编者按：金秋时节，风轻云淡，气候宜人，人们出行的意愿也大大增长，而9月份、10月份又有多个假期。以汗青履历看，“金九银十”也每每是旅游业的旺季。因此，分析人士表现，回到A股市场，旅游板块具有变乱性驱动的投资机遇，投资者短期可关注。
. X- K( V$ O6 A4 n/ [8 ^ 除了短期变乱性驱动有望提振根本面外，从行业角度看，催化剂也是不绝。克日，国务院办公厅印发《关于进一步促进旅游投资和斲丧的多少意见》（以下简称《意见》），摆设改革创新促进旅游投资和斲丧工作。《意见》指出，旅游业是我国经济社会发展的综合性财产，是国民经济和当代服务业的紧张构成部门。通过改革创新促进旅游投资和斲丧，对于推动当代服务业发展，增长就业和住民收入，提拔人民生存风致，具有紧张意义。
/ ~0 F8 Y- i: C1 Q, q 各省市也是相继出台财产政策扶持。在日前召开的青海第六次旅游发展大会上，2015年至2020年轻海省旅游业举措操持正式发布。依据举措操持，2015年至2020年期间，青海将从十一项重点工作的32项具体举措入手，加快旅游业转型升级，促进提质增效，打造 “大美青海”旅游升级版。而本年上半年福建省旅游局携省内各旅游业态与近50家互联网旅游企业签订清新福建“互联网＋旅游”战略同盟。据相识，清新福建“互联网+旅游”同盟汇聚了省级旅游主管部门、地市县旅游局、景区、旅店、观光社、墟落旅游、民宿及近50家行业领先的互联网旅游企业。 9 z7 K: [( N& L% ^
在个股选择上，中银国际表现，保举中国国旅（海棠湾免税店贩卖额出现暑期效应，周贩卖额环比连续提拔；跨境电子商务平台代价重估、入境免税店设立、离岛免税政策再突破等，市值空间可达800亿元至1000亿元）；金陵饭店（小市值，显着受益于国企改革以及潜伏外延式扩张，养老、康健、医疗等）；腾邦国际（公司财产链扩张再保险、移动端、大数据等）；宋城演艺（收购六间房，后续将在文娱财产连续布局，市值空间巨大）；北京文化（增发项目稳步推进，团队资源整合本领强，“小华谊”市值存在增长空间）；众信旅游（财产链线下连续整合、线上加快布局，看好出境游龙头股市值发展空间）；中青旅（后续看点包罗——深化O2O层面，推遨游网+操持，财产链扩张推出如是户外品牌）；国旅团结（公司转型加快，布局体育财产，潜伏冬奥会受益股）。
0 V" j4 k) i+ x0 i 中国国旅:上半年净利增19%，股价隐含免费期权
* F* K5 x! Q. D: S0 l( q$ ]6 t1 u 投资要点:
~' N: }5 _7 H2 m; F 上半年业绩增长19%，三亚海棠湾是关键
* L$ i7 G; I s7 k. l! |' N 上半年收入100亿，+12%；业务利润14.8亿，+17%；权益利润10.2亿，+19.5%；扣非后权益利润10.1亿，+20%。三亚海棠湾免税中央2014年9月试业务，2015年上半年免税贩卖额24.9亿元，比2014年同期大东海店增长42%，是利润增长的最重要泉源。) J, F- t( K- }$ z4 P
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海棠湾业务面积7万平米，是大东海店的7倍，折旧摊销和一样平常运营费用也相应增长。上半年公司贩卖费用和管理费用分别增长20%、13%；合计增长额1.87亿元。传统免税业务继承保持安稳增长态势，上半年收入增长9%；从投资收益（增2%）和少数股东损益（增16%）可以看出，传统免税业务红利保持安稳增长。观光社业务方面:积极推进资源整合，徐徐采取会合采购与同一分销的业务模式，大力大肆发展在线业务，积极拓展设置外洋资源；上半年实现收入52.6亿元，增长4%；净利润4100万元，增长60%。
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下半年仍有望维持较快增长
& s1 Q& i% A7 ^5 ?/ O （1）固然海棠湾项目2014年9月份投入运营，但运营期初并不美满（如缺货等），2014年下半年三亚免税贩卖收入16亿元；从汗青上看，免税收入上下半年险些相当。我们维持整年海棠湾免税贩卖收入50亿的猜测（即下半年25.1亿元）。（2）停止6月末，公司账面现金52亿元，尚有25.5亿元银行理财产物（年初仅3亿元），扣除1.38亿短期乞贷，冗余现金达76亿元。下半年利钱收入将显着增长。因此，我们预计下半年业绩仍将连续较快增长，2015-17年权益利润分别为18.4、22、24.3亿元，对应EPS分别为1.88、2.26、2.49元。
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现在股价隐含诸多免费期权，继承重申“买入”评级" h0 Z- i w9 s- H
现在股价对应2015-2017年PE分别为29、24、22倍，剔除冗余现金（75亿元）后对应PE分别为25、21、19倍；现有业务足以支持公司现在市值。公司将来面临的几个大概的巨大机遇，并未在股价中充实表现:（1）整合国内免税市场，如都城/浦东机场免税店等；（2）央企整合；（3）体制改革及跨境电商；（4）三亚海棠湾二期。现在买中国国旅，相当于赠予一个免费的看涨期权，重申“买入”评级，目标价95元!公司现有业务足以支持现在的市值；而反面仍有诸多等候，不管实现哪个，均将对公司产生很大的积极影响。思量到后续诸多利好的大概，按15PE50倍，目标价95元，继承重申“买入”评级。
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+ p5 x- c" ?3 N9 w" \: O/ E2 J 风险提示:国企改革希望受阻、无缘都城机场免税业务、突发变乱或短期业绩不达预期。
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金陵饭店:显着受益江苏国企改革，养老康健财产蕴含机遇: v# f4 g' `% |
显着受益江苏国企改革，养老康健财产蕴含机遇.! r* u% c+ K9 a
公司现有主业包罗旅店谋划、商业商业、养老财产三大业务板块。2014年亚太商务楼和天泉湖金陵山庄相继开业，谋划规模扩容、折旧摊销和财务费用上升、商贸以及旅店餐饮业务承压等因素加大公司谋划压力；2014整年实现营收61，273.87万元，同比增长14.59%，此中旅店业务收入35，075.88万元，占比57.24%，同比增长9.57%；商品商业收入20，924.62万元，占比34.15%，同比增长1.51%；归属于母公司净利润3，985.24万元，同比镌汰44.80%。公司商贸业务料将继承承压，旅店管理业务妥当增长。暂不思量天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017年每股收益0.14元、0.22元、0.28元。基于公司后续财产链拓展（养老、旅店资源采购网）以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56元，重申买入评级。" q: R2 }: B, g
w5 e4 `- ?9 d$ K 支持评级的要点.% G' v8 O% m- F& r! r4 ?4 }
受益于“规模+品牌”效应，旅店业务妥当增长:停止现在，公司管理连锁旅店超130家，遍布天下16省市自治区，在管五星级旅店总数天下第一。管理旅店中，已开业运营的占比达60%（开业旅店，公司收取100-150W/年的管理费）；扩建后的金陵饭店客房总数近千间，成为江苏省最大规模的五星级旅店综；“亚太商务楼”占地面积1.6万平方米，修建面积17万平方米，塔楼高242米、57层，裙楼4层，地下3层，已投入试营运（金陵饭店老楼均匀入住率70%左右，二期新楼55%左右）。$ F; w0 F- G( S+ N+ t6 {* k
9 F' Z1 l; J8 q; Z5 @ 旅游与养老相得益彰，天泉湖项目潜力巨大:公司在江苏盱眙县投资逾10亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”，打造天下一流的生态旅游度假区和养生养老树模区，由国际集会会议度假旅店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心地区构成，规划面积1269亩，修建面积26万平方米。公司开发的一期养生养老公寓2015年6月开盘，后续将以养老公寓为入口，切入养老养生、病愈理疗、度假休闲、医疗保健等范畴，实现医养团结。
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拓展旅店资源采购，发力互联网B2B业务:客岁上线的金陵旅店采购网是国内最大的旅店采购网（http://www.jincaisource.com/），已有8000多个旅店物资品种、500家供应商实现网上生意业务。将来另有许多星级旅店使用金陵采购网举行采购，旅店采购市场紊乱分散，规范化的B2B采购业务模式值得等候。9 I+ f+ t# ~$ R* @" l5 j2 V
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受益于江苏省国企改革:江苏国企改革的细则明白“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。我们估计，按照省国资改革的总体历程，存在团体资产团体上市以及混改的大概性（金陵饭店团体占上市公司股权约莫40%）；同时，在旅店管理、养老等子公司层面的鼓励机制值得等候。5 J3 w0 T/ |8 C* Y$ C
4 i/ c, G' J3 y' I 评级面临的重要风险.
# p6 [/ w9 `" ?* J9 ^5 e% p8 I 国企改革希望低于预期；天泉湖项目低于预期。1 u. B3 m/ R8 m! j8 p9 x# Z/ W
8 B: y$ O0 ?6 Z 估值.
( e$ \3 v# t- T' I 暂不思量天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017年每股收益0.14元、0.22元、0.28元。基于公司后续财产链拓展（养老、旅店资源采购网）以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56元，重申买入评级。
. k' d* B! Z( @! O6 Q0 I1 Z 腾邦国际:“商旅+金融”业务连续高增长，战略投入夯实将来发展
1 X* w/ n4 B0 Z/ E# u/ F 2015年上半年业绩增长12.39%，扣非利润增长20.88%
5 a6 X1 l' G4 C: `+ r" T9 m 2015年上半年，公司实现业务收入3.94亿元元，同比增长80.23%；实现归属上市公司的净利润6566.19万元，同比增长12.39%（扣非净利润增长20.88%），业绩增长处于此前公告5%-35%的偏下限范围。全面摊薄后EPS为0.11元。
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金融业务推动收入高增长，多因素导致毛利降落显着
& o/ }( u: K* E' A( s1 D# h 上半年金融业务增速亮眼，实现营收1.52亿元，同比增长392.83%。此中，融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.78亿元，P2P平台累计拉拢生意业务额突破10亿元。商旅业务营收2.42亿元，同比增长28.89%。公司机票业务生意业务额凌驾120亿元，增长103.25%；此中国际机票得益于GSS分销及电商模块的开发完成，生意业务额增长120.34%。公司上半年毛利率降落7.73pct，与机票佣金部门后返收入确认滞后，新增观光社业务毛利较低，以及金融业务增长借贷比例有关；别的，期间费用率降落2.28pct，重要由于管理费用率/贩卖费用率分别降落了5.43pct/3.18pct，表现了公司良好的运营服从，财务费用增长6.33pct（公司对融易行、腾邦创投、腾邦梧桐等增资，短期贷款新增4.59亿元）。
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9 X, f3 @- J* K0 I 资源运作有望不绝加快，整年业绩仍将保持较快增长
6 m7 P: {: U1 m 从整个上半年来看，围绕“旅游×互联网×金融”战略，公司资源运作非常频仍，先后整合了青岛中翔、天津达哲等地区龙头企业，并通过战略投资再保险、相互保险，获取保险经纪牌照，以及设立征信公司，不绝丰富公司产物体系；同时，机票范畴随着航空公司底子署理费取消，小署理商徐徐向腾邦等大票代靠拢，市场会合度提拔有望进一步动员公司机票收入增长，在后返确认占比增长后预计整年业绩增速会好于上半年；别的，大股东及高管的反复增持以及员工持股操持的推行也进一步彰显了管理层对公司将来发展的刚强信心。4 S; @- y- Y+ W/ z3 z
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风险提示
# w- f) U# G; W9 ~' W( p9 k5 f) O 航空公司直销提拔和佣金率连续降落的风险；行业竞争加剧；并购整合风险等。; O9 m; |$ f# ] m% W2 ?; A s
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维持“买入”评级，体系性下跌带来中线设置机遇0 R% _- {: t: s; K* ?5 `
预计公司2015-2017年EPS为0.28/0.42/0.53。继承看好公司“旅游×互联网×金融”战略布局的发展远景，前期第三方付出新规对公司核心发展逻辑影响有限，将来公司依然具有剧烈等候，现在大盘体系性调解也带来中线设置良机。 宋城演艺:尺度化模式乐成复制，线上线下协同共赢2 S- ~3 U O" r0 n9 k, `
定增项目概况:以现金%2B股份的方式购买六间房100%股权订价26.02亿。此中，宋城团体持股62%订价16.14亿，以现金付出，刘岩等8名天然人持股38%订价9.88亿，以股份付出。股份付出部门按照27.07元/股的代价增发3650万股，已与2015年7月27日完成股权过户。刘岩等8名天然人与公司签订业绩允许协议——六间房2015-2018年度猜测净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元。别的，配套募资6.5亿现金的非公开发行项目已7月27日得到证监会答应。预计将在完成中期分红实验后将择机发行。7 d" K1 v8 H! @6 x
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保举来由:尺度化“演艺+主题公园”模式异地乐成复制，将来业绩连续快速增长可期。在对本地的汗青文化传统的精华举行提炼的底子上，现在公司已将杭州宋城演艺+主题公园模式在丽江、三亚、九寨沟（2015年4月开始运营）乐成复制，而采取轻资产管理输出模式的泰安项目也于2015年8月中旬开始运营。2015年上半年公司主业收入5.73亿元，同比增长46.54%，实现净利同比增长60.11%。此中，三亚和丽江项目增长显着，丽江上半年收入增长64.5%，三亚项目营收增长46.02%。预计随着公司尺度化演艺+主题公园模式的继承乐成复制，以及轻资产管理输出模式的拓展，公司将来业绩的连续快速增长可期。+ j$ x8 A0 V9 z$ s& Y, q
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高于偕行的低资源、质优高效的产物规划计划本领是公司的核心竞争力，包管了公司的高利润程度。由于实现了尺度化的模式，公司可以大概以显着低于偕行的资源，高效完成节目标编排，同时可以大概包管节目标较高艺术水准以及上座率。2015年8月16日杭州宋城的千古情剧场实现了一天演出15场的汗青最新记载。
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收购六间房，线上线下协同共赢，齐头并进。本次定增为融资收购六间房的配套融资。六间房自己是国内现在少有的已实现红利的互联网演艺视频网站，拥有丰富的线上5万多名签约主播、月均生动用户凌驾2400万人。通过线上艺人到宋城景区举行线下活动，将线上主播粉丝流量导入到线下，动员线下客流量提拔；同时，借助六间房的互联网平台入口，为宋城线下良好艺人、节目等提供在线平台，终极实现线上和线下的协同共赢。我们预计这种协同效应将会在肯定的时期内，随着线下项目标扩张以及线上流量的增长，而出现一种不绝增强的正向反馈。
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8 g$ W* p! m C) M, R) { 借助互动娱乐基金及TMT财产投资基金积极向互联网及移动互联网范畴进发。创建财产投资基金将丰富公司的线上内容的IP积累，投资标的将会涉及互联网以及移动互联网范畴的文娱、交际、OTA，教导、金融、体育等范畴。七弦投资与刘岩提倡创建的七弦TMT将对投资标的举行筛选和专业化管理，将来有望向动漫、类二次元游戏、互联网娱乐等范畴延伸。
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2016年业绩有望受益于上海迪斯尼开园带来的主题公园游高潮和客流外溢。上海迪斯尼预计于2016年上半年开园，宋城杭州将有望受益上海迪斯尼开园带来的主题公园游高潮以及上海迪斯尼客流的外溢。" I N F4 t0 A" G" `. ^. L9 K
$ O4 l3 {* v. c# ~ 缘故因由在于我们以为宋城提取地方文化传统精华的演艺以及独具地方特色的主题公园在游览体验上与迪斯尼存在很大的差别，上海迪斯尼开园所带来的主题公园游高潮对宋城的正向动员作用强于竞争性负向分流作用，同时宋城杭州紧邻上海，有望受益客流外溢。 9 w& ~$ m. k9 i. Z' u3 h
北京文化:半年报表现平庸，全财产链文化团体雏形已现
. V% b8 _' f/ E+ _$ D 投资要点:
0 a0 B! N2 _$ o' U 公司于8月15日发布2015年中报:2015年上半年公司实现业务收入8655.65万元，同比增长5.05%；实现归属上市公司股东净利润336.16万元，同比降落46.79%；对应EPS0.0087元。9 n* j6 ^7 i- W: J/ t# x4 Q
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中报业绩平庸或不影响公司整年业绩表现。公司上半年实现归属上市公司股东净利润336万元，低于我们在7月10日发布的中报前瞻中猜测的580万元。我们以为，中报业绩占整年业绩比重较小（我们预计占整年之比在5%以下），下半年公司的影戏电视作品将会合开释业绩，拟收购三家公司（世纪同伴、浙江星河、拉萨群像）有望在年内部门并表从而对公司整年业绩增厚显着（按照对赌协议，拟收购的三家公司2015净利润有望到达或凌驾2.12亿元）。整年来看，由于影戏票房收入弹性较大，2015年度公司业绩仍有超预期的大概性。
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影视综艺第一梯队雏形已现，把握行业黄金发展期。我们以为，公司上半年已完成最牛团队（宋歌、夏陈安等）、最有用机制（股权鼓励、架构扁平化）、最土豪金主（生命人寿）的有机团结，新办公所在竣工，转型影视顺遂高效，为将来成为征象级的新晋文化团体奠基了踏实底子。定增落地后，公司将形成影戏、电视剧、综艺栏目筹谋、制作、投资、发行、艺人经纪，新媒体等完备的影视文化财产链条，协同效应将更为凸显。大环境来看，我们以为，中国文化市场仍处于高速发展阶段，国产综艺娱乐市场空间巨大，影戏票房逐年攀升，公司通过全财产链的人才资源整合，有望占据新高点。
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6 D" S0 x% C% K3 B# b v/ k( d! B) b- M 《爱情中的都会》和《调停吾老师》即将上映。影戏方面，除了已经上映的《少年班》、《第七子》和《桂宝爆笑闯宇宙》，公司别的两部作品也即将上映。此中，《爱情中的都会》将于七夕节8月20日上映，影片取景布拉格、上海、巴黎、北海道、佛罗伦萨5座都会，白百何、阮经天、黄轩等十位偶像明星构成华语爱情影戏最强阵容，关锦鹏、岩井俊二、魏德圣三位亚洲影戏各人联手监制。我们以为，影片不光阵容强大，且或动员“跟着影戏去观光”的风潮。别的一部《调停吾老师》将于国庆节前一天上映，由刘德华、刘烨、吴若甫主演，改编自2004年的“吴若甫绑架案”，陈诉了一场警员、绑匪、人质三方人马错综复杂，触目惊心的警匪缠斗，我们以为，该片有望为本年公司票房业绩做出重要贡献。
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7 b% W% D3 Z2 x+ O2 d% K9 Y' }$ K, ] 维持红利猜测，维持“买入”评级。预计摊薄后公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.35和0.40元，维持“买入“评级。2014年，公司实验了上市以来的第一次股权鼓励操持，全公司各奇迹团队中高层管理职员共31人均已鼓励到位，第一期将于2015年12月解禁。7 V; r h }! h7 P
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发表于 2019-5-4 04:51:44