古人有云，“前车之覆，后车之鉴”。随着GDP增长率破7期间寂静而至，中国经济三十年高速增长的态势已然不可连续。一年以来，股市汇市的剧烈颠簸和楼市的抨击性火爆等剧烈而反常的征象好像在昭告天下，经济拐点正式到来。统统悲观的征象仿佛预示着中国将不可制止地步入中等收入陷阱，现在审视与我们一水之隔、从20世纪九十年代就不停共同国际社会唱衰自己的日本，他们闻名的“失去的二十年”的经济瓦解论调的产生配景及这些经济社会征象背后深条理的缘故原由，大概会为中国经济通过软着陆方式实现顺遂转型升级提供名贵鉴戒。本日我们将登载一篇来自读者东方欲晓来稿, 作者将分享一些他的独到见解。* }. s2 n; }# H% K- J
关于“失去的二十年”：日本之覆，中国之鉴文/东方欲晓，现就职于某商业银行风险管理部已往二十年，国际社会的各种品评不停在唱衰日本，日本也共同乃至在渲染这种悲观论调，实行哀兵之策，日本经济的阑珊仿佛成为不争的毕竟。回顾上个世纪，在能源危急和广场协议后，日本经济确实陷入了低速增长的迟滞发展期，名义GDP同比增长率由1951年的37.9%、1960年的21.4%、1973年的21.8%跌落至1998年的-2.1%、1999年的-1.5%、2008年的-2.3%和2009年的-6%。但是近些年来，经济研究范畴渐渐开始出现“失去的二十年”是一种伪命题的声音，体现日本经济只管低速增长，但是亮点不停，尤其是通过并购等拓展本事，其外洋资产气力不停增强，在本土经济产业之外，日本还拥有相当于1.8个日本的外洋资产和外洋产业，国民生存水平也没有降落，经济气力依然不容小觑。那么这二十年，日本经济毕竟失去了什么，又有怎样的履历辅导值得中国学习和鉴戒？
- O" Q3 t- {' W& f9 x$ c5 `泡沫梦魇1985年，美、日、英、法、德五国签订广场协议，告竣促使日元有秩序升值的共识，但是随后日元的飞速升值导致美元资产大幅受损，大量国际游资出于避险必要开始不停涌入日本市场。与此同时，由于日元升值，出口企业红利本事显着降落，日本原来就依赖出口的产业格局受到极大打击，为了抵抗这种打击，国家开始实行低息政策，鼓励贷款，造成了运动性过剩的局面。充裕的运动性进一步刺激了银行的贷款意愿，很多不符合风控尺度的抵押物成为了银行贷款的包管品，明星歌手乃至仅凭自身光荣都能在日本得到千亿贷款。过分泛滥的银行贷款和不停涌入的国际热钱疯狂地推高了日本房价。1987年，银座地价增长了40%，东京地价增长了53%。到了1989年，国土面积仅相当于美国总面积的3.84%的日本的地价已经相当于全美地价总和的400%。举国人民都沉醉在借贷抢房的狂热中，对于日本经济的过分乐观及踏着房价暴涨海潮一夜暴富的谋利感情使人们坚信日本房价将涨到月球上。1989年，经济泡沫的膨胀已到达顶峰，三菱地所开出2000亿日元的高价一举买下纽约洛克菲勒中央14栋摩天大楼，体现了日本从平常大众到企业家群体等社会各界的乐观态度和发达野心。
) ? E* z/ D# F) [9 ?1989年，日本央行总裁三重野康上台后，开始给过热的日本经济降温，急刹车一踩到底，是否制止了日后更加严峻的车祸无从考据，但是车上的人却由于这次急刹车撞得头破血流。1989年，日本央行突然三次大幅提拔公定贴现率，1990年日本又将公定贴现率提拔至6%，银根收紧，银行灵敏抽贷，企业融资无门，断血断粮。与此同时，颠末几年房价飞涨，国际资金已经充实赢利，银行市场的风吹草动掀起了游资撤离资金落袋为安的海潮，1991年，日本房价开始大幅下挫。到1993年，银座地价已经暴跌60%，日本房地产瓦解，人们灵敏从“有恒产者有恒心”的状态陷入“有恒产者资不抵债”的逆境，加入商业地产投资的企业也纷纷停业，此中就包罗三菱地所，曾经让其一时风光无穷的洛克菲勒大楼也在其停业后被美国人以低于其购买价50%的代价买回，这一来一回，日本人为自己的狂妄和虚荣付出了1000亿日元。房地产的瓦解引发了一系列连锁反应，由于抵押物代价已经远远无法覆盖贷款金额，规模惊人的银行坏账开始显现。1997年-1998年，陪同亚洲金融危急的发作伸张，日本实体经济负增长的同时，金融秩序也陷入紊乱，不良贷款的急剧恶化促使金融机构停业潮也接踵而至。这一泡沫破裂及日后经济阑珊的过程更为敏感地反映在股市趋势中，1989年到2003年，日经指数从38915.87点跌至7831.42点，缩水了快要80%。一系列触目惊心的数字体现了日本的泡沫经济在泡沫破裂后的数十年里履历了最惨烈的整理，虚高的资产代价也在经济硬着陆的过程中举行了暴虐的回归。4 `' T0 n4 U9 I) C! l
财政危急经济危急之以是可骇的缘故原由之一，是其不良影响大概一连数十年。日本经济泡沫破裂后几十年里，题目不停显现，这些题目错综复杂相互作用，又繁殖了新的题目。由于泡沫破裂后日本经济不停增长乏力，国家税收锐减；但是社会的老龄化水平却越来越高，用于举行社会保障的付出只增不减；与此同时，国家不停实行扩张性财政政策，扩大公共付出以刺激经济；加之地震等天然劫难在公共付出上的巨大泯灭，日本财政被拖入入不敷出债台高筑的逆境。不停到本日，日本当局债务再创新高的消息还时不时可以或许见诸报端，乃至有人预言日本会和希腊当局一样走上停业的末路。
% Y6 \. v+ h+ }$ j关于日本财政危急毕竟有多严峻，2013年《经济参考报》上题为《日本财政面对严峻可连续性危急》的文章中有非常形象的形貌，“日本财政制度审议会1996年曾对240多万亿日元的平常国债余额作过如下形貌：假如用1万日元1张的钞票摞起来，平常国债余额的高度约是日本富士山(海拔3776米)的630倍；假如将它放倒，其长度(按航空蹊径盘算)凌驾从东京到北京的间隔；假如以每秒1张的速率来数这些钞票，必要760多年的时间。
% `# K6 z% Q; s1 [现在，日本平常国债余额比1996年增长了2.13倍。若仍以每秒1张万元大钞的速率来数，约需2380年。日本当局债务之巨可想而知。2013年度，日本国债还本付息额达22.2万亿日元，占中央常常性财政付出总额的24%。以一年365天盘算，日本当局天天的国债还本付息额为608.22亿日元。这意味着，在一天24小时里，每过一小时当局就得付出25 .34亿日元的国债本息。按当前汇率(99.1日元兑1美元)折算，日本当局天天应归还的国债本息为6.14亿美元。极为脆弱的日本财政将难以蒙受成倍上升的利钱负担而步意大利后尘。”0 A5 ^8 y( d6 u$ X# K$ v
经济泡沫之后，风雨飘摇的日本财政是“失去的二十年”的重要特性，象征着那次浩劫的不良影响不停一连到本日，而且成为日本经济体系中一颗埋伏的炸弹，不知在何时和何种环境下，这枚炸弹就会被引爆，以是日本的记者和经济学家分别写过像《日本再败北》和《大阑珊》如许的册本，来分析日本经济的陷落，可见他们的危急意识，并不是空穴来风。
. ?- f! F0 d8 H8 L: i 增长迟滞从经济泡沫破裂之后，日本不停降落的经济增长率成为“失去的二十年”的又一特性。从20世纪50年代到20世纪70年代，日本经济不停保持高速增长，此中1951年名义GDP增长率达37.9%、1960年名义GDP增长率达21.4%、1973年名义GDP增长率达21.8%年，这二十年里的其他年份经济数据也体现不俗，这一段时间高速的增长给日本经济插上了腾飞的翅膀，资助日本实现了经济气力的质变，使其从发展中国家晋级到发达国家的行列。很多经济学家在研究中国经济高速增长时常拿日本做参照，但是像如许保持二十年的恒久的高速增长是中国所未曾到达的。
7 f, Y- S' \0 S h1 K但是进入20世资纪80年代，日本经济增速开始放缓，对于本主义国家的后发追赶效应渐渐消退之后，增速放缓倒也符合经济规律，但是进入90年代，基于上文分析的经济泡沫和外围金融危急等种种缘故原由，日本经济不光陷入增长迟滞的泥淖，尚有很多年份包围在负增长的阴云之中，日本经济出现了不在正常发展容忍范围内的颓势并不停到本日都尚未找到破解魔咒之法。
) r2 O- C, @1 ]% @# U) p 经济低迷缘何阴魂不散？外貌上看，日本经济颓靡的缘故原由显而易见，广场协媾和泡沫经济给日本带来了巨大创痛。但是探究背后的深条理缘故原由，为何广场协议会对日本的政策风向和经济走势产生云云之大的影响？为安在泡沫初期日本当局没有任何关于经济过热的预警声音以及政策调控？当局公共债务为何像雪球一样越滚越大而没有任何刹车的方法？近二十年来，日本人的坚固严谨和日本创新、日本制造为何雄风不再？这些题目标思考，对于管理中国现在及将来所要面对的题目意义庞大，我们可以从以下几个方面一窥毕竟。 太过依赖外围市场 由于国土面积局促，火山岛屿多，耕地及天然资源少等天然地理条件限定，日本无法依赖自身资源得到充足的经济发展支持，故而建立了从美洲、中东、东亚等原质料丰富地域入口低级产物，在日本本土举行深加工，得到较高经济附加值后再出口西欧的出口商业模式。日本商业立国的战略得到了极大乐成，日本强大的出口创汇本事为20世纪50年代到70年代的经济腾飞提供了强大动力，国际市场上的先辈技能、信息及管理履历也远远不停地涌入日本，极大地提拔了日本企业竞争力。
" E. \. y2 U! W/ S4 [! x8 N, c但是商业立国的弊端就是对外围市场依赖过分。一方面，在原质料上，日本受制于与原产地国的关系、大宗商品的代价颠簸以及要命的汇率颠簸。过分依赖外洋的出口导向型经济模式很好地表明了为什么主张日元升值的广场协议对日本经济影响云云之大，由于日元升值极大地打击了日本赖以生存的出口创利模式，导致日本不得不在国内实行宽松的货币政策来对冲这种影响，结果就是泛滥的运动性导致了经济泡沫的产生，可以说，西欧国家牢牢地捉住了日本依赖出口这根软肋，并对其施以了重重一击。
9 q$ D1 F/ j" X8 h另一方面，在产物市场上，以出口为重要红利收入的日本经济不得不看西欧经济的心情，国际市场的各种危急频频让日本经济风雨飘摇。1997-1998年亚洲金融危急、2000年互联网泡沫，2008年美国金融危急，以及2009年的欧债危急接连让本就深陷泥淖的日本经济雪上加霜。国内需求匮乏，对本土经济毫无拉动力，而国际市场山雨欲来风满楼，固然多年来日本不停精耕外洋市场，其外洋资产和GNP水平也成为很多反对日本经济阑珊的论调的经济学家的重要论据，但是创建在外洋的依附型经济充满诸多变数，并没有对领导经济走出泥淖起到太大作用，以是多年来日本经济不停处于低速发展的水平，雄风不再，而积极提拔内需对于经济的拉动力则是中国应该汲取的辅导。泡沫经济应对不妥 日本经济的阑珊固然有所先兆，但是根本上是以泡沫破裂为标志的，而这个刺破泡沫的过程极其惨烈，过于剧烈的疗法让日本经济一病不起，很多年都无法还魂。从泡沫经济的产生到幻灭，日本当局的很多政策失误和本事不妥都值得反思。# M8 x7 O% t: D7 z% m D- j
一方面，当局无作为和滞后的羁系错失了化解泡沫的最好机遇。随着抵抗日元升值影响的宽松货币政策的实行，日本充裕的运动性推高了资产代价，股市暴涨和地盘神话作育了名义产业大增的虚伪繁荣，但是当局及羁系当局却并未看到资产代价的上涨已经超出公道限度，反而被由于日元升值而稳固住的物价水平蒙蔽了双眼，以是没有在经济过热之初接纳任作甚经济降温的步伐。加之在与美国金融市场竞争加剧的环境下，日本开始推行金融自由化政策，面对被极大地引发了活力的金融市场和层出不穷的金融创新产物，羁系机构显然履历不敷，没有对过高的杠杆、复杂的交错持股布局所积累的风险及防火墙设置不敷等诸多方面的题目接纳果断的羁系步伐，而是放任泡沫不停膨胀直至末了破裂。
. ^# ]0 f6 N8 O( Z# C+ m另一方面，硬着陆的货币紧缩政策过快地刺破泡沫而让经济彻底瓦解。在经济泡沫显而易见不得不化解之时，日本当局显然过高地估计了本国经济的风险蒙受本事并过低地估计了泡沫破裂后的一系列连锁反应的巨大威力。1989年，为给经济降温，日本在7个月内三次提拔公定贴现率，1990年8月，再次提拔贴现率至6%，同时，通过窗口引导和行政下令等方式，要求低沉不动产融资余额。蓦地紧缩的财政政策，使得资产代价开始大幅下跌，地价暴跌、股市狂泻，导致加了杠杆的融资个人投资者及依赖借贷迅猛扩张中的企业大量停业，产生了一系列不可挽回的恶果，可见突然刺破泡沫的做法显然是失当的。而在经济瓦解之后，日本当局也没有第一时间接纳步伐来救济瓦解了的经济，而是麻痹期待，直到1991年7月，才又开始降息以开释运动性，但是已经无力回天。对于泡沫经济的事前羁系的缺失和过后处置处罚的不妥体现了日本经济体制的优化和羁系本事的提拔并没能跟上经济发展及金融改革的速率，这种体制机制的滞后发展让日本发达发展的经济履历了一次英年早逝，不得不引起我国对现行羁系体制的深刻反思。 财政政策反复有失在经济阑珊的过程中，日本的财政政策也不停没有发挥出强有力的作用，固然日本不停在奉行凯恩斯主义的国家干预政策来大肆举行公共工程付出以刺激经济，但是不光收效甚微，不停扩大的当局债务又将日本带入债台高筑的另一个逆境。9 U. N3 y" d- T* U
由于财政入不敷出，1997年，日本当局进步了消耗税，并镌汰公共付出，盼望在社会所能蒙受的紧缩政策的范围内来缓解一下财政压力。但是由于经济恒久下行，加上亚洲金融危急的影响，日本已无力再蒙受如许的紧缩政策，在金融机构纷纷倒闭的压力下，日本当局又开始减税和刺激经济。1998年，日本履历了两组内阁的政权更迭，前后两组内阁施行的经济政策大相径庭，反复无常的当局政策给日本经济体制改革和财政的重修也带来了不确定的因素，投资者更加无所适从而低沉了民间投资意愿。' S# G' ~$ v( {
厥后很多年，日本不停在探索行之有用的财政政策来振兴经济，但是并未找到良方，由于泡沫经济幻灭后，遭受重创的日本经济无法在短时间内规复元气，任何财政政策都必要偶尔间的有用积累才可以或许发挥作用。但是滚雪球一样扩大的当局债务却走在了经济复苏的前面，成为日本经济头顶挥之不去的阴云。 企业发展难破瓶颈假如说出口依附型经济模式、对泡沫经济的不妥处置处罚和反复无常且低效的财政政策是日本经济走向阑珊的缘故原由，那么在创新范畴遭遇到的瓶颈就是日本经济在阑珊之后的漫长的时间里都没能探求到新的突破口，打赢翻身仗的缘故原由。$ ?# s/ ?1 e+ i& h
比年来，日本企业巨额亏损的消息不绝于耳，尤其在电气市场上，日企已经全线溃败。2014年凤凰网发表的《郎咸平：揭秘日企为何比年遭受巨额亏损》的文章指出，“日本电子产业五大巨头——日本电气、松下电器、富士通、夏普和索尼——在已往12年里市值蒸发了2/3，此中日本电气的市场份额在已往10年中下跌了90%。. Y! ?" \# r8 Z. M* L/ P
日本消耗类电子企业巨额亏损：2011年，夏普预计亏损38亿美元，创自1912年建立以来的百年之最；索尼公布亏损将会到达5200亿日元，约合64亿美元；松下电器更创下年度亏损102亿美元的日本制造企业亏损记载，并筹划出售东京分公司业务以镌汰部门丧失；日本电气预计亏损13亿美元，筹划裁人1万人；理光也面对6亿美元的亏损。而2012年2月27日，日本芯片巨头尔必达更是申请停业掩护，成为日本制造业史上的最大停业案。”
/ U8 V+ x$ [/ P) q, l2013年，格力团体董事长兼格力电器总裁董明珠两会期间的访谈中谈到，日企创新乏力是其巨额亏损的重要缘故原由，体现日本在某些电气技能方面已经掉队于中国企业。但是也有部门学者体现，在相当多的范畴，日本技能依然是领先且具有极强竞争力的，但是由于管理体制的僵化，这些技能并没有带来真正的经济效益。可见日企的衰落的缘故原由，既有技能创新上的不敷，也存在由于管理体制缺陷和市场资源环境恶劣而导致技能创新难以转化为经济效益的题目。总而言之，日本企业在管理机制上的僵化、风险资源投资环境的恶劣和意愿上的不敷、以及技能创新上的乏力导致日本企业遭遇了发展瓶颈，也使得日本经济增长动力丧失，在漫长的阑珊中没有翻身之力。
( X+ @5 I5 c; l* y9 k# f中国经济怎样不走弯路？作为一衣带水的邻国，日本不光在地理位置上与我国相近，其经济发展轨迹、社会文化氛围、改革所面对的诸多题目都与当下我国的环境有很多相似之处，值得我们反思鉴戒。颠末三十年高速发展，在经济转型的关口，想要不走日本的老路，妥善处置处罚改革中的庞大题目，稳妥地实现经济软着陆，必须就以下题目做出深谋远虑。, l O3 s: i# m5 y, |0 d- C
去杠杆和刺泡沫是恒久战当前中国经济也面对着去产能、去杠杆、去库存的巨大压力，部门范畴的泡沫依然必要在符合的机遇举行开释，但是日本的前车可鉴告诉我们，这个过程是不可以或许一挥而就的。为最大限度地低沉泡沫破裂对实体经济和金融体系的伤害，中国必须充实使用政策工具延缓泡沫破裂的进程，并在这段夺取来的时间内研究承接与化解泡沫的方法，比方通过“一带一起”动员投资、消化过剩产能；进步生产率、改善实体经济状态以低沉杠杆率。任何关于整理资源市场、房地产市场的政策在实行前都必须得到充实的论证和考量。3 y# z8 r3 y6 R3 @# o4 K% D
很多人对于2015年股市的剧烈震荡依然影象犹新，与日本相似的是，在杠杆工具催生一途经热飙涨的牛市的过程中，无论是市场照旧羁系机构，对于这种征象及其本质的认识都是不敷的。在牛市前期羁系环境趋于宽松和牛市后期羁系稍有动作就引起市场过激反应的场景中，我们也时不时可以或许看到日本泡沫经济的影子。固然现在我们的政策工具是充实的，经济积累的回旋余地是富足的，社会各界对于改革也充满信心，但是我们照旧要做好打恒久战的准备，尤其要汲取日本羁系本事未能跟上经济发展与金融创新速率的辅导，尽快创建一行三会间同一和谐的金融羁系机构，健全羁系机制，提拔羁系本事，订定公道有用的羁系政策，而且在充实考量市场大概做出的过激反应后，稳妥有序地去产能、去杠杆、去库存。
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谨防债务违约变成恶果随着经济下行压力进一步增大，银行不良贷款规模开始不停上升，制止2015年四序度末，商业银行不良贷款率已达1.67%，已一连10个季度上升，同时，企业债等各类金融产物原有的刚性兑付模式不停被突破，违约事故接连见诸报端，这一方面凸显了实体经济当前面对的困难，另一方面更应引起对于我们对于中国债务危急的警觉。当前中国债务规模是巨大的，而被曝出违约的债务，只是冰山一角，假如债务危急发作，很大概引发体系性风险。& I0 ~& M" O- ~# H, c
从2008年到2014年，中国团体债务占GDP的比重已经从170%上升至235.7%，制止2016年3月份，社会融资规模已经高达2.34万亿元，此中企业部门债务杠杆较高。基于对上述债务风险的思量，2016年3月，环球三大评级机构中的两家，穆迪和标普分别将中国主权债券评级猜测和中国多家金融机构及国企的评级猜测从稳固下调为负面，可见债务风险已经不容小觑。
5 Z4 `# b6 b2 W接纳更为有用的方式提拔企业的红利本事，从而低沉企业杠杆，并得当控制信贷规模，防止债务风险进一步扩大是当下必要接纳的步伐，但是一方面是债务风险，一方面是不能断血的企业发展，猛然抽贷会造成债务危急更快地发作，因此，怎样在不引爆风险的条件下得当控制债务规模，谨防债务违约变成恶果，是我们必要思考的庞大题目。& P8 D" n" X! t' O
捉住科技创新的救命稻草经济发展是化解统统题目标底子，经济阑珊是繁殖并放大题目标根源，要管理现在经济存在的高杠杆、高债务和产能过剩题目，唯一的出路是探求到新的经济增长点，而新的经济增长点，来自科技革命。回顾天下经济史，每一次经济腾飞都是以技能进步为条件，从工业革命的动力发现到互联网带来的强大生产力，技能创新会对社会经济发展产生颠覆性的革命，从而动员新一轮经济发展高潮。8 L! R' c9 x$ v+ h
当下环球经济放缓，几大经济体的债务环境都不容乐观，假如较大经济体出现主权违约，恐怕是天下经济所不能蒙受之重，而科技革命是救济天下经济的最强动力。人工智能、假造实际、生物技能等科技范畴的星星之火一旦发展出燎原之势，当前的很多题目就可以迎刃而解。但是科研攻坚道阻且长，我国必须汲取日本企业创新乏力的辅导，给予科研工作充实的政策与资金支持，完满现行科研管理体制，优化风险投资环境，提拔科研职员社会职位，引发科技创新的意愿与活力，捉住科技创新这根救命稻草，夺取在科技上有所突破，实现弯道超车，并将这些科技结果通过乐成的商业模式转化为经济发展的巨大动力。7 E( g/ k/ N3 e( y6 A8 b& D, v' ?
老龄化题目要未雨绸缪和日本一样，根据一个国家或地域65岁以上老年人占生齿总数比例凌驾7%即视为老龄化的尺度，中国已经进入老龄化社会。1990年，中国65岁以上老人占总生齿比重为5.6%，2000年，这一比重上升到7.1%，2010年这一比重为8.9%，制止2014年，这一比重已经高达10.1%，中国已进入深度老龄化社会。在老龄化速率上，中国老龄化进程比其他国家都要快，比方法国老龄化进程用了115年，美国用了60年，德国用了40年，老龄化题目严峻的日本也用了24年，但是中国，只用了18年。
& Y5 h: X( Q- ?( A. ^& |+ }7 S老龄化带来的题目显而易见，最严峻的就是养老金入不敷出，社会供养本钱极大。另一个深远影响是老年人消耗和投资欲望低，经济无法靠内需拉动，而年轻人又负担着供养本钱无钱消耗，社会经济活力被克制。据统计，现在我国养老金亏空凌驾3000亿，将来十年，养老金缺口将达数万亿，到时当局财政将面对极大压力，本就存在的债务风险将随着老龄化的深入而不停增长。因此，对于老龄化题目未雨绸缪，改革养老金体制，增长收益，是制止债务风险进一步伸张的应有办法。只有提前思量并管理好老龄化题目对经济发展的拖累，中国的债务风险和财政压力才气有更大缓冲，经济软着陆也才得以实现。0 w. N" @+ i! z1 v' b0 a3 Z% `
日光之下并无奇怪事。日本“失去的二十年”是中国经济的一面镜子。汗青每每会重演，但是汗青从来不会简朴地重演，因此，下一次经济危急到来时，依然有太多市场主体难逃梦魇。经济转型的阵痛是我们必须蒙受的，但是我们可以选择以古鉴今，提前防范，最大限度地减轻丧失，并以危急为契机，加快转型升级和体制机制完满创新，以振兴经济，富强国家，实现复兴民族的愿景。我们等待，在充实汲取日本经济发展的履历辅导后，中国经济，可以或许凤凰涅槃，浴火重生，以极新的姿态迎来“光辉的二十年”。 | 
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发表于 2019-6-14 00:51:57