7 月31 日，我们发布了《假如长期内我们尚未死去》一文，从一个长期的视角，在国际比力的底子上对中国银行业将来ROE 的影响因素做了一个体系性梳理。这些因素包罗利率市场化、手续费收入发展、行业分散化等。在得出行业ROE 短期看17%，长期看14%的结论后，我们通过绝对估值得出了银行板块的公道估值：以2.0X PB 为中轴，公道估值区间为1.8-2.4X PB。时至本日，银行股再度探底，现在行业2010PB 仅有不到1.7 倍，已经突破了我们此前以为的行业公道估值区间下限。银行股是否已经跌无可跌？股价反映了多少灰心的预期？我们盼望绝对估值能资助我们解答上述标题。 现在银行股价已经显着地偏离长期代价中枢。根据我们的DDM估值效果，现在绝大部分上市银行都出现了代价低估的征象，除城商行之外，仅有3 家大中型银行的股价在“中性”景象公道估值代价之上，2 家银行的股价乃至已经到达“灰心”景象公道代价。就大中型银行来说，现在股价隔断灰心景象假设的公道代价匀称相差16%，进一步下调的空间已然非常有限。相反，若市场感情反转至“中性”，这些大中型银行的股价将有匀称24%的上涨空间。若市场感情以“乐观”景象为订价基准，则上述银行股价有匀称124%的上升空间。
1 M3 u) H4 x: m) u7 J 此中我们对不恻隐景下的谋划假设以《假如》一文中的探究为底子。我们以为，将来利率市场化大概推动银行业存贷利差收窄80BP（在这里我们不应将美国作为比力对象，由于与中资银行相比其客户底子和财政模式差别极大）；本钱收入比面对上升压力；名誉本钱率的提升需求相对有限；行业面对更严格的羁系去杠杆压力。相对而言，我们的景象假设参数设定是偏审慎的。4 O# J6 ? P* u+ L# W, ^
根据上述谋划假设，在利率市场化和羁系去杠杆等压力开释之后，银行业的ROE 将回归社会匀称程度，降至15%以下。我们以为这个结论是公道的，在金融自由化之后，银行业将难以继续维持现在显着高于其他行业的资源回报率。9 y* @3 L% j4 Q4 p
基于前文的探究，我们以为银行股已经处于较显着的低估状态。当前持有银行股的下跌空间已经非常有限，而一旦市场感情转向正面，红利空间将很大。因此岂论是从下跌趋势中的防御代价，还是从代价回归的补涨要求来说，我们都有来由对银行板块保持更加积极的观点。（东方证券研究所）0 N! L/ c0 w+ j, X
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发表于 2019-5-6 06:41:22