事项：
8 f+ W; |3 O b' ]1 | r 兴蓉投资公告了拟收购的大股东自来水资产的评估陈诉和红利推测。自来水资产评估代价约19.1亿，增发价为16.9元/股，召募资金总额不高出19.7亿元，净额19.1亿元用于股权转让，不敷部门由公司自筹资金办理。2 o5 W! _6 J: c- e. Z0 K& C
品评：: Z0 n' c" A. F) I) V* @
原有业务2011年守旧贡献EPS0.60元0 X1 a0 T9 V0 m2 L* ~* |
公司现有资产是成都排水公司，2010年业绩预计约0.50元左右（注入时公司推测0.47元，较有保障），预计2011年守旧红利2.76亿，对应EPS0.60元，此中（1）成都本地污水业务天然增长8%左右，合EPS0.54元；（2）兰州TOT项目总投资4.9亿，2011年4月前投入正式运营，按8%投资回报率算2011年可贡献EPS0.06元；（3）污泥项目总投资4亿，2010年年底投产，按8%投资回报率算2011年贡献EPS0.07元。后两者面临项目投产初期回报率较低的风险。
' Y. k1 F: z+ A5 y- M% s/ h 自来水资产若注入而且2011年整年贡献，对应EPS将大幅增长40%以上- j9 H {' k* K+ M. j
拟注入的自来水资产产能178万吨/日，净资产评估值约19亿，公司推测2011年红利2.3亿。若自来水资产2011年整年贡献，即重组来岁年初若实际完成，则2011年注入后净利润为2.76+2.3=5.06亿（2.76亿为原业务净利），总股本为4.6+19.7/16.9=5.77亿股（4.6亿股为原股本，16.9为增发价），对应EPS为5.06/5.77=0.88元，大幅增长40%以上。
+ d; {7 k0 i. V5 j 除业绩一次性增厚外，公司仍不乏增长动力
2 S ^% S7 H2 b5 [7 ]$ P8 j 市场对此次注入后公司后续增长存在肯定质疑。我们以为公司增速高于行业大概性极大，有望维持15%-20%年均增长。紧张表现在（1）自来水：当前业务会合在中心城区（第一圈层），内生增速达5%标题不大，现已筹划未来几年内向周边4区两县实现趸售（青白江区、龙泉驿区、温江区、新都区、郫县、双流县，即第二圈层），二圈层供水量约为一圈层的40%，该范畴的扩张可维持公司3年年均15%增长。（2）污水：成都地区污水业务增速理论上同步于用水增速，别的我们预计自来水重组完成后公司将进一步加速污水异地扩张步调。（3）污泥：已建规模400吨/日，随着污水处置惩罚量的扩张，未来规模存在翻番大概。而与日立工业装备技能的相助也有望于上市公司层面睁开。公司“三步走”战略（供排一体化、异地扩张、财产链纵向发展）将一连带来增长动力。1 s2 Z% M' h' y- l& d0 Q9 p' a1 O `
思量注入后估值处于行业底部，维持“保举”评级- W8 w9 J# ~2 r/ k! g5 r( H
思量自来水注入，公司当前股价对应2011年PE水平23.6，处于行业底部（同业2011年PE水平根本都在25倍以上，匀称水平可达30倍，见下表Wind同等预期，行业高估值与 自身发展及经济发展所处阶段有关）。一方面，我们以为公司较高的技能运营水平将使其在西部地区水务项目扩张中占据上风；另一方面从久远看，公司作为成都市政公用资产的运作平台，存在其他环保资产的整合预期。因此维持公司“保举”评级，目的价26元。投资风险紧张是此次定向增发被否。（国信证券研究所）5 |- K' [+ b7 a ^" X3 `: r
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发表于 2019-5-6 08:59:45