行业会合度高。颠末多年发展和整合,染料行业已经形成了很高的行业会合度,分散染料和活性染料前4家企业市场份额占比凌驾2/3。2012年,行业两大巨头浙江龙盛和闰土股份告竣专利诉讼息争,从法律上切实掩护了企业的知识产权,同时龙头企业通过专利掩护,限定了中小产能的扩张,从而规范了行业的发展。这在传统制造行业中,好坏常稀有的。
4 B# ~2 t& E7 j0 E/ u8 C# |( X 环保趋严,中小产能压力增大。染料废水由于其特别性,处置处罚难度很大,废水处置处罚需4-5步工序。我们颠末盘算,从现金本钱角度,如今每吨分散染料的废水处置处罚本钱在750元左右,活性染料处置处罚本钱在400元左右。同时,固定资产投资额也要在万万以上。我们以为,这些费用对于行业龙头而言,占总本钱比重较低,蒙受没有难度,而对于中小企业而言,尚能维持,但压力陡增。8 h* S4 v, N! q
我们通过卑鄙走访相识以及分析卑鄙大型印染企业航民股份信息后以为,染料和助剂本钱占印染企业总本钱仅25%。而占本钱30-40%的煤炭代价从2012年初到如今下跌近200元/吨,跌幅达25%,印染企业红利本领不停增强。同时印染企业受益于萧山,绍兴本地污染控制日趋严酷,牌照供给淘汰,排污总量控制等,竞争良性,在整个纺织产业链中具有较高的红利程度。综合这些环境,我们以为印染企业对上游染料代价的上涨有较高的蒙受本领。
) P w% @- O1 M: @$ c- f 在卑鄙并没有显着改善的环境下,分散染料代价能从年初17000元/吨上涨至26000元/吨,而且在6,7月份传统淡季时依然能维持高价,自己已经阐明卑鄙蒙受本领较市场之前预计是乐观的。随着8-10月份传统旺季到临,我们以为分散染料代价继承上行依然存在很大的大概,而且有望维持到旺季竣事。7 D# B2 ^' H3 _$ d" @" ~) V+ Y
投资战略与发起:. W7 ]% e, j) q: u' g
浙江龙盛是国内最大的染料生产企业,2012年拥有分散染料12万吨,活性染料7万吨,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、1.15、1.30,基于公司已往5年汗青均匀PE估值,我们给予公司2013年16倍PE估值,对应目标价14元,初次给予公司买入评级。& r/ `, f3 S1 `& e* I# R
闰土股份是国内染料龙头企业,2012年拥有11万吨分散染料和3万吨活性染料产能,在上市公司中染料占主业务务比重最高,弹性最大,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.61、1.85、1.92元,思量到公司是行业中弹性最大的企业,我们参考可比公司均匀估值程度,给予2013年17倍PE估值,对应目标价27.4元,初次给予公司买入评级。东方证券+ } o" \+ K; h( d! w
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发表于 2019-5-4 18:01:11