变乱：广电信息拟通过股份转让，剥离非新媒体业务；以现金及向东方传媒非公开辟行股份购买东方传媒持有的百视通技能 51.8%股权、文广科技 100%股权、广电制作 100%股权、信投股份 21.3%股份，同时，向除东方传媒外九家百视通其他股东非公开辟行股份购买其持有的百视通 48%股权。资产重组完成后，将实现公司主业务务向 IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务的全面转型。 点评：& r4 t D- Q- j
百事通是国内最大、最早的IPTV 服务商，用户量为万万级。09 年百视通在 IPTV 的市占率凌驾 80%；手机电视据天下前三。09 年其收入重要分四个部门：1）IPTV 收入 2.57 亿元，占比 73%；2）广告收入 5875 万元，占比 17%；3 ）手 机电视收入 2100 万元，占 比 6%；4 ）互 联网视频收入 1430 万元，占 比 4%。公 司从 03 年摄入IPTV，布局较早，假设按照每户 20 元的 ARPU 值盘算，公司现在的用户数亦到达1000 万户以上。' z6 `# s" y& b; E' e! O8 a3 B
大股东东方传媒为国内规模最大的广电机构之一。东方传媒控股股东为上海广播电视台，终极控制人为上海市国资委，09 年收入规模 56 亿，净利润 8 亿。拥有国内一流的内容制作、播出本领，为百事通提供了丰富的内容版权库。
# N) I" N* m; W. `. f 与电信运营商分成比例低于市场预期，将来存在提拔空间。公司依附现在与运营商的收入分成比例是 1：9—2:9，仍处于财产链的弱势职位，低于市场预期的 3:7 大概 4:6 的分成比例。预计将来随着渠道竞争加剧，公司依附大股东的内容平台上风，存在分成比例提拔的空间。. t: i s" A& ~ D
IPTV、手机电视和互联网视频是三网融合简直定收益环节，行业竞争加剧。2010 年初，国家明白三网融合方案，推进电信网、广播电视网、互联网三网融合。融合最直接的结果是加快了广电和电信业务的相互渗出和各自带宽的创建。IPTV 的情势是由广电负责集成播控平台，通过电信宽带专网传输，电视机终端收看，实现电视的双向互动功能。三网融合前，IPTV 基数较小，预计随着三网融合的推进，IPTV 行业将进入快速发展期。但同时也要注意，随着试点继续，不绝增长 IPTV 照相，行业规模扩大同时，竞争亦将剧烈。 N* A0 c f' I( S2 V% Z
初次覆盖给予“增持-A”评级。摊薄后，公司 10 年、11 年、12 年EPS 分别为 0.21 元、0.27 元、0.32 元，对应 PE 为 39 倍、31 倍、26 倍；基于 11 年中期，给予新媒体相干主业务务 45-50 倍目标 PE，创投公司带来的投资收益 20 倍 PE,目标价 10.3-11.2 元，较现在 8.4 元的股价，仍有 22%-35%的上涨空间。复牌后，如在市场感情颠簸的动员下，股价表现平缓，则发起择机到场。（安信证券研究中央）
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发表于 2019-5-5 20:36:48