我们于克日调研了湘鄂情，与公司财务总监、董秘举行了交换。 调研信息：, V* R3 u8 ?" H) X; {* c
已往的2010 年是公司汗青上开店最为激进的一年，在原来8 年时间开出14 家门店的根本上，一年内新开了10 家门店，新店占比到达71%。公司于三季报中预计整年业绩：净利润同比增长-10~20%，大幅低于市场之前的均匀预期。# g! s$ ]/ G4 H$ Q4 U
三个因素共同造本钱年业绩低于预期： 1、拓展的速率远远高出了公司的预期；2、老店的翻新改造规模超年初预期（如今14 家已开业门店中，有10 个店在翻新，以自有资金完成）；3、物价人工上涨逾越了预期。9 v7 a- h, g+ T7 d' Q
参照汗青上雷同时期，我们以为2011 年公司业绩有望实现大幅增长，假设11 年保持6~7 家的开店速率，充实思量人工本钱上升25%带来的压力，公司净利润同比增速有望高达50%以上。增长重要来自老门店规复业务后毛利率提拔、新店开办费压力淘汰、新店徐徐扭亏。公司汗青上仅有06 年新店占比与10年相称（06 年从前有4 家门店，当年新开了3 家，新店占比75%）；快速扩张的三年中，公司07 年、08年、09 年收入增速分别为58.20%、18.37%、20.60%；利润总额增长291.46% 、-1.57%、23.75%。07年大幅增长重要源自1、老店净利润大幅增长6 成；2、新门店全部扭亏为盈；3、收取6 家加盟店的加盟费，菜品提价等。我们以为11 年老门店改造后利润增长、新店减亏扭亏的逻辑依然存在，有望实现较高增长。' Q4 z0 R ?1 F* h
公司如今面对的重要风险，在于异地扩张可否乐成，以及公司将来的长期战略方向是否明白。回顾公司发展汗青，05~09 年扩张过程中新增的10 家门店，有7 家会集在北京，别的三家分别在太原、株洲、武汉。北京门店的净利率、培养速率都明显好于外地门店，外地门店中，武汉、太原店谋划较好，利润规模相称于北京的中型门店水平。公司10 年的扩张差异于往年，10 家新增门店中，6 家店分别在6 个新的省会都会、3 家在北京、1 家武汉；异地扩张可否符合本地斲丧口胃，尚需观察。别的，公司重要专注于高端中式慢餐，若将来通过收购等途径进入其他餐饮范畴，具体成效也待查验。5 c4 P9 x- f. Y! M
总体而言，我们看好公司作为一家履历丰富的民营餐饮企业，以子品牌的方式迎合各档次需求、机动开店扩张的本领。2011 年是公司彻底消化上市前积累的扩张压力、利润得以开释的关键一年。预计2010~2012 年每股收益分别为0.38 元、0.65 元、0.86 元；现价对应2011 年~12 年PE 分别为43 倍/31倍，估值公道，提供了安全边际。如有收购等催化剂因素，更有买卖业务性机遇。给予“保举”评级。（兴业证券研发中心）9 e- X4 A9 A' j4 q# U( J8 p: ]7 i% M
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发表于 2019-5-5 22:20:54