飞亚达不但是国产表生产商，更是名表连锁零售商7 Y8 L5 t& Q$ s" e* G4 Q w) N
飞亚达的收入告急泉源于自有品牌手表贩卖与贩卖国外品牌的亨祥瑞名表连锁店。如今亨祥瑞连锁门店共有约170 家（含亨联达36 家）。自有品牌除了飞亚达表外，还收购了中高端瑞士品牌艾米龙。公司2010 年开始还得到了时尚品牌JEEP 等在大陆的署理权。2009 年公司共实现业务收入12.37 亿，净利润7006.7 万，EPS0.281 元，此中亨祥瑞名表贩卖9.66 亿元，占比78.04%，飞亚达手表收入1.91 亿元，占比15.44%。飞亚达作为国内唯一的名表连锁上市公司，既有品牌，又有渠道，是最符合消耗升级概念的投资品种。
! p. j) X Z# L! S+ V8 h 收购让业务链更美满
4 s" {3 h# J1 ~7 ?. ]: I/ B* ] 公司以1630 万收购亨联达50%的股权。亨联达作为中档及以下品牌的贩卖渠道是亨祥瑞的增补与延伸，拥有亨联达全部权益后更有利于飞亚达自有品牌贩卖。我们预计来岁很有大概完成的上海表业25%股权的收购，更是补全了公司机芯生产制造环节，产业链将实现全覆盖。
0 N, ?. i5 t7 g8 d3 C( n 行业正逢高增长，业绩弹性高4 O, W2 W- X6 X* l) V9 [7 K
名表作为最典范的奢侈品，行业增速远高于社会消耗品总额增长。2010 年1-11月，瑞士手表对中国大陆的出口值同比增长39.3%。11 月瑞士手表到中国的单月出口值达108.3 百万瑞士法郎大关，创汗青新高。在行业高增长的配景下，公司增长水涨船高。守旧预计2010 至2012 年公司贩卖收入为16.94/22/28亿；净利润为0.93/1.22 亿/1.65 亿，EPS 分别为0.33 元，0.44 元，0.59 元，对应PE为52.2 倍、39.8 倍和29.7 倍，2010-2012 年净利润复合增长率为33%。' U" R- \8 R8 ~% Y8 u
风险提示
# d' q o E+ e3 @ 奢侈品贩卖低于市场预期，公司流畅盘小，运动性略差。
$ B6 @3 K) w- [9 \ 公道代价在17~21 元/股之间，给予“保举”评级。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-5 23:21:22