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人们已往以为，通过低落利率，央行们可以刺激企业投资。 ! j! V8 a& t% }
在这个逻辑下，美国启动了大规模资产购买筹划（QE），按照美联储的说法“低落了长期美债利率”。美联储以为，QE的部分作用在于其对持有固定收益负债的投资者的影响。由于在更安全的债券上无法到达收益目的，这些投资者将被迫买入风险更高的资产。理论上，这将推高流入企业和家庭部分的资金，从而进一步推高消耗。 ! ]. @9 W. C/ X$ E6 {" f+ F7 R
从某种角度看，这个筹划确实收效了。大部分美联储买入的美国国债来自于外国投资者，而这些外国机构将其收入用来购买新发行的美元企业债。而题目是，发行这些债券的公司中绝大部分来自于美国以外，尤其是那些来自新兴市场的企业。由于这些公司地点国的本币资产和美元负债之间的利差较大，这些企业渴望以此赚取利差。
0 m6 N r+ S- s" g" ?. b/ S同样的事变也在欧洲发生了。 # `0 x* W. w6 X' L* J- F
起首，思量下自2012年以来是谁不绝在乞贷。从2012年德拉吉那句著名的“全力以赴”以来，险些全部私人非金融部分发行的欧元债券都来自于欧洲以外的公司。以欧元计价的企业债发行份额从1/5飙升至靠近一半。 # v8 o& a, B6 D* g1 E2 o( V/ M/ Q
以下图标来自花旗Hanz Lorenzen那份著名的陈诉： + S+ t8 c8 g8 }( A& {8 h
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这种征象部分是由于欧洲银行业的大规模紧缩，但正如下图所体现的，外国企业发行的欧元债券规模已往数年里都高出了欧洲当地非金融企业。 $ ^; _, I% G6 [3 U1 C
! a5 D& R+ W# r/ {% _此前有许多报道提到美国企业热衷于发行欧元债，而这反过来导致了欧洲银行业增长美元债的发行。（与许多新兴市场公司发行的离岸美元债券差别，西欧公司好像不太乞贷来为高收益货币资产融资）。
4 V2 q+ z0 G9 p t同时，自2012年以来，大部分欧元固定收益资产的净需求来自于欧元区以外的投资者。 8 E: A9 @" o# O
; T6 K! \. D: z特别是欧洲银行业抛售的债券规模高出了保险公司、养老金和其他投资基金渴望购买的规模。 , J* d; H$ c7 [- \5 U
西欧央行大规模刺激的这两个案例非常典范，他们本来渴望鼓励当地企业借贷和扩大资源开支，结果鼓励了外国企业从外国投资者借入西欧国家的货币。 | 
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发表于 2019-6-14 00:33:55