来岁券商股难以跑赢市场
/ O+ F8 g& Q, L$ J5 I 国信证券 邵子钦 田良 ( v& w/ H: F! a* L* I
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。5 N' X/ G- z& `2 U4 H
告急基于以下假设：8 J7 E- y0 X, A a6 a: G
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
, L5 L( p5 {& j" S2 o5 o# _ 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。" X- c& I: `) E6 S% r
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
+ a0 L, s/ Z9 d1 Z3 k0 W4 l' B 非经纪业务尚难成为红利支点。
, \" P J, E/ e 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
8 V- i5 c* f! V: l; t7 b D 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；* E a2 C' m) l& i% s' x
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
" _, X: H4 W& {7 M$ P 三是自营收益值得关注，但难以连续；
# U8 p2 L0 z$ G) G/ ?: J 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性； G$ I* X) D' G# f9 @/ Z: ~
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。; u A( H1 s( C" L$ Y) M
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
8 E: S4 e4 A/ g! `: w' d4 D* w 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。 k( l1 Z! B' d- `7 r' `! j7 \4 _7 d
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者） o- k5 e/ o& U" b
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发表于 2019-5-6 05:01:32