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8月4日黔源电力公布了2010年中报业绩。公司2010年1-6月实现业务收入2.95亿元，较客岁同期镌汰1.3%；实现归属于母公司净利润-3.36亿元，较客岁同期增亏2亿元左右。公司2010年上半年每股收益为-1.46元，加权均匀净资产收益率为-41.95%。% v5 t1 G' {! b: f, G9 E c
观点：
3 u' w" E2 b$ y1 s I/ Y% F/ L 1、来水特枯导致业绩下滑，下半年有望显着改善。公司业绩对来水弹性极高，这是由公司水电机组特性及高杠杆率所决定的。因此公司积年在枯水期业绩表现都很差，利润均会合体现在丰水期，表现出极强的季候性。2010年上半年公司照例亏损，而亏损大幅扩大的缘故原由就是贵州上半年出现来水特枯。从现在情况看，前期来水特枯流域进入7月份已显着好转，若下半年能保持来水好转的趋势，则公司业绩将出现显着改善。
: x) \! X7 C& ~; ?% M/ e 2、收入降落紧张是由于来水镌汰。上半年公司收入出现1.3%的微降，降幅不大紧张是由于新投产机组董箐和清溪的贡献。剔撤消新投产机组因素，公司可比口径下机组发电量同比大幅降落了51%左右。而新投产董箐电站同样由于来水缘故原由，电量少发，导致收入无法增补同期本钱，从而加剧了亏损。- V6 \; d' W4 w% _- |" f) K! x. S& A
3、本钱增长紧张是新投产机组的折旧和财务费用增长。2010年上半年，公司业务本钱较客岁同期增长2亿元左右，此中主营本钱紧张是折旧增长1亿元左右，财务费用增长1亿元左右。两项本钱的增长紧张是由于2010年上半年较客岁同期多投产董箐电站和清溪电站水电机组。此中又紧张是董箐投产导致的本钱增长，我们预计董箐机组上半年约形成1.7-1.9亿的本钱。
% R! B; J. N6 u& w8 o, @ 4、下半年业绩仍看来水，有望显着改善。公司业绩紧张对来水和利率的敏感度较高。进入7月份后，公司流域来水已经有了显着改善，若下半年连续该趋势，则业绩有望超出预期。加息延后对公司来岁业绩也构成肯定支持。受上半年来水特枯影响，我们仍假设整年来水较多年同期降落15%左右；同时我们推迟了加息假设，假设2011年加息54个基点，由此调高了2011年业绩；增长了财务贴息资金补贴收入的影响。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.47、0.50和0.64元，现在股价分别对应PE为40、37和29倍。! V) N, [0 v, N+ z# ?
5、 非公开增发打开后续运作想象空间，维持“中性”评级。公司现在正在操持举行定向增发，召募资金以低沉资产负债率，从而镌汰财务费用，低沉业绩对利率的弹性。公司大股东华电团体和乌江水电已经答应认购部门股份，表现了大股东对公司的支持力度。乌江水电有大量已投产的优质水电资产，给公司提供了充实的发展想象空间。但鉴于发展想象的风险仍旧较大，且公司现在估值较高，我们仍维持“中性”评级。（安全证券研究所）7 \ \5 L' e( x- {
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发表于 2019-5-6 09:01:41