一个首席经济学家的20年研究心得，沉甸甸的干货！

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:54:09

作者 | 李迅雷，特此感谢！

谢谢各位下战书的恭维。我以为股市有大行情，来了这么多人，给我带来压力很大，也担心讲得欠好会让各人扫兴。我从88年就开始做研究，到本日已快30年。我读研究生时就开始做研究，许多人读了研究生也不肯定做研究，但我读研究生期间发表的文章应该是88级中最多的，根本上一个半月就在焦点期刊上发表一篇文章，研究生时老师部署的作业每每都发表了，以是在这方面有一些研究心得，想跟各人来做交换。

一、认识你本身

对本身的定位很告急，对本身举行定位之前要先认识本身。“认识你本身”是铭刻在古希腊德尔菲阿波罗神庙墙壁的三句箴言之一，也是此中最闻名的一句。我们经常风俗于对外探索，直至宇宙深处，以至于看到了冥王星外貌的心形光影，但我们却少少对内反观自照。信赖在座不少人是恰当做投资而不恰当做研究的，而我是恰当做研究而不恰当做投资的，由于我是风险讨厌型的。以是，各人要对自我有一个清楚认知，较快找到恰当本身的岗位，假如能发挥自身专长那将会是一件幸福无比的变乱。

认识本身有肯定的难度。各人皆有自利性弊端，每每对本身估值较高，对别人估值较低。谈及我们自身，一个绕也绕不外的话题是，“我们从那边来？我们是谁？我们又将去往何方？”因此，对我们先人的认识就变得很告急，我们都是先人的后代，遗传了他们许多习性。从笔墨上看，中国汉字开端于象形笔墨，古埃及文也是，但后者厥后演酿成希腊文、英文、德文、法文，这些笔墨都是字母构成的。固然汉字现在是简化体，但看起来仍有象形笔墨的传承。前两天看到一个笑话，说“胖”字和肝胆脾胃肾一样，都是月字旁；“瘦”字则和病痛疼一样，都是病字旁。以是，胖是正常、瘦是不正常，胖比瘦好。这个笑话阐明白汉字的寄义，表明白汉字的开端。英文由字母构成，有词根、前缀和后缀，单个字母却没有寄义，这表明汉笔墨的写意性更强，以是中国人的形象头脑强于抽象头脑。中国许多今世事物都是五四活动以后从西方引进的。好比，汉字本来没有标点符号，使得《红楼梦》如许的鸿篇巨著读起来很累：固然标点符号从无到有还不敷一百年，但这对中国的改变巨大，使我们可以或许大量引进西方文化。汉笔墨中，动词没有词态、以副词阐明时间，名词没有单复数、阴阳性，主宾语位置没有变革。以是，中文简便美丽，实用于表大写意、讲大原理，但英文用分列组合表达概念、抽象性更强。这就是我对开端的想法。

又如在文化艺术上，中国注意写意，西方则注意写实。宋徽宗特别喜好画画，曾出了一道“踏花归来马蹄香”的考题。这里“花”、“归来”、“马蹄”都好体现，唯有“香”是无形的东西，用画很难体现。许多画师虽有丹青能手之誉，却面面相觑，无从下笔。有的画是骑马人踏春归来，手里捏一枝花；有的还在马蹄上面沾着几片花瓣，但都体现不出“香”字来。独有一青年画匠奇思杰构：几只蝴蝶飞舞在奔走的马蹄附近，这就形象地体现了踏花归来，马蹄还留有浓厚的馨香。

这阐明，中国画固然表达不如西洋画那样精准，但所营造的这种意境在西洋画中很难表达。

中国的写意文化很美，写意文化背后的形象头脑也很有诗意，但这也正是标题的地点。在投资上就体现为，各人风俗讲故事和听故事，而不是靠逻辑算估值。这个征象和我们的传统头脑有关系。在做判定时，我们的特点是归纳性较强、演绎性较弱，缺乏情势逻辑，注意个案履历。

我在给外国朋侪演讲时，他们经常提问，对峙要听懂你的逻辑并判定是否有误；但为许多中国投资者演讲时，他们却经常很不耐心，更喜好听结论，听案例，大概渴望给他们保举几个能涨的股票。为什么中国人之前只得到了诺贝尔文学奖，其他代表科技和研发程度的奖项得到不绝甚少？2000年以来，美国人文学和宁静两项除外的诺贝尔奖最多，日本第二，英国第三。若按祖籍或种族来分，则占举世生齿比例不敷1%犹太人最多，获诺奖个数占到举世的17%。而华人险些是全部生齿大国中最少的，掉队于印度、印尼、巴基斯坦和孟加拉国等发展中国家。一种表明是，中国的文化传承和头脑风俗大概决定我们并不是特别恰当做逻辑性很强的工作。我的观点是，做研究时，要么信赖逻辑，要么信赖大样本统计效果，也即现在比力盛行的大数据。

我们自古以来就是农耕民族，面朝黄土背朝天，“一头老牛两亩田，妻子孩子热炕头”就是一个平常农夫最现实的理想；相反，西方开端于游牧民族，逐水而居。比年来，中国糖尿病发病率不绝升高，在举世范围内发病人数最多，这正是由于我们改变了原有的饮食布局。农耕民族原以素食为主、不恰当过多肉食，但生存程度上升后，中国人的肉食量显着增长。今后，糖尿病、高血压、高血脂等许多疾病的发病率就大幅上升。

我们再从举世生齿分布格局的汗青变迁分析民族的性格和头脑特性。汗青上，在举世称霸和扩张的民族，其先人都是游牧民族。如蒙古、葡萄牙、西班牙、荷兰、英国、美国等，此中英国的称霸和扩张优劣常有代表性的，它一度成为日不落帝国，霸占了中国、印度大量地盘，游牧民族的先人至今仍广泛分布在欧洲、南北美、澳洲、南非等地，五大洲都曾被他们的铁蹄踏过。相反，中国作为农耕民族却还是居住在先人留下了的地盘上。中国的国土固然比汗青上最经济发展最壮盛时期扩大了，但现实是告急是游牧民族统治时期打下的江山：一次是蒙古族创建元朝，另一次是满族创建清朝。中国经济壮盛时期究竟上在北宋年间，当时国土仅280万平方公里，可恰好是经济增长最快的时期，唯一能与北宋相媲美的就是当前。自宋被灭以后，中国经济增长就非常痴钝，但经济体量仍保持举世第一。中国在唐朝时期实在也在扩张，但地盘却没有守住，这告急是由于当时大批国土按当时的科技程度看，还是难以长期生存和居住，人们不愿居住长城以北和兰州以西地区，农耕民族更偏幸恰当耕种的肥沃地盘，而不是恰当放牧的地盘。总之，游牧民族是为获取更多资源而扩张；而农耕民族是可以再生产的循环经济来求生存。

我的以上观点未必对，但告急目的是夸大，我们肯定要认清本身，要明白本身的刚强和弱项。第一，明白本身恰当做投资还是做研究。偶然间未必取决于你推测的乐成率，而更取决于你的风险偏好和果敢程度。第二，明白本身的头脑是发散型还是专注型。好比，我是典范的发散型头脑，做研究时思考方向较多，但做深做细有难度。第三，明白本身的本事体现为创造型还是学习型。大多数人都是学习型的，但实在券商、金融行业中创新本事也非常告急。第四，明白本身是方向利他主义还是利己主义。利他主义和利己主义本身不存在批驳之分，告急夸大了活动、心态等是方向主观还是客观、多思量别人还是本身。一样平常来说，利己主义者做研究会比力专注，爱钻牛角尖，如许也轻易出效果。以是说，对本身要有一个总体评价，到底做什么职业更恰当。如我当初进入原君安证券，踏入证券行业之门时，总裁口试是曾问我想做资管还是研究？当时君安公司的团体力气及君安资管的规模均在业内第一，我选择了做研究并对峙下来，因我是风险讨厌型。时至本日，我对这个选择仍然比力光荣。

二、认识证券行业：最具魅力和挑衅的行业之一

说到投资银行业。一来，原君安的总裁对证券行业的界说是“替缺钱的人筹钱、替有钱的人费钱”；二来，做卖方比力辛劳，相比之下买方大概稍好一点。国金研究所原所长曾经说过，“卖方是把女的当男的用，男的当畜生用”。受苦勤劳是进入这个行业的根本要求。

确实，证券行业挑衅性较强、时机较多、收入也较高，人才活动也相应比力符合唯物史观，许多人想进入的行业一样平常收入也是较高的。我曾经写过一段微博：梁武帝崇尚良好人才，于是出了许多僧人；唐高宗时，以诗取士，顶尖人才纷纷赋诗；改革开放初期，人才纷纷出国；代价双轨时，人才都成了倒爷；市场经济使数理化边沿化；美元贬值海龟登岸、公务员考试比出国火爆；而现在又出现了公务员去职潮。以是，汗青演进中，本来很好的行业大概会渐渐酿成了一个消灭的行业，但是，证券行业却始终是一个好行业。从国外金融机构雇用的要求来看，如摩根大通的投行一样平常都要求常春藤学校的弟子，摩根大通的商业银行则没有此要求。故投资银行显着比商业银行等其他金融行业要求高。国内的雇用也同样云云。

预测未来，投资银行依然远景宏大。缘故原由是现在国内的住民的资产设置告急以房地产为主、存在错配，未来金融资产的设置将会大幅进步，包罗股票、信托、保险、理产业物等等，尤其是证券类资产的扩张空间更大。固然，投资重心从实物资产转向金融资产，这将是一个长期的过程。以是，有人提出这波牛市已经闭幕，我却以为未必：固然经济不景气，但从投资者的资产设置看，权益类资产的比重进步是一个长期趋势。

三、怎样做研究

这里研究的界说是广义的，而不但仅限于焦点期刊发文章如许相对狭义的概念。一个确定的究竟是，乐成的企业家肯定是一流的研究员，由于他的乐成不是一次偶尔的乐成，而是具有一连性的，因此他乐成的决定不是一次，而是须要多次乐成，这就要求他不绝地把握时机，只有赢面大的人才气乐成。马云运营阿里巴巴非常乐成，并到美国顶级学校发演出说，他的研究本事得到了充实体现。因此，乐成的企业家对事物的判定把握是一个逻辑的过程，差别人对同一件事的观点每每有差别，但乐成的企业家的却每每在事后被证明是对的。

想要做好研究，一方面必须要勤于学习，从多个层面、多个维度去思考。许多人经常比力主观，信赖市场诡计论，如以为本轮股灾由境外机构恶意做空引起的；也有人会说若本日收盘不能在50日均线以上市场就完蛋了。我听了啼笑皆非。拥有这种头脑的人，绝对不恰当做一名良好的研究员。股市不是由均线来决定的，而是由多因素共同决定。以是，我以为还是要多角度分析标题，或是大数据，或是严谨的逻辑推断。另一方面，想要做好研究，各团队间应当取长补短，相互交换。勤劳是研究的条件，假如没有勤劳，研究难以做好。

那么进一步说，研究要怎样做？我夸大角度、高度和深度。

第一，高处着眼，标题会看得全面完备。黄浦江那边都可以看到，但站在高点可以看到苏州河、黄浦江流向等全貌；只有从高处看，才气看得完备全面。第二，要实行从不寻常的角度去看标题。好比，经济增长的快慢取决于体制机制、科技进步，但尚有非体制性、科技性因素。我前面讲到的头脑、文化、宗教等都优劣体制性因素。人们常说，中国经济发展取得了举世瞩目的乐成，是向导决定有方，但是此中到底哪些是体制性因素、哪些优劣体制性因素还须要细致鉴别。从研究的角度，跟随别人讲热门的标题、写雷同的陈诉，并没有多少意义，而从本身独特的角度去发现、去思考他人很少提及的与众差别的观点才是研究之本意。

第三，深度，也即细节决定成败。我比力了唐朝仕女图和卢浮宫收藏的一座西方镌刻。两件作品的人物动作比力相似，主题都是体现女性精美的姿态，也都比力过细。唐代仕女图用蚕丝衣表达浮滑感，但在细节的真实性方面，卢浮宫的镌刻则更注意细节，水的波纹极其过细地镌刻在身上。这就是东西方差别。中国人器重尤物意象的塑造，西方的表达情势则比力传神，其过细、准确、传神的风格渐渐演化成为今世数字化技能的根本。中国画则做不到。遗憾的是，我国古代四大发明、中国画等巨大创新，都未能进一步深化细化从而进步下去。因此，做研究时，也需注意细节、抽丝剥茧、不绝深入探寻标题的本源，得出客观的结论。

研究如登山，比别人多攀高五百米、登高望远，所见所感肯定与众差别、尚有一番天地。以是，研究须要有高度和深度。约莫有几类经济学家我很不认同，如凡事都略懂皮毛、却不深入。要么哗众取宠，毫无深度地鼓吹工业4.0等新概念；要么诡计论；要么唱反调，夸大市场作用，反攻统统政策必将失败；要么百科全书，万事点评。迩来股市上涨，一下冒出许多经济学家转而研究股市，我在微信中转发的经济类文章，其转发率远低于股市类文章，这也显现了国内学术研究浮躁的一面。

现实上，各位做研究时，发起还是要对峙本身的特色。

举例来说，中国经济面对困局，共识性的逻辑一样平常就是只有改革才气走出逆境，但这大概是个悖论：已往三十年岂非没有在改革？是改革力度不敷、导致未能全面放开吗？又怎样能包管未来改革力度富足强？以是，全社会能告竣共识的管理方案每每是无效的。

第一个要问，改革应朝什么方向去？每个体制都有它的上风和劣势，我们往前走，放松管制，或是一种各人都能继承的改革方向；别的一种改革方向也可以加强会合，把权利关进笼子，权利上收，发挥政府的积极作用，这也是一种改革方向。现在林毅夫的观点比力受高层器重。他的《新布局经济学》书上现实上已经为现在中国正在推进的改革提供了理论依据。

第二个要问，中国可否凌驾中等收入陷阱？许多人在算中国按照GDP须要增长多少才气到2025年中国人均GDP可以到12700美元以上，如许中国就可以凌驾中等收入陷阱。但标题在于当时中等收入的尺度是否也进步了呢？要是进步了纵然到达原先尺度，也没有办法凌驾。由于现在之以是12700美元左右作为步入高收入国家的门槛，是由于举世只有占整个生齿20%左右的国家被纳入此中。中国一个国家生齿占举世比重就靠近20%，假如也成为了高收入国家，这岂不是让其他本来是高收入国家的生齿变为倒退回中高收入或中等收入吗？由于高收入生齿凌驾20%，那就要对高收入的尺度重新界说了。

我们在分析标题的时间要思量短期长期、静态动态等许多方面的因素，好比中国的贫富差距为什么这么大？我们会讲许多来由，但是通过案例分析发现全天下生齿越多的地方收入差距越大。我做了20多年的研究管理，当时我也经常给各人发奖金，巨细部分都发过，发现小部分奖金差别很难拉大，人越多越轻易拉大，这也阐明白收入分配与生齿规模之间有干系性。因而，各人在做研究的时间就要注意区分：哪些因素是跟主观积极无关的东西、跟经济增长模子无关的因素。

中国人更乐意信赖古迹，由于我们的逻辑头脑不敷发达，我们有寻求不确定性的偏好。如已往30年中国创造了经济高增长，这是古迹。但假如将体制性因素和非体制性因素举行区分，将已往1000多年经济的低增长因素举行分析，会发现，中国经济的颠簸符合逻辑，高增长也在逻辑的范畴内。

第三个标题，出陈诉的时机选择。我发现，不少个股保举陈诉都是当这个股票出现大幅上涨后发布的，阐明分析师出陈诉还是比力被动，轻易成为市场的噪音。因此，分析师应该更加独立，不要受太多股价颠簸的影响，对峙本身观点，不要轻易脱手，要慎重。

第四点是，要开发潜能，拓展自我，挑衅脑力和体力的极限。许多人做研究以为做得差不多就可以了，但我还是应该将本身的脑力和体力推向极限，如许的话，逻辑和结论大概会更加美满。我从前也磨练过本身的脑力。有一次下围棋，一连下了24个小时围棋，谁人过程中，有几段时间头脑就不可了，但还是能挺住，保持根本苏醒。现在也喜好活动，只管我如许的年龄不应该跑快，但还是频频挑衅本身，跑10公里的最快速率46分钟多一点，到我这个年龄，活动心率上限最好不能到每分钟160跳，但我不绝在挑衅180左右。其长期对峙的效果是心肺功能改善，现在心率降下来了。这阐明，与医生发起反着走，偶然也能到达康健目的，也符合生理规律。我以为你们也可以自我挑衅，尤其你们这么年轻，许多时间，效果不是一个变量决定的，而是几个变量，当几个变量都变的时间，目的就会实现。但医生或先辈们每每只给你一个变量下的警告。

末了一点就是研究陈诉怎样才气更为客观、到位。90%的卖方陈诉没有人阅读，一篇陈诉写了没人阅读是很惨的，以是肯定要写好，写得有人乐意读，有些券商分析师把京剧的台词都写在陈诉里，很吸引眼球，我以为这也是一种本事。研究中要注意研究工具利用恰当，不能闭门造车，要思绪开阔、要有敏锐的洞察力。好的研究陈诉必须具有四个要素：独特的角度，前瞻性、市场干系性，风趣。我有的时间写陈诉的时间和想标题标时间差不多，标题想好了写起来很快。我对一个研究员评价有一个3A体系，从三个维度观察：第一维度看研究方法和工具把握情况，学习本事、创造本事、勤劳程度和知识完备性。第二维度是讲故事的本事，悟性和归纳本事。讲故事要讲得好，比喻得当，使标题简单化。研究陈诉可否切中热门，可否回复各人都最想知道的标题，可否一语道破。第三维度是获知信息和传播信息的本事比力强。与人脉、性格、从业时间、外交本事有肯定关系，多打电话也是获取信息的有用方式。但现实中，可以或许同时得到3A评价的分析师险些没有。给各人举个例子，我从前认识一个客户曾经是下岗纺织女工，做股票时间很长，到现在赚了有20多亿。她文化程度不高，但有个很大的特点就是喜好打电话咨询，给各种人打电话。有一次我跟别的一个人在一起时，发现她刚给我打完电话问市场怎么看，就立马给边上另一个人打电话咨询同样标题。她的乐成案例体现人只要充实利用本身的专长，纵然其他方面有一些不敷也同样可以或许得到乐成，所谓瑕不掩瑜。

研究方法中存在的一个标题是，见大不见小，都乐意研究大标题。研究小标题非常故意义。迩来我在研究为什么印度人在奥运会拿的金牌比力少，这个后续将详细谈到。中国人喜好研究大标题，但孔子、孟子、庄子、老子、墨子、荀子都把大标题研究透了，现在很难逾越。做研究还是要更多的研究小标题。小标题代表一个角度，一个角度研究下去你会发现别有洞天。我在2001年写过一篇文章，发起研究员把重心转向对外部机构客户的服务，标题是《让客户改变我们的研究模式》。从前机构客户少、佣金收入低，卖方研究员为机构服务代价量很低。但对峙下来，机构客户的代价量不绝提升，研究员的薪酬订价也徐徐提升，有压力就有拼劲。末了，国内券商研究的卖方服务模式根本定型了。未来客户规模会越来越大，客户群体也会越来越多样化，从国内客户到外洋客户不绝的延伸拓展，从基金客户到社保、私募，由于机构、高净值客户也有资产设置需求，其需求也不绝变革，这就要求我们的研究服务模式跟着与时俱进。

卖方研究观点的可读性很告急，决定传播服从。从前微博盛行的时间，我曾写过标题为“古迹怎样创造”的段子，“天下上没有一个股市以下跌方式跃升举世股票市值第二大国家，中国做到了！古迹怎样产生？一靠储户，二靠农户，三靠散户”。没想到传播很快，厥后我在加入一个高层集会时，集会向导拿了一个内参，我的观点都写到内参上了。传播的关键就在于可读性，各人都能记得住。恰好三个“户”，讲得不肯定对，不完全精准，但是各人听了就能懂，以是陈诉还要写的风趣。

四、逻辑的选择

在研究逻辑的选择上，中国比力善于辩证逻辑、形象头脑，偏弱于情势逻辑、抽象头脑。但对差别的对象，应该选择符合的逻辑分析方法。好比，对于股市的长期趋势，应该用情势逻辑来分析，短期颠簸用辩证逻辑。现在各人用辩证逻辑就可以是：大盘在3500-4500点之间震荡，由于4500点以下券商不能卖。但股市从长期来看，是由根本面决定的，要关注经济增长连续性怎样。以是我们在选择逻辑的时间要全面客观，不能光用一个维度来评判。

我提倡多维度的立体分析法。如股市六面的想法，受表明学各人傅伟勋老师关于“道有六义”的启发，我以为应该立体分析股市，如正方体有六面，中国的股市也有六面。第一面：道体，指股市作为经济晴雨表，股市可否反映中国经济走势。有人说6000点的时间，我国股市举世第二，经济GDP也是举世第二，故中国股市晴雨表的功能得以发挥，但怎样表明从6000点跌到1600点的征象呢？以是，我国股市的晴雨表功能还是没有得到很好发挥，只是政策晴雨表的功能更显着。第二面：道原，指股市作为估值。我们不能只算匀称市盈率来代表估值程度，由于匀称市盈率只实用于正态分布；对于偏态分布的市场中，则用中位数更能反映。但详细讲股市偏高还是偏低，也不但用市盈率，还要参照市净率等来估值。第三面：原理，指股市作为社会心态。股市确实是经济社会的综合反映，但我不主张管理层过多干预股市。政府救市实在是政府充当无穷责任公司，股市作为社会心态，我以为不应该把政府捆绑在一起，政府也不要把市场涨当作是对政府有信心的体现。第附近：道用，指体现股市功能。决定层把股市作为提升直接融资比重、调解产业布局、大众创业万众创新的本事，把股市的功能推得很高。但这种带有很强功利性的想法，每每不得不偿失。美国资源市场的直接融资比重很高，但这不是政府干预的效果。第五面：道术，指把股市作为博弈工具。吴敬琏不绝夸大中国的股市就是赌场。有些人说比赌场还不如，赌场还讲游戏规则，现在股市被人为操纵了。以是股市作为博弈工具的功能优劣常显见的，从投资者换手率看，股市作为博弈工具的功能也发挥得极尽形貌。第六面：道德，指股市作为公司管理。股市是公众公司的载体，上市公司管理越好，谋划越好，投资者买了就越放心。作为新兴市场，公司管理是大标题。因此，作为管理层应该更多去羁系公司管理，不要把维稳作为告急使命。中国证券市场的到场者，大多非常注意和利用第三、第四和第五面，但现实要更要美满其他三面。

因此，作为分析师，研究时肯定不能只关注一维，要举行多维度研究。互联网天下的厮杀是降维攻击，而我们做研究恰好相反，要升维看标题，不能满足于一分为二，双刃剑之外尚有三刃剑、四刃剑、五刃剑、六刃剑…….把标题研究得更多一点，如许创建的模子就更贴近现实。

我们做推测时经常会误判，轻易引发争论，这个很正常。告急缘故原由一是信息不对称；二是运用的方法、工具差别；三是角度不一样；四是权重不一样。我们每每看到股市一涨就以为趋势向上，一跌就以为趋势向下。实在，前一天的涨跌对后一天影响的权重很小，但是我们每每乐意把这个变量赋予过大的权重。五是优点差别，有些学者讲股市变革时，本日的观点和昨天完全相反，由于昨天他满仓、本日却空仓。我们作为分析师肯定要客观。那么，基于此，我们在逻辑的选择上要选择影响股价最大的变量。股市在差别阶段影响的变量是不一样的，要注意差别阶段的逻辑差别和选择，区分各阶段的焦点变量。好比，影响股价的变量有宏观因素、估值因素、生理因素，在差别的阶段，影响各不雷同。在牛市的早中期是分析师程度可以得到较好发挥的阶段，这个时间各人专长的估值因素就占比力大，生理因素和宏观因素占比力少。当前这个阶段，我以为应该更多地研究生理因素，现在这个因素比力告急。在牛市的早期，各人每每想到的是本日的利好，即本日国家出什么政策；在牛市的中期，各人在表来日诰日的利好，来日诰日我们的改革会到哪一步；在牛市的末期，各人讲后天的变乱、很迢遥的变乱，好比黄金十年等等。以是，在讲迢遥的利好或利空的时间，根本处于顶部大概底部，每每是如许的一个规律。越迢遥的因素对现在的影响越小，假如迢遥的因素可以或许影响现在的话，那肯定会出现埋伏的投资时机，由于市场肯定会徐徐反应这些预期因素。

另一个须要注意的标题是团体误判（即：从众生理导致的群体盲思）。群体盲思是指过滤掉不中意的观点，从而使群体的观点保持划一。第一个例子优劣典。究竟上，非典在整个盛行症中的排名非常靠后，真正严峻的盛行症包罗肺结核、乙肝等，因此我们本该无需告急，但非典时期各人都很恐慌，风声鹤唳。第二个例子是显微镜推测股市。早期我做研究的时间，各人倾向于用显微镜来推测未来，给当前变量过大的权重，导致每次股市下跌就喊狼来了，厥后发现实在狼并没有来，中国经济仍连续高增长了十几年。第三个例子是雅鲁藏布江的大拐弯并没有改变河流流向。雅鲁藏布江在西藏林芝，此中一段江流出现极大的拐弯，但它并没有调头，而还是继承往东南方向流去，也即没有改变方向。以是蹊径偶然间是曲折的，但是大方向是稳定的，做研究就是应该把握长期趋势。

五、永久的研究情结：探索、发现、传播

1、有两点跟各人分享：第一点是要从纵向和横向两个维度分析宏观经济，第二点是要从体制和非体制两大因素去表明经济发展。在国外，我喜好逛博物馆。美国、英国的博物馆都很大许多，举世的汗青文物非常多，横向、纵向上都可以做比力，纵向是指人类发展汗青，横向是指西方从各国掠夺的许多文物。我发现，跟其他国家同一年代的文物一举行比力，就可以发现中国和其他国家的差距在那边，可比力轻易判定哪些是体制因素造成的。

研究的政策框架各人要把握。如总供给政策告急讲长期政策，包罗产业政策、各类体制、制度改革等，其目的是改善供给，为经济的可连续增长提供根本；总需求政策实在就是通过需求拉动经济的短期政策，包罗货币政策、财务政策等等。各人在分析的时间，肯定要明白政策的归类，把它们纳入你本身的研究框架，用本身的分析方法创建起一个研究框架。

读汗青对做研究很有益处，社会经济史是研究的把舵。中国在1700年的时间GDP占举世的三分之一，到了1820年鸦片战争时间已经占到了40%，以是说中国到2025年GDP凌驾美国，没有特别的意义。由于汗青上中国占过更大的比重。以是从汗青角度来看，中国经济已往曾经非常光辉过，现在的光辉已往都有过。

研究历届奥运金牌的国家分布特别故意思。我把历届奥运会把全部的金牌累计起来排序发现中国排名第六，日本、韩国排名也比力靠前，皆在前十五。为何与西方人相比，这三个体质不占优的国家奥运金牌数量都有那么多呢？印度、印尼作为两个生齿大国，只分别拿过9块和6块金牌，缘故原由是什么？第一，告急是宗教信奉差别，导致勤劳程度差别很大。东亚文化的中国、日本、韩国皆受儒家文化影响，儒家文化的特点是勤勉、受苦刻苦，主张修身、齐家、治国、平天下，属于伦理文化。印度受印度教影响，是来世文化，他们以为这辈子都不消积极了，是掷中注定的。古往今来的中国人每每物欲强，向往福禄寿，在宗教信奉上每每是功利主义，如去普陀山求子，到五台山拜求上大学，九西岳拜发财升官。

以是印度因宗教因素影响难以和中国举行经济、军事和体育等方面的竞争。印度人每每明知有些地方轻易赢利也不去，生齿密度与经济发达程度是相反的。中国经济的高增长中的非体制性因素就是中国人的对产业寻求所导致的勤劳和生意业务偏好及活动偏好。我们的人均工作小时是全天下最高的，全天下更高的工作小时是农夫工，2.3亿的活动生齿，他们的周匀称工作时间是54.6小时，由于他们更急迫的寻求改变运气，以是工作时间就更长。像韩国、日本都受儒家文化的影响，以是文化的缘故原由、宗教的缘故原由导致了印度奥运会金牌数量比力少。

第二个缘故原由尚有体制和文化理念的缘故原由。体育的竞技比赛被以为是决定国家、民族盛衰的标志。比赛赢了犹如战争胜利了。因此，国人体育是举国体制，日本和韩国也是如许的，而在美国体育很许多西方国家是业余的。在举国体制下面，投入的资源会比力多，金牌数量就自然比力多。

第三个缘故原由是人的体质缘故原由。

研究一个征象背后的经济缘故原由、文化缘故原由、宗教缘故原由、汗青缘故原由，从小的切口去研究一个大标题还是很故意义的。印度女性就业到场度只有27%，而中国在63%以上，他们固然有这么大的生齿红利，但他们不愿意就业，由于他们不是以赢利为第一目的的，我们是只要能赢利，再苦再累都乐意。以是中国到现在为止，还是女性就业是全天下最高的。固然这几年又有降落，这告急是由于我们的产业性收入在增长。以是中国成为一个制造业大国还是与我们的儒家文化有关。

我们的经济动力是来自于勤劳和对产业的寻求，中国人对产业的热切渴望从股票换手率就可以窥见一斑。按照现在这个生意业务量测算，大概本年厚交全部7倍换手率，上交全部6倍换手率。14年孟买生意业务所的年换手率才只有7%，相称于中国生意业务活泼时一天的换手率。中国人喜好生意业务，一是股票生意业务，二是赌场生意业务，尚有一个是商业。我们古代的商业已经是天下上第一了，我曾在06年写过一篇文章《百年前的红利模式可否连续百年》阐释过这个主题。在1550年到1800年250年的时间里，中国共得到了12亿两白银，占这段时间举世白银总产量的一半左右。银子为什么都到中国来了？由于中国从宋朝以来的货币就是白银，以是银子就是产业，是中国人最大的寻求。中国人为了寻求银子就大量的出口茶叶、瓷器和丝绸。为了出口丝绸，江浙这一带丛林都被砍伐完了，这是由于砍完丛林之后可以种桑养蚕，以是说丛林砍伐在明末清初的时间就已经砍伐了，再追溯到汗青，我们的北宋年间就已经开始砍伐。为什么说北宋谁人期间是中国经济增长最快的呢？由于稻米从单季稻酿成双季稻等缘故原由，使得劳动生产率得到极大的发展。既然有这么高的产量，那么就要多增长生齿，人越多劳动力就多，对耕地的需求量就越大。通过这种汗青纵向分析和横向国别比力就会发现我们的上风在那边，劣势在那边，我们经济增长的动力在那边。

活动创造代价，中国的活动性是全天下最好的，我们的生齿活动性、货品活动性、金融活动性如M2总规模、股票换手率也是举世第一，别的尚有信息流也是举世第一。有了这四大流，中国经济增长应该是不会太慢，这是我们的上风，这种上风是没有一个国家跟你比的。我们老一代人都是延后斲丧的典范，把钱存银行，国家拿钱去投资，本身省吃俭用。我们再看看西方，人家路上都是小车上放着自行车，小车背面拖着游艇，开着房车，他们的GDP能上多少？而我们公路上都是卡车、货车，我们同一指挥整齐划一地加入GDP锦标赛，但人家GDP是经济发展的效果，他们都是GDP比赛的业余选手。以是我们肯定是GDP总量的举世第一，老先人已经体现出这一点了。

2、从繁杂数据之间的钩稽关系来发现漏洞。做研究还是要举行数据分析来发现标题，这方面我就不多睁开了。我也做过一些东西，好比我以为中国的都会化率是被低估了，到现在为止还是这么以为的。那么为什么低估？很简单的，某个时点上的都会的常住生齿=总生齿-农村常住生齿，我们把农村常住生齿算一下，就可以反推出都会常住生齿。由于农村多少常住生齿轻易盘算，由于活动性不大，但数量少的惊人。那么凭什么说我们现在的都会化率只有54%？农夫工进城数量在徐徐淘汰：2011年进城农夫工有1200万，客岁只有500多万，本年第一季度农夫工是负增长，农夫工归去得比进来的多。按照如许的速率发展，以后我们的都会化率是否要降下来了？这只是表明我们城镇化已经到后期了。尚有一个就是住民可支配收入被低估了，我写过一篇《住民可支配总收入被低估的背后》，厥后得到了高层的器重。我平常的一大爱好就是看统计数，数据之间比照分析时很轻易发现标题，对我们做研究来讲就是须要有真实的数据，真实的数据才气反映出真实的程度。别的，样本对数据的分析也非常告急，通过大样本的统计来发现标题比逻辑的推理更加有用。

我就讲到这里，请各人多多指教。愿各位以后无论从事何种职业，都能快速找到相对应的法门，通过力透纸背的达观，终极走向明心见性的田地，玉成本身的圆满人生。

http://www.simu001.cn/x121352x1x1.html
最好的私募社区 | 第一私募论坛 | http://www.simu001.cn

		自动登录	找回密码
密码			立即注册

一个首席经济学家的20年研究心得，沉甸甸的干货！

精彩推荐