一、厨电弹性最大
4 k3 A3 A8 }3 X! i5 e 厨电行业短期受益地产后周期弹性最大，龙头高端化为二线厘革提供代价空间。厨电增速有望继承领跑各子板块，仍旧作为优选板块。长期，行业收入仍有翻倍空间，竞争格局精良，高端化/会集度提拔趋势明确。短期，厨电新增需求占比高于白电，2016年第二季开始前期地产热销对厨电需求拉动有望逐季开释；同时，一线龙头维持适度规模下的高端战略，为二线龙头转型升级提供空间。
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二、小家电短期迎来需求小阳春 # Z. l7 O1 e# O+ T
小家电行业空间大但发展周期长，个股逻辑强于行业逻辑。近期市场对小家电关注度连续升温，我们以为，行业短期迎来需求小阳春：重要因消耗升级驱动、三四级市场需求崛起。长期团体出现和风细雨式增长，龙头逻辑强于行业。" p$ O. m3 x: }# o
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行业团体空间大 VS 周期长：小家电品类扩容支持千亿市场空间，消耗频率较高带来稳固增速，但受限于单品规模小、品类此消彼长，相较各人电，行业团体增速较慢、发展周期较长。参考美国、日本等成熟市场，近 15年小家电行业增速在0~5%的区间内窄幅颠簸。
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单品弹性大 VS 个股逻辑强：因单品可选属性强、需求弹性大，同时已往三四级渠道分散制约分泌速率，产物升级、品类扩张、电商新渠道均会刺激消耗，带来公司收入/业绩的边际改善。此配景下，个股投资强于行业逻辑，优选具备连续品类拓展、全渠道管理本领的龙头长期设置，并把握新品放量等催化剂节点。* e" s% A8 g9 }. D2 R. r1 |
+ B( m3 Q9 J) T2 W0 x. @ 三、白电短期业绩无忧
0 x; H4 A$ ?3 ?1 J 空调去库存延至年末，龙头短期业绩无忧，长期策划走向分化。短期，空调去库存预计到年底规复正常周转，下半年补库存预期应恰当低落，思量到前期低基数，预计整年收入增速前低后高。白电龙头前期屯粮丰厚，把持红利连续，业绩无忧。长期，策划模式服从厘革稳步推进，多元化、外延式扩张加快布局。稳业绩、低估值、高分红及高比例现金资产带来丰厚安全垫，潜伏的外延式扩张催化剂将助推估值中枢上移。8 ]9 O: u) f( s; S& `1 o
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四、发起三条投资主线
! d P' B# v1 @1 Z9 a9 f 预计下半年市场连续震荡格局，风险偏好仍有下行空间，业绩确定性增长、估值程度较低的板块龙头有望得到连续性的估值修复。联合业绩增速与估值程度，发起三条投资主线，主线一：妥当发展的厨电小家电龙头，重点关注短期受益地产拉动需求的老板电器，管理面与根本面同步改善的华帝股份，以及具备长期设置代价、业绩妥当增长的小家电龙头苏泊尔、九阳股份。主线二：稳增长、低估值、高分红的白电龙头，重点关注市场份额逆势提拔、表里销快速增长的小天鹅 A，以及业绩确定性强、兼具外延式扩张预期的白电龙头美的团体、格力电器、青岛海尔。主线三：自下而上个股发起关注生产服从提拔、定增拓展康健、美容电器的新宝股份，以及主业妥当、具备新能源汽车注入预期的三花股份.
, q& w1 L4 @0 j$ Y% z 风险因素。凉夏导致空调去库存低于预期；房地产贩卖大幅下滑。
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) c' ~* p) X7 f/ H h- a( O 五、重点公司分析 0 R( H6 b( ?& n- {2 E
老板电器 + j3 ^9 T1 i7 H- N& h1 A" C
业绩靓丽潜力十足
, y3 F K' o" P/ b 一季报数据表现，老板电器 2016年一季度实现业务收入10.2亿元，同比+22.4%；归母净利润1.5亿元，同比+37.5%，合EPS0.32 元。收入连续快速增长，利润率连续提拔，动员业绩增速略超预期，各项财政指标优秀，再度交出靓丽答卷。公司同时预报2016年上半年净利润增速区间为20-40%。3 I! G4 a5 i. F8 B8 E( _
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长期发展仍旧明确，短期受益地产回暖传导及通胀预期，业绩有望连续超预期。长期来看，烟灶产物保有量与内销规模仍有发展空间，老板作为行业龙头如今市占率仅10%，并将连续受益消耗升级带来均价提拔。7 H4 U6 U- H8 c5 V/ h
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苏泊尔
) n X4 ^5 |4 F, I% J: s 生存电器新品成为新增长点
9 v7 w8 T3 s$ W: x/ h* G 小家电一二级市场受益消耗升级与品类扩张，三四级市场依靠渠道下沉与产物遍及，在经济增速下滑配景下妥当发展属性凸显，穿越周期。产物力领先，可以或许连续举行品类扩张，同时渠道布局全面的优质龙头有望分享行业增长红利，值得战略性长期设置。公司生存电器新品前期完成渠道铺设及客户开辟，2015年实现约4000万收入，未来有望发展为新的增长点。同时，上一期股权鼓励将于年底到期，后续管理鼓励仍有进一步提拔空间，带来业绩开释动力。" Y' T9 P8 x+ C' u* p. Z
/ Z6 c( b! j) S7 u" T1 q; S+ g1 K* ` 小天鹅 A7 c: r; O0 l. d3 ?. I& H% x
业绩增速再超预期
0 z" a5 k2 l2 H) w 2016年一季度公司实现业务收入42.4亿元，同比+29%；归母净利润 3.2亿元，同比+31%，合 EPS0.5 元。客岁基数较高配景下，收入增速再超市场预期，利润逆势维持高速高质增长。同时，公司策划净现金流同比+45%，在手现金大幅攀升至114亿元，预计整年业绩将继承领跑白电板块。一季度毛利率同比+0.4pct至 28.1%，公司接纳积极的市场计谋，在下调出厂价让利经销商的配景下，产物布局红利、资源红利继承支持毛利率创汗青新高。
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- s4 b* h, [, o( i 格力电器 5 {' I' e, Y' j, O v/ _$ L
短期囤粮丰厚抗风险 8 y9 ^: A' _2 C# I3 M# r
短期来看，我们以为，格力对去库存态度果断，此过程中，一方面，格力通过兑现前期返利，加大对渠道的支持力度；另一方面，公司囤粮丰厚，家底殷实。随着旺季到临，库存程度年底有望规复良性周转，预计后续收入继承环比改善，利润率维持高位运行。长期来看，格力如今走到多元化扩张的拐点，依靠单品单边扩张越来越难，未来看好新兴范畴的布局与连续探索。公司账上现金充沛，净现金(类现金资产-有息负债)近 1000 亿，前期公告拟收购珠海银隆进军新能源汽车范畴，如今买卖业务细节等尚未详细披露，后续表现值得等待，未来资源投资想象空间巨大。 1 C5 |6 Q' Y4 _. ?+ g
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发表于 2019-5-3 01:31:33