《银行业研究月报——以代价应对复杂变革》：买入 ) F h& H2 P) r- E
（分析师：张英，分 析师：陈建刚，分析师：李伟奇） . ~9 I, L- `& P1 p6 i v( @
投资发起 近期银行股体现较为难熬，只加准备金率不加息的政策态度又对银行非常不 利，但我们仍然选择看好银行股，由于"极低估值+确定性较高的业绩增 长"，有绝对代价。如今国表里经济形势复杂（发达国家需求不敷又面对债务 压力，发展中国家保增长又面对通胀压力，各国间不再相助同等而是相互博 弈），复杂的形势意味着市场随时面对政策面、经济面的剧烈颠簸，以"价 值"应对复杂变革大概更为轻松，大概来岁银行股的投资逻辑又回归根本面， 而不是这两年的 "政策面、羁系面"。 ! x! |/ F: l7 {/ W8 a
大概的催化剂：1）紧缩低于预期（10 年信贷额度被突破，而 11 年信贷额 度上限大概仍有 7.5w 亿）；2）融资平台查抄效果好于预期。 保举组合"招行、民生、宁波、深发展"，此中深发展大概存在预期差修正 的投资机遇（市场对其将来业绩增长的预期低于其自身发展目的）。 数据点评 信贷安稳增长，增速趋于同质化（我们预期大部门银行贷款增速在 17%- 20%左右，仅深发展较低 13%）；生息资产增速分化（我们预期高的有兴业43%、民生 36%、城商行 30%，低的有工行 11%、建行 14%），兴业、浦发 支持生息资产的重要是同业。 贷款结构趋于中恒久化：我们预期本年新增贷款中 86%为中恒久贷款，11 月尾中恒久贷款余额占比 60%，较年初增长约 5 个百分点。表现本年以来贷款 需求仍然依靠投资驱动；来岁的经济增长也仍然依靠保障房等投资驱动，恒久 贷款占比预计难以降落。近期银监会下文要求银行将来中恒久贷款要落实"分 期付款"，大概也与中恒久贷款占比难以有效降下来有关。 11 月新增存款 5924 亿，较 10 月份改善显着。但此中储备存款新增仅 1511 亿（此中定期降落 425 亿），储备存款一连 2 个月增长较少，证着实加息及通 胀预期下，储备存款活化与储备分流的趋势连续。 1-11 月新增存款 11.1 万亿，新增存款中其他存款占比显着上升（我们预期 新增中其他存款占 39%，而存量占 25%），储备存款新增占比显着偏低（我 们预期储备新增占 30%，而存量占 42%），表现本年财政增收较快。 我们预期本年存款增长最好的是中信、民生、城商行：预计民生新增存款质 量较低（预期新增中 86%为其他，活期 10%）、城商行质量最优（23%其他 存款，52%活期）、中信新增中 42%其他存款，37%活期。预计新增存款中活 期占比最高的银行是：中原（66%）、城商行（65%）、招行（60%）、交行 （58%）、浦发（56%）。 行业点评 活动性：11 月外汇占款保持较高水平（预计约为 3200 亿），测算不可表明 外汇流入仍到达 1000 多亿，团体活动性仍然宽裕。但在连续提拔准备金率以 及紧缩预期下，银行间活动性快速趋紧，单子贴现与国债收益率大幅上升（目 前单子贴现利率已回到 08 年降息前水平）。在此预期下，11 月券商包管金流 入降落（预计新增约 1350 亿），市场成交量萎缩，股市活动性降落。 宏观层面看：11 月 CPI 与 PPI 均超预期，导致 2011 年 1 月的 CPI 翘尾到达 3.4%，PPI 翘尾因素到达 4.9%（假设 12 月份 CPI 环比持平），通胀压力进一 步上升。但在此 CPI 根本上，央行仍只选择了加准备金率而不加息，这一方面代表紧缩压力低于预期而利好短期股市，另一方面也大概导致通胀预期或自我强化，来岁通胀压力仍然较大。
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发表于 2019-5-6 03:31:51