申银万国：有色金属板块分析月报（荐股）9 x. W" Y! [5 f7 v$ {
供应国增强掩护性开采以及举世智能化绿色化开辟应用范畴，锡金属供应短缺将保持较长格局，印尼雨季、出口限定以及电子行业景气回升带来短中期催化剂。锡金属储采比仅为18.2 年，举世锡供应高度会合，2011 年中国、印尼的锡精矿产量占举世70％，精锡产量约61％。由于中国将锡列为掩护性开采品种，产量出口受限（2012年第一批出口配额下调4.76％），且财产政策鼓励资源向上风企业靠拢；而印尼资源面临枯竭，储采比仅为8 年，近期财产政策加大对无序开采打击力度，印尼锡矿产量逐年降落（雨季影响印尼一季度精锡出口降落2％以上，5 月以后将征收锡矿出口关税20％）。精锡鄙俚重要为电子和工业焊料（51％）以及镀锡板（18％），未来举世智能化，绿色化（无铅焊锡）将推动集成电路新一轮增长，新质料范畴的光伏镀锡铜带，锡基锂离子电池以及锡基阻燃剂等也打开新的应用空间，预计锡金属将保持较长格局供应短缺。2012 年二季度印尼雨季连续，出口限定以及电子行业景气回升（北美PCB BB 值已经一连4 月上扬），有望支持锡价走强。! o) ^( ?$ ?% o, `5 Y" {8 l1 e) Z+ V
需求团体出现偏弱格局，铜入口下滑因套利和融资需求好于预期。如3 月月报提示，由于需求弱于往年，多数金属子行业的产量在3 月仅有微幅回升，仅有锡金属环比回升的幅度凌驾10％，到达15.04％。而现在企业广泛反应新增订单有限以及产成品库存一连多月在10％以上，反应出鄙俚需求团体依然出现偏弱格局。需求低迷加补库竣事并未导致3 月铜入口的急速回落，此中NDF 套利和国内期现货之间套利生动导致入口精铜需求繁茂，且2 月份补库带来的惯性连续到3 月上半月，也支持了入口数据未有进一步下滑。但陪同伦铜暴涨，使价差更无吸引力，且人民币汇率不再单边颠簸拦阻了NDF 套利的继续举行，加之去库存的活动已经开始，我们判断4月份铜入口的数据会出现相当幅度的下滑。
, L! V' M5 u& g& F: J+ D! ? 美国货币政策不明交织欧债危急深化令国际金属宽幅震荡，伦铜低位库存支持现货代价。美国不佳的3 月非农就业数据和欧洲尤其是西班牙日益深化的债务危急令大宗商品市场4 月上中旬承压下跌。但之后伯南克表现仍然生存QE3 为货币政策选项增强了活动性放宽的预期，共同伦铜市场的低位库存和高位的注销仓单，根本金属市场反弹强劲。由于美联储形貌的经济远景和其对QE3 货币政策的生存之间有所抵牾，只管活动性放松的预期得到增强，但现在市场上对其货币政策仍有所分歧，这将详细取决于5 月份美国经济数据的现实变革。而欧洲方面，法国大选和希腊大选造成的政治动荡恐怕令5 月份的大宗商品市场蒙受肯定的压力，若美联储那边没有更进一步积极的活动性开释的信号暗示，预计大宗商品市场还将再次出现回落的态势。4 h$ v' ]5 O0 n$ R/ r
投资战略：中国上风资源凸显发展。小金属：江西产量受限支持中重型稀土代价上行，稀土钕铁硼鄙俚连续补库猛烈，重点关注中国上风资源（稀土钨锑锡），依次保举中科三环、厦门钨业、锡业股份、辰州矿业。锡行业短中期催化剂显着（二季度印尼雨季连续，出口限定以及电子行业景气回升）。工业金属：举世三大铜库存降落，因套利和融资需求支持。4 月重要金属加工开工率弱于往年，旺季不旺承压工业金属。而基于下半年经济渐渐企稳，我们发起调解过程中可渐渐增长设置。分身供需格局和弹性程度，关注铜陵有色、驰宏锌锗。黄金：短期催化剂并不明显，基于低利率环境预期中长期支持金价高位，关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业等。
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发表于 2019-5-5 09:50:17