第二梯队；无论是技能的先辈性、产物和服务的质量照旧品牌效应都已经上了一个很大的台阶。随着被越来越多的主流运营商所认同，复兴的产物代价也会徐徐向第一梯队靠拢。近期移动TD 第四期建网招标，复兴报出最高价，移动以均价实行；从中我们既能看到移动对复兴的承认，也能看到复兴在代价计谋上的变革。（2）如今，复兴各产物线在技能上已经成熟，在市场方面也都形成了规模。统统齐备，只欠东风；随着将来收入的快速增长，生产资源的规模效应必将很快显现出来。/ i! O4 ?: _0 V, f+ |' T
红利推测、估值和投资评级：由于公司利润率很低，因此毛利率变革对利润影响的弹性很大；毛利率上升1%，EPS 会上升2-3 毛。按偏守旧的假设，我们推测2010-12 年EPS 分别为1.15 元、1.65 元和2.17 元。公司将来两年的复合增长率高达38%，但思量到近期市场较弱，我们仅给予公司0.8 的PEG；则对应10 年EPS 的动态市盈率为30 倍，得出目标价34.5 元。我们上调公司的投资评级为“买入-A”。（安信证券研究中心）
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发表于 2019-5-6 09:02:57