投资评级与估值：武汉中商占据武汉市优质商圈，与竞争者形成鼎足竞争之势。公司“百货+超市+购物中心”组合业态连锁扩张，更加符合地区消耗多元化发展之道。较早结构省内三线都会可占得渠道下沉之先机。徐东销品茂购物中心将成为公司将来业绩腾飞的引擎。若给予11年35倍PE对应股价13.3-14.7元，相比如今股价有21-34%上涨空间。我们的投资逻辑有三：一是如今净利润率低，存在较强的业绩反转趋势。二是市值空间较大，规模扩张带来市值相应上扬。公司当前市值27.6亿元，若给予同类公司均匀的1.3倍P/S，市值可比当条件升80%。三是公司在武汉核心商圈拥有物业面积33.5万平米，RNAV提供每股13元的安全投资边际。武汉中商很大概是一块不可多得的代价“洼地”。催化剂是收购销品茂带来的管理服从全面改善之契机。 关键假设点：1．销品茂49%股权收购渴望顺遂；2．将来通过现金增资或引入其他投资者改善销品茂资源结构，归还银行负债以低沉财务费用；3．中商主力门店筹谋妥当，不出现大的颠簸。
: q' r; ^* B* i3 Q0 R4 j 有别于大众的熟悉：1．市场以为武汉中商在武汉零售商中处于竞争弱势。我们以为武汉三家告急百货类上市公司在地理位置上实现了错位竞争，形成鼎足之势。2.市场大概以为徐东销品茂业绩不如人意，面对诸多发展瓶颈。我们以为销品茂占据稀缺优质商圈龙头位置，商店和品牌档次方面有巨大升级空间能动员内生增长；每年4000万元财务费用严厉腐蚀利润的近况可望随着扩股增资等步调管理，开释出的业绩可出现发作式增长。0 m' t2 g* W; V; F1 x
股价表现的催化剂：1．销品茂资源结构改变，如现金增资或引入其他投资者，归还银行贷款；2．销品贸提租幅度超预期；3．年报业绩超预期。4 Y" o5 L" h0 P5 w! b5 v3 t
核心假设风险：1．竞争加剧导致主力门店红利下滑；2．销品茂财务结构迟迟得不到改善。（申银万国证券研究所）& }7 |! v! `; I. B9 q- Z, _) p; W. M
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发表于 2019-5-6 00:20:16