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作者：胡伟俊，麦格理团体首席经济学家 3 O3 Z0 y" C, t% d- \. Q3 d
泉源：中国首席经济学家论坛 9 T7 E* s- z4 `' p' k
% d5 Q8 l7 W& w' X 国际评级构造穆迪克日下调了中国的评级推测，这反映了迩来国际金融市场对于中国广泛的灰心感情，而这也成为中国“两会”期间的一个热门话题。险些每一场有中国财经官员加入的记者发布会，“硬着陆”风险都会成为外国记者争相发问的标题。笔者近来也收到不少来自外洋金融机构的邀约，资助其评估投资中国的风险 (country risk)。在笔者看来，固然大部门看空中国的来由并不完全精确，但相识外洋投资者为何对中国经济云云灰心，对于中国接下来的改革进程和风险防范都是故意义的。
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简朴来说，大抵外洋看空中国经济大抵基于以下几点。
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2 W5 W* }4 [5 C% [ 起首，对于大多数投资者而言，对于经济的看法和金融市场的走势密不可分。外洋投资者到场中国市场的重要本事，还是在于股票市场。已往几年，中国股市不光大幅跑输美国股市，也被同为新兴市场的印度股市远远甩在死后，这很难让外洋投资者对中国经济布满信心。纵然如一些中国官员在“两会”期间所说，中国经济绝不大概硬着陆。但已往几年如果基于灰心的看法，在环球资产设置中淘汰对中国股市的设置，从投资的角度却未必是错误的选择。换句话说，许多外洋投资者，是从中国金融市场的体现来倒推出对中国经济的看法。风趣的是，笔者打仗的大型跨国公司和外资PE基金，对于中国远远没有那么灰心，重要是和股市投资者相比，他们更加可以大概分享中国的经济增长。
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第二，中国的债务题目让外洋投资者极为担心，这大概是由于全天下至今都没有从08年那场债务危急中规复过来。在西方的市场经济环境下，债务如果上升过快，大概忽然出现由于信心瓦解而导致的活动性枯竭，导致资产代价螺旋式下跌，进而引发金融危急， 也就是所谓“明斯基时间”。固然类似的活动性危急，在中国国有主导的金融体系下不容易发生。但外洋投资者对于当局干预本事的信心，远是比国内投资者要小。从笔者的履历看，外洋投资者对于地方债的担心要远远凌驾国内投资者，缘故原由在前者从本国的履历出发，倾向于自下而上分析每个地方当局的名誉风险，而后者更信赖中心当局末了会兜底。
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# e' r+ I: d7 v5 @7 | 第三，改革进程，特别是国有企业改革，对于外洋投资者来说也是高度关注的。原理也很简朴，中国股市当初就是为了国有企业解困而生，以是在中国股市特别是港股市场，国有企业的比重非常高。但是国有企业日显疲态，以客岁为例，港股市场上国有企业的红利降落了5%左右，而民营企业的红利增速仍然维持在15%左右。因此，民营企业的股价体现要远远好于国有企业。因此，如果国有企业没有大的转机，港股市场也很难有显着的提拔。
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第四，房地产是外洋投资者眼中的另一个风险点。一方面，外洋投资者对于支持中国房价上升的因素，比方收入增速、城镇化以及中国特有的福利制度，缺少切身的履历。而且，外洋投资者也没有履历过中国云云高速的经济增长，因此容易以为中国到处是泡沫。但另一方面，中国官方的房地产数据质量不高，像空置率和库存等关键数据都付阙如。而且美国房地产崩盘引发的金融危急殷鉴不远，也使得中国房地产在外洋投资者眼中风险重重。况且颠末十几年的高速发展，中国房地产范畴的风险，特别是在三四线都会，确实是在日益上升。
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9 y* i) ~0 a; t D# X" ?/ T( G 第五，中国未来的经济增长动力。已往几年，在出口低迷，房地产下行和制造业产能过剩的大环境下，中国当局通过底子办法投资克制了经济的急速下行。这种近似财政刺激的方式既是外洋投资者倾慕的对象，但也引起了可连续性的担心。简直，几年来岂论是投资对于经济的拉动效应，还是投资的回报率，确实都在降落过程中。中国客岁的底子办法投资已经凌驾了10万亿人民币，总额上靠近整个印度的GDP。这么大的基数，还可以保持多久双位数的增速?一旦基建放缓，中国新的经济增长动力是什么?这些题目，是外洋金融机构高度关注的。
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) p" x. y5 V/ [/ \& U2 x2 }! E- p6 w- ` 第六，对于大多数外洋投资者，阅读中国经济数据都是一件苦事。这一方面是由于中国数据体系比力独特，不少指标都是中国独有。放到英语的环境中，更加难以明白，只能仍由看空者随意表明。而且中国非常平滑的GDP数据，也让风俗了经济高低升沉的外洋投资者很不风俗，进而对数据的质量产生猜疑。别的，已往几年中国从制造业向服务业的转型，也导致一些传统的指标，像发电量和铁路货运量，越来越难以反映经济的真实增速。总而言之，由于缺少高质量的数据，也导致了外洋投资者对于中国经济的不确定性在上升。 , ~1 f5 L7 {; `% {# b! m. ]
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第七，不光是数据，而且外洋投资者也很难明白中国的政策框架。中国的银行和影子银行，财政和影子财政，都是外洋投资者所不认识的。究竟上，跟踪这些对于本土的研究者也非易事，由于它们变革的着实太快。而汇率也不例外，客岁8月和本年1月的人民币兑美元加速贬值，都打了外洋投资者一个措手不及。由于对政策变革背后的缘故原由不相识，各种“民间”的解读便应运而生，像是说中国经济放缓凌驾预期，因此将通过大幅贬值来刺激出口，这就引发了市场的恐慌。要知道大多数在香港上市的中国公司，红利都是人民币计价的。一旦人民币大幅贬值，别的稳定，以港币计价的股价就会大幅下跌。这也是之以是客岁8月人民币贬值以来，外洋投资者开始对中国市场变得更加审慎。
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- d0 a& \4 M1 j( W 第八，中国的经济结构。多年以来，外洋投资者不停都以为中国经济中储备和投资占比过高，结构有所失衡。而高储备的缘故原由，大概在于人为压低的存款利率，国有企业的把持订价，高地价以及高企业税负(包罗社保)，导致了大量资源流向当局部门以及国有企业和银行，而且克制私人消耗的增速。而高储备则一方面会导致投资增速过快，另一方面会导致贸易顺差上升。由于投资回报率的逐年降落，再加上环球经济连续疲软，许多外洋投资者以为如许的经济模式很难恒久连续。
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以上就是在经济范畴，外洋对中国感到灰心的八个重要缘故原由。本日中国经济云云告急，恶意唱空以博着名的人固然有，但笔者打仗的大多数外洋投资者还好坏常严厉认真地去评估相应的风险，以是还是应以开放包容的大国心态以应之，有则改之，无则加勉。 | 
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发表于 2019-6-14 00:49:26