兴业证券：去霜还要融雪蹒跚迎春

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-23 22:57:09

兴业证券：去霜还要融雪蹒跚迎春
事故
事故一：1月7日10:58证监会告急发布《上市公司大股东、董监高减持股份的多少规定》（下文简称《减持规定》），自2016年1月9日起施行。证监会表现重要为“克制《18号文》到期后出现减持高峰，稳固市场预期，又分身中恒久供求均衡，满足大股东持股适度公道活动的需求”。（注：上市公司控股股东和持股5%以上股东并称大股东）
事故二：1月7日9:58 ，A股在正式生意业务不敷半小时后二次熔断。晚上，为维护市场安稳运行，经中国证监会答应，上海证券生意业务所决定自2016年1月8日起停息实行“指数熔断”机制。2016年运行4日但2日被触发的熔断制度就此被叫停。
兴业计谋对此点评如下
起首，综合分析，2016年1-3月每月的大股东和董监高的减持压力约为1000-1500亿，与汗青相比处于较高水平，但是相对于现在50万亿的总市值比例较小。
其次，更加必要关注的是预期以及风险偏好，在多头环境下，股票扩容不是什么题目,以致视为利好，由于增量资金会更多，但是，在空头环境下，股票的扩容会导致存量资金的不绝斲丧。2016年A股市场为代表的资源市场要比2015年更大力放肆度地为实体经济转型积极做贡献，A股市场大扩容包罗大股东解禁压力、机构解禁压力，更包罗各种再融资、IPO、战新板、新三板分层和转板等；同时，在防范风险的配景下，增量资金的扩张力度比2015年削弱。
第三，继承夸大兴业计谋近期的计谋观点：
（1）1季度行情的看法，维持《难忘2015，慎行2016》的陈诉观点，一季度具有操纵代价的反弹的时间窗口，快了要比及一月中旬前后，最迟至春节前后。由于是多因素触发年初行情震荡调解，而熔断机制只是“雪上加霜”，固然，1月7号晚上公布，为维护市场安稳运行，经中国证监会答应，上海证券生意业务所决定自2016年1月8日起停息实行“指数熔断”机制，但是，这只是霜停了，雪还在。市场短期或有反抽行情，但底部仍将会有反复，必要比及人民币汇率和国内活动性政策的组合拳，才是化雪迎春，迎来可操纵的反弹时间窗口，约莫在春节。
发起乐意到场的反弹的投资者，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机遇，2016年的投资机构是布局性的，必要主动择时，特别是在“两会”之前“要炒赶早、不要末了来买单”。周期股也会有反弹，至少可以冒充炒炒供给侧改革、国企改革。2016年周期股反弹行情的五点逻辑：（1）“两会”前后供给侧改革、过剩产能化解的政策落实将增多，叠加季候性补库存，股市对边际厘革敏感。（2）美联储初次加息后，美元阶段性走弱。（3）投资者对于来岁下半年经济企稳的预期。（4）机构对周期股严肃低配。（5）最不济从转型的角度，转型壳资源也存在博弈代价。
（2）我们重申年度计谋对2016年行情的团体看法—“小年”，即履历一连数年投资回报的“大年”之后，在A股市场大扩容的配景下，2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好毁灭战实在是驻足于打好“鉴戒被毁灭”战；充实权衡风险收益比,方能得到超额收益。此中，相比力2、3季度更多的潜伏风险而言，1季度做反弹行情的有利因素更多一些。（详参《打好“毁灭战”——兴业计谋2016年度计谋》）
具体分析《上市公司大股东、董监高减持股份的多少规定》的影响
一、《减持规定》告急出台的目标是为了稳固市场预期。“救市”减持禁令1月8日到期而新政策不明引发担心，成为年初以来市场颠簸的紧张缘故原由之一。
“股灾”期间证监会为维护资源市场稳固，2015年7月8日，证监会发布“18号文”：从克日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东（以下并称大股东）及董事、监事、高级管理职员不得通过二级市场减持本公司股份。
2016年1月8日“禁减令”清除，自2015年12月份清除“禁减令”的预期卖空压力已得到投资者广泛的关注，当时我们即在周报观点中表现“预计管理层仍会通过窗口引导等方式监控并调治减持的节奏”。现在，干系的《减持规定》果然出台，但是出台时间略晚于市场预期，已经引发投资者的担心。
毕竟多头市场和空头市场的差别环境下，对于雷同的政策也会有差别的明白，根据我们和一些机构投资者的互换，当前投资者对此《减持政策》多持负面明白。因此，单单一纸《减持规定》还不敷以稳固短期市场预期，还必要一系列操纵上的劝导、规范步调，密切举举措态跟踪，防止钻政策空子的减持活动。
二、“大股东”减持其通过二级市场买入的上市公司股份，不实用《减持规定》，即大股东及其董监高在股灾期间及其之后增持的股份可以在增持六个月后卖出。
按照当前《证券法》规定“上市公司董事、监事、高级管理职员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，大概在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司全部，公司董事会应当收回其所得收益。但是，证券公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，卖出该股票不受六个月时间限定。”
因此，2015年7、8月“股灾”时，“大股东”和“董监高”增持的股份可以在六个月后，也就是2016年1、2月在二级市场卖出。思量到当时“救市”事急从权，相称多的股东增持资金泉源于“加杠杆”融资，因此，这批增持股东是现阶段最迫切减持股份的股东。兴业计谋统计，2015年7至9月增持股份分别为655亿、570亿元和409亿元，卖出增持股份的时间恰为2016年的1至3月。
三、“大股东”通过证券生意业务所会合竞价生意业务的方式减持股份受以下两点束缚，对于二级市场的直接打击很小：（1）应当在初次卖出的15 个生意业务日前预先披露减持操持；（2）三个月内通过证券生意业务所会合竞价生意业务减持股份的总数，不得高出公司股份总数的百分之一。
起首，2016年1月份会合竞价减持的金额为0，由于根据减持新规，1月9日减持令清除后，减持需在15个生意业务日预披露减持操持。
其次，后续的减持金额可根据预披露动态来动态推算，而根据汗青履历，此次减持新规推行之后，通过生意业务所会合竞价的减持压力大概只有从前的一半左右。2015年上半年，减持股数高出公司股份的百分之一以上的减持金额占团体减持金额的比例为50%左右。别的根据汗青规律，市场基准点位和减持量干系性很高，当前点位对应的月减持金额为800亿元，减持新规将导致后续减持压力减半为月减持金额400亿元。
四、“大股东”减持将更多借路大宗生意业务和协议转让方式，但发起羁系细节更进一步明白、美满，特别是对大宗生意业务和协议转让保持密切跟踪，实时“打补丁”。
根据减持新规，“大股东”减持将重要通过大宗生意业务和协议转让方式。而汗青履历告诉我们，大宗生意业务和协议转让的方式受到股市环境的影响，多头市场环境和空头市场环境下的大宗生意业务折价率差别较大，2010年至今在3%-8%之间颠簸。但这半年履历了动辄“股灾”、“熔断”之后，大宗生意业务接盘者的风险增补大概会提升。
根据汗青履历，大宗生意业务成交金额和沪深300指数出现正干系，已往几年当前点位大宗生意业务的月成交金额在600亿元左右，假设大宗生意业务的卖方非机构专用的均为大股东减持的大宗生意业务（占比约80%），则通过大宗生意业务减持的金额最多为480亿元。
必要防范的是投资者的预期大概他们对于“化整为零地减持”的担心。根据机构投资者的反馈，他们担心《减持规定》“关了大门，而减持则从侧门溜走”，（1）“大股东”通过大宗生意业务转让之后，大宗生意业务接盘者直接在二级市场的卖出，大概，多次转手“化整为零”减持，仍将产生压力。（2）对于协议转让，《减持规定》的“防规避”条款的效果有待商讨。
根据《减持规定》第十条条款：通过协议转让方式减持股份并导致股份出让方不再具有上市公司大股东（上市公司控股股东和持股5%以上股东）身份的，股份出让方、受让方应当在减持后六个月内继承服从本规定第八条、第九条（即竞价减持的两点束缚）的规定。

其本意是为了束缚大股东借路大宗和协议转让的活动，遏制干系主体通过协议转让“化整为零”、“曲线减持”[1]，然而根据现在规定内容或可通过二次减持或减持不高出5%的股份加以规避，因此，必要更进一步美满羁系。举例阐明，
情形一：若大股东A原始持股为15%，通过协议转让分别转让给B和C 4.5%的股份，A依然保持5%以上大股东的资格，B、C通过生意业务所竞价减持根据《减持规定》不受束缚。
情形二：若大股东A原始持股为7%，，通过协议转让3%股份给B，在六个月之内A、B都同时受到竞价生意业务束缚，不能在二级市场自由减持。然而A、B可以通过二次协议转让给C和D，则C和D通过生意业务所竞价减持根据《减持规定》不受束缚。（张忆东、周琳）

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