航空股业绩远未到顶，源于“季度顶”与“整年顶”的差别：航空的季候性显着，淡旺季之间的差别水平巨大，每一年的3 季度为传统旺季，在3 季度客座率水平与票价水平靠近极限值的同时，1、2、4 季度隔断极限值仍存在巨大空间；同时纵然思量3 季度情况，在客座率水平与毛利率水平不再提升的情况下，RPK(收入客公里)的增长也能包管利润的同步提升，因此我们的结论是在需求端稳固增长的条件下，航空股业绩远未到顶，缘故起因在于旺季产能使用率水平与整年产能使用率水平的概念相差甚远。 世博会动员作用有限，世博会与旺季叠加导致7 月份以来交运体系产生瓶颈并导致航空票价飙升的结论并不建立：基于上海机场的实证数据，我们以为7 月份以来上海世博会给国内航线航空需求增速的动员约为3%，给国际航线航空需求的动员约为2.5%，本年航空需求的高增长世博会动员作用有限，航空需求重要依然来自于依靠消耗升级的内在式增长，同时根据比年来旺季铁路游客发送量环比当年春运月份铁路游客发送量的增速数据，我们以为本年世博会与旺季叠加导致7 月份以来交运体系产生瓶颈并导致航空票价飙升的结论并不建立。) j* G S$ L, j! [
2011 年上半年行业税前主营利润增速有望到达100%：基于国内航线航空需求重要依靠于国内消耗增速、国际航线航空需求重要依靠于收支口总额的逻辑，我们以为2011 年上半年国内航线游客吞吐量同比增速在13%-15%之间，国际航线增速在10%以上，合计游客吞吐量增速在13%-14%之间，客座率提升至80%以上，行业毛利率提升至约20%，行业税前主营利润增速有望到达100%，至于2011 年3 季度，纵然2011 年3Q 行业通过毛利率的提升实现的内在式增长将有限，但在10%的需求增长仍能动员行业利润在3 季度同比增长10%。% F2 s z+ H- Z% y, J8 O4 Q
投资评级：增持，我们以为投资者对于2011 年航空业红利远景过份灰心，基于我们的分析框架，我们以为行业在2011 年业绩仍能快速增长，尤其2011 年上半年行业主营利润增速有望到达100%，在2011 年上半年行业极有大概出现真正的淡季不淡情况，基于此，我们维持行业“增持”的投资评级， 发起投资者加仓航空股，保举序次依次为中国国航、南边航空、东方航空。（华泰连合证券研究所）; J; l. b& T9 @: K* o! w) p
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发表于 2019-5-6 09:00:16