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【第一私募论坛】www.simu001.cn】沪深股市几个主要顶底的估值状态分析
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% d, o2 Y9 f9 V$ `' e一、统计方式修改4 m0 p2 t0 i9 o3 ]! O) q1 z
为了真实反应市场合有股票的均匀估值状态，这里采用“有用股票的市盈率中位数”法。从而排除权重股的高权重影响。那么，什么叫做“有用股票的市盈率中位数”法呢？为什么要用“有用股票的市盈率中位数”来权衡股市估值状态？以下经过实例和比方来说明。
- Y. c5 @( Q6 h! g1、市场失误判定举例7 y3 r: k- d& I5 R+ O7 M
前些年，尤其是2000、2001、2002年，很多专业人士将权重股的业绩分摊到其他股票上，是以得出那时两市均匀市盈率已经极低、股市不该该再跌的过错结论。好比2011年5月中旬的上证指数是2850点左右，某些专家得出“两市那时的均匀市盈率已经低到20倍、是以股市不该该再跌”的结论。然而，终极股指却不断下跌，上证指数终极跌到1949点才企稳。为什么会出现如此大的误差？原因就是他们在权衡两市均匀市盈率时，将个体权重股如银行股的业绩分摊到其他股票上，从而得出“两市股票均匀估值已经很低”的过错结论。实在，假如采用“有用股票的市盈率中位数”法判定那时的股市估值状态，2011-5月中旬的2850点，股市的均匀估值程度还属于37倍市盈率的高屋建瓴的状态。股市鄙人跌途中，怎可能在37倍均匀市盈率的地位形成极大底部？
1 I% r# l4 C! s; O, F# A Z2、市场错判原因比方+ s7 Z0 Q5 F a- d' m# f
这里打个比方，好比“将北冰洋划回北京市作为北京市的一个区”，从而北京市由本来的八大区酿成九大区。假设之前北京市每年的夏日最高气温是零上36度、冬季最低气温是零下10度，北冰洋地域全年温度最高是零上5度最低是零下50度，且北冰洋的面积是本来的北京市总面积的5倍，那你在考核新北京（本来八大区加上北冰洋成为九大区）气温状态时，假如你考虑面积权重，那当十月一日北京本来的八大区气温方才从炎天的最高温36度降到25度时，你会得出“北京气温已经降到零下8度了、不该该再跌应当见底上涨了”的结论，从而农人那像这样的结论此时应当准备立春种地了，这显然是过错的。为什么会出现如此过错判定，就是由于你在考核新北京的┞符体气温状态时你将高权重的北冰洋低气温强加到其他八大区身上了，权重大的北冰洋低气温将北京均匀气温给绑架了。假如你想正确体察北京的现实气温状态，你可以采用中位数考核法，即将九个区的气温从低到高排起来，温度处于最中心的阿谁区的气温状态才可能更真实代表北京所有区的均匀气温状态。当然，你也可以将气温最高的区和睦温最低的区往掉，考核剩下的7个区的均匀气温状态用以代表北京地域的均匀气温状态。最主要的就是不能按“面积权重”盘算。4 `- {- ~' g" }5 P! [* U' Q6 j; {
二、股市主要顶底的“有用股票市盈率中位数”统计
4 Y( S4 C4 o3 H考核股市的估值近况与上述比方一样，要想客观正确考核两市所有股票的均匀估值程度，就必需剔除权重股的超高权重影响，而“有用股票市盈率中位数”法应当最客观有用。当然，考核时将市盈率为负的吃亏股及市盈率几百倍的垃圾股剔除仍是需要的，不然会得出市盈率过高的结论。
/ e# a& w+ b! Q' w1 R, u以下的考核法就是将两市所有股票按市盈率从低到高排序，考核“从市盈率正值的最小数（即市盈率最低的股票）”到“市盈率到达125倍”这区间的股票，取这些股票的中位数来代表两市的均匀市盈率或均匀估值。像这样的考核法获得的A股市场两市主要的顶部高点和主要的底部低点的估值程度如下：& M/ k$ b' B: d1 n8 i5 u W
1、1997-5-12日的顶部（上证指数1510点）：48倍（牛1顶），3 @& N P& }6 B
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2、1999-5-17日的底部（上证指数1047点）：29倍（熊1底），: u, o5 U1 a: Z7 |' j
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3、2001-6-14日的顶部（上证指数2245点）：60倍（牛2顶）， q. q% Z5 k1 f, K# k
4、2003-1-3日的底部（上证指数1311点）：42倍（熊2底），
( Z; ]3 B* f& t* F5、2004-4-7日的顶部（上证指数1783点）：48倍（牛3顶），
) s9 y1 x( x4 v0 S8 o6、2005-6-6日的底部（上证指数998点）：19倍（熊3底），' B5 i- H* o9 Y. A& R% M. }3 w
7、2007-10-16日的顶部（上证指数6124点）：55倍（牛1顶）， n7 H1 g: ~0 |/ r/ i" V1 _( F
8、2008-10-28日的底部（上证指数1664点）：18倍（熊1底），6 `5 ^2 L# i, a7 p9 Z# }
注：2009-8-4日的高点（上证指数3478点，深综指1154点）：41倍（该地位只是上证指数或权重股指数顶，不是股市顶，是股市牛2上涨途中的一次回调，回调后的股市再上涨中深综指、中小板综合指数均再立异高），
3 U9 X$ F) A: A/ B( a2 J* \5 M9、2010-10-11日的顶部（深综指1412点）：48倍（牛2顶。该地位才是市场真正顶，该地位深综指、中小板综合指数见大顶），
1 c6 Q$ ^" e4 p% h" X' _10、2012-12-4日的底部（上证指数1949点）：24倍（熊2底）/ h; }' E8 ^! B2 ~
注：2013-6-25日的低点（上证指数1849点）：28倍（该地位只是上证指数或权重股指数一个底，不是股市均匀底，只是股市牛3上涨途中的一次回调，回调中深综指、中小板综合指数均未立异低，即2013-6-25日的上证指数1849点时的两市估值要比2012-12-4日的上证指数1949点时的两市估值高很多）
" e, [( T# y3 @ 11、后期的牛3顶，会是几多？6 ?$ O- E R8 ^0 d$ Q! S- `, \0 |7 e
12、将来的熊3底，会是几多？) c2 r. A7 [- D, \8 |9 e2 f. x
三、“有用股票市盈率中位数”统计结论及领导意义( O) @5 {/ e+ b1 }! a, y$ d
从上述统计数据可以看出，对两市所有股票按市盈率排序，从最小的┞俘数（最低市盈率）到125倍市盈率这区间的股票，对中位数进行监控，有如下规律：
$ V0 n+ V7 p6 X" }/ g, C1、牛市上涨时的股市顶部中位数市盈率是51.5倍左右或48-55倍，极真个高泡沫状态是55-60倍，极真个低状态是45-48倍。这个数字对顶部监控的有用性特别高。
0 w7 B* _; [5 E4 q+ I/ o: O( R& R2、超等大底的中位数市盈率是19倍左右，这种低估值底钥浍真个严重宏观利空情形下才会出现；即一般的熊市底的中位数市盈率是22倍左右或20-25倍区间或左右，极真个低位状态会低到19-22倍，极真个高状态会高到25-28倍。
+ ~' D+ Z4 J/ X, M( s( I3、股市熊市下跌的底部中位数市盈率越低，接下来的牛市上涨强度越大。
7 h4 _) k4 y1 S$ i4、2003-1-3日的熊2底属于特例，因为跌的最不透，中位数市盈率高达42倍，是以接下来的牛3也属于近20年内的最弱一波牛市。
y- E2 Z+ |6 g; y5 a 5、考虑到将来股市逐渐与世界接轨因素、彻底全流通后个股的流通盘大幅变大因素（2005年以前是股权分置流通股本小，2007年名义全流通但现实上并未全流通，2010年只是部门股票实现了全流通，今朝及将来将属于真正的全流通）以及两市股票总数不断增加因素，前述的顶部市盈率中位数值甚至底部市盈率中位数值可能会有响应下移。但像这样的情形出现也是个逐渐的过程，不会出现幅渡过大过快的变更。
6 r' ] |3 b3 U 6、当然，假如在样本选取时，你取的样本不是“从最小的┞俘数到125倍市盈率”，而是“从最小的┞俘数到100倍市盈率”或“从最小的┞俘数到140倍市盈率”，那获得的顶部中位数市盈率数值和底部中位数市盈率数值确定不一样，前者会使数字降低，后者会使数字进步。但只要各个时间段都采取同一尺度，那获得的规律性后果是一样的。 l2 R& W& J! P6 I$ ?
四、“有用股票市盈率中位数”的领导意义) `: z9 S, R! J8 t
1、牛市上涨途中的顶部验证
9 X" j) h! |' J$ L9 x （1）2006年开始的是超等牛市或牛1，当上证指数涨到2007-1-24日的2994点高位做出阶段头部，此地位是否可能是顶？谜底：此时按上述规定统计出的“有用股票市盈率中位数”是34倍，离48-55倍的顶部区间另有较大间隔，是以那时就可以判断阿谁地位股市不会面顶。 k$ ? ]7 j$ {7 t4 ]. O2 S
（2）2010-11月开始的牛2，当上证指数涨到2009-8-4日的3478点高位做出阶段头部，此地位是否可能是大顶？谜底：此地位不是部分股票的顶，由于此时按上述规定统计出的“有用股票市盈率中位数”是41倍，离48-55倍的顶部区间另有较大间隔，是以，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再立异高就是必定的和可以了解的。当然，2009-8-4日的3478点地位不是两市尽大部分股票的顶，但却不排除是个体板块顶，实践证实，2009-8-4日的3478点地位是属于权重蓝筹板块顶或那时的权重股指数（上证指数）顶而不是部分股票的顶，即此时的上证指数已经代表不了两市部分股票的几个均匀走势了，深综指或中小板综合指数等的走势才能够真正代表两市部分股票的均匀走势，而这两个指数在2009-8-4日见的阶段性高点均不是顶，后期均多次再立异高。
4 U4 ^7 p! j7 e; B4 }注：2009-8-4日见的阶段性高点，对深综指或中小板综合指数来说，仅仅属于5浪上涨中的1浪高点，中小板综合指数走势图。# u8 S; [" `0 ]- K3 p
（3）2012-12月2开始的牛3，当上证指数涨到2013-2月18日见2444点高点时，此地位是否可能是股市部分股票的大顶？谜底：此时按上述规定统计出的“有用股票市盈率中位数”是31倍，离48-55倍的顶部区间另有较大间隔。是以，该地位不排除是个体板块顶但相对不是部分股票的顶！是以，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再立异高是必定的。
$ u0 D7 t, k: f2 V: H（4）2014年2月18、19日深综指、中小板综合指数、创业板指数均形成高点下跌，该高点会不会是牛3顶？谜底：此地位按上述规定统计出的“有用股票市盈率中位数”是36倍，离48-55倍的顶部区间仍有较大间隔，是以，该地位不会是股市顶，当股指出现一轮震荡后，接下来深综指、中小板综合指数再立异高已然是必定的。3 ?+ V3 O+ ^/ r
（5）2014年8月25日深综指、中小板综合指数、创业板指数等均形成高点下跌，该高点会不会是牛3顶？谜底：此地位按上述规定统计出的“有用股票市盈率中位数”是35.3倍，离48-55倍的顶部区间下限值48倍也还有较大间隔。即使考虑今朝的全流通因素及牛3上涨力度应当偏弱一点等因素，35.3倍的市盈率中位数距股市顶也应当另有一段间隔。是以，后期中小板综合指数及深综指还要持续进行一段时间的上涨是必定的，当然，上证指数后期在有必定幅度的上涨也是必定的。
6 k$ n/ H) ?0 ^" h1 g- Y% x2014-9-15日的指数高点，“有用股票市盈率中位数”是37.1倍，离48-55倍的顶部区间下限值48倍也还有较大间隔。即使考虑今朝的全流通因素及牛3上涨力度应当偏弱一点等因素，将后期的顶的“有用股票市盈率中位数”值向下再拉低5%左右甚至是下拉更多一点，那该地位的37.1倍也似乎不该该是顶！是以，后期行情还会有较长时间和较大空间。
5 K5 _* r7 W' m4 O( ?) F& B2、熊市下跌途中的底部验证
2 ?6 t- }9 y3 k% q! n因为顶部的“有用股票市盈率中位数”区间较窄，是以是否是顶部相对容易验证。而底部的“有用股票市盈率中位数”区间相对较宽，是以验证有难度。可是，我们可以排除很多地位不成能是底！好比：
$ | J2 {& m/ h8 } d7 b$ o在2010-11-11日开始的股市熊市下跌中，2011-5月中旬的2850点有否可能是股市较大底？盘算一下该地位的“有用股票市盈率中位数”，该数值是37倍，37倍怎可能是股市底？就算是地位较高的熊市底，其“有用股票市盈率中位数”也应当在25倍左右嘛，或者至少是30倍以下，是以在2011年上半年于上证指数2800点、2700点、2600点处喊股市底的人其实是不懂顶底规律，害人害己。* j8 Y3 b! o) D! I
以下的图4-6及图4-7是1996年今后的近20年来指数主要顶底地位的“有用股票市盈率中位数”标注。2007年以前用上证指数（2008年以前的上证指数走势可以代表两市尽大部分股票的价钱均匀走势）、2008年今后用中小板综合指数（用深综指亦可，2008年今后上证指数走势已经不能代表两市尽大部分股票的价钱均匀走势，而中小板综合指数或深综指却能）。从上述数据验证可以看出，“有用股票市盈率中位数”法对验证股市牛市上涨是否见顶及股市熊市下跌是否见底具有奇效。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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