《业务税转增值税对构筑工程行业影响简析》：增持 （分析师：贺国文， 分析师：唐笑） : G! a0 C- _4 f' a; r, P9 F
变乱：近期市场关于十二五期间业务税与增值税的讨论开始增多，我们对业务 税转为增值税对于构筑上市公司的影响举行了分析： $ g- Z- Y4 G! \% Q0 o0 h
紧张结论 现金流永世改善构成构筑企业的实质利好：现金流对于构筑企业、尤其是大型 企业非常紧张；对于大型构筑企业而言，PE 估值法并不顺应，由于 PE 估值法 的条件条件是企业要有发展性，高发展给予高估值，低发展给予低估值，大型 构筑企业的发展空间是有限的，因此相宜现金流折现的估值方法。从改善的幅 度上来看，低毛利率、固定资产投入大的企业受益最多；从实证查验的结果上 看，葛洲坝、粤水电、路桥创建等企业现金流改善明显。 必要留意的标题—定量分析之外的定性判断：在现实税负方面，业务税取消、 转征增值税，总体上属于减税步调，减税利益有望被财产链上的各构成部门共 享，因此构筑企业在利润上的受益程度超出我们之前预期的概率很大。 紧张观点 业务税是构筑类企业不可忽视的现金流出方：构筑企业由于收入和结算在时间 上的不同等，必要占用运动资金，现金流畅常比利润更紧张；由于业务税在确 认收入的当期就要缴纳（一样平常是一月一缴大概一季一缴），而回款通常滞后于 资本发生和收入确认的时间，业务税对于公司的现金流的意义要巨大得多；通 过对构筑公司业务税及附加和现金净流入数据的分析，可以看出，业务税确实 是构筑企业不可忽视的现金流出方。在一个总计的意义上，每年的业务税付出 的现金的数目是整年现金净流入数目的一半以上。9 |( {+ c2 P. H3 J
业务税转增值税对构筑企业影响分析之一—理论分析：为便于分析业务税转增 值税对于公司利润和现金的差别影响，我们提出"利润上的现实税负"和"现 金流上的现实税负"，前者指的是税负对构筑企业利润的腐蚀，后者指的是税 负对构筑企业现金的腐蚀。我们将转换过程分为三步举行分析：取消业务税； 征收传统意义上的增值税—新增固定资产投资不抵扣销项税；征收消耗型增值 税—新增固定资产抵扣销项税。合计影响： 利润方面：（新增 FAI/1.17）*0.17*折旧率*（1-T）* C6 ^; o6 T' m' q$ Y
现金流方面：收入*业务税率*（1-收现比）-税基*0.17*（1-收现比）+新增 FAI- 新增 FAI/1.17。 业务税转增值税对构筑企业影响分析之一—实证分析：总体上而言，现金流的 改善大大凌驾净利润的改善，前者为永世性、年均改善 15%左右，后者为永世 性、年均改善 2%左右；从详细的公司来说，现金流改善明显的公司有粤水 电、葛洲坝、路桥创建、龙建股份、中国铁建等；净利润改善明显的公司有粤 水电、四川路桥、路桥创建、龙建股份、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。 风险提示 上述的业务税转为增值税的说法已经提了两年以上，近期步调加速，但是终极 方案简直定、实行在时间上仍有不确定性；构筑属于大行业，缴纳税种、地域 都很复杂，比如制造环节缴纳增值税，安装环节缴纳业务税。详细的利用方 法，仍然必要观察。( R1 O* \. S7 q% {/ y! I
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发表于 2019-5-6 03:31:51