中信集团这艘总资产4万亿的巨型“航母”驶往何方

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:08:26

俗话说，船小好掉头。但中信团体显然是一条大船，它乃至是名副实在的“航母”。

　　制止2013年末，中信股份总资产合计41841亿元(人民币，下同)，业务收入3295亿元，净利润369亿元。

　　况且，它照旧根正苗红的“国字号”。央企的种种上风它都有，但央企的种种瑕疵它也少不了。

　　云云体量、云云配景的“航母”要调解航向，真是谈何容易?!

　　对号称“环球本年最大并购案之一”的中信2000多亿元股权收购钻营团体上市利用，《华尔街日报》上的批评绝不客气地说，此次生意业务对改变国有企业的谋划模式起不到什么资助，由于它们仍然是向政府而不是外部股东负责。

　　国内观察人士则担心，此类央企市场化会否失控?由于只管国有股股权独大，但假如羁系方不懂详细业务，那么企业大概沉溺到“内部人控制”的地步。

　　连中信团体掌门人常振明也坦言，境表里投资者对中信管理层追问最多的题目是：中信作为国有企业，公司管理能否透明并有新意?中信股份管理层自身，能否更加市场化?

　　一言以蔽之，中信团体团体上市之后，运作模式将雷同于国际财团。怎样通过市场化运作来反映国家和行政意志?这不但对中信整个构造架构、领导思绪都是全新的寻衅，乃至对中信背后的国资大股东中央政府来说，也是一个新的命题。

　　检验中信团体管理层的均衡本领、政商聪明以及最紧张的大局观的时间到来了。

　　因30多年前中国的改革开放而崛起的中信团体，再一次享受了“改革红利”。

　　7月14日，随着末了两位投资者——中国烟草和光明磊落投资有限公司(泰国卜蜂团体有限公司部属投资公司)的入围，中信泰富(000267.HK)公告称，拟不再举行进一步配售，在满意其他条件后，就可以完成收购。

　　这意味着，涉及2269亿元人民币(约2865亿港元)资产的“环球本年最大并购案之一”，在3个月的时间内敏捷落定，而中信团体也即将有望成为首家在香港实现团体上市的央企。

　　“有限混淆”旗舰

　　中信泰富顺遂实现巨额配售既在意料之外，又在意料之中。

　　涉资532.8亿港元的巨额机构配售，又没有举行公开路演，外资投行曾经以为“这是不大概完成的使命”。

　　在其背后，故变乱节非同一样寻常：向来第一家在香港上市的当地红筹股公司中信泰富，将鲸吞总市值险些是本身6倍的母公司100%的股权，而被“吞并”的目标中国中信股份有限公司(简称中信股份)，持有扩股后的中信泰富57.71%的股权，这部分股权为100%的国资。中信股份创建于2011年12月，由中国中信团体有限公司(简称“中信团体”)全资拥有。

　　按照收购布局的安排，中信泰富除了向中信团体发行代价1770亿元人民币的股份付出部分对价外，余额约499亿元人民币(约630亿港元)以现金付出，将通过向机构投资者发行新股筹集。如今看来，随着27位机构投资者的阵容建立，这一目标已经超额完成：新晋机构投资者占新股发行后扩大股本的15.87%;加上中信泰富原先的独立股东，团体上市后的公众持股量约21.85%，借此变相摊薄了国有股份占比。

　　“敢于摊薄国有持股本身已经是一种突破，混淆全部制必要在实践中不绝美满，不大概一步到位。”中信团体董事长常振明继承媒体采访时称。

　　但现实上，假如思量到此次机构投资者中“国家队”的规模和权重的话，那么中信团体的“混淆”水平还非常有限，根据《中国谋划报》记者统计，在新晋机构认购者中，国有企业、外资(含台资)、民营企业持股量占比分别为11.15%：4.15%：0.58%。

　　此中，社保基金领衔认购168亿港元，占新中信总发行股份的5%，四大国有银行通过旗下公司共认购了1.74%;而外资认购占比大多在0.1%～0.3%之间，认购量最多的为光明磊落(1%)和友邦保险(0.69%);而三家民营企业腾讯、泛海国际、雅戈尔认购量相当。

　　不但接纳非公开认购的邀约制引入机构投资者，末了敲定的入围者名单，也险些都是与“中信系”过从甚密的老朋侪，从中能看出中信团体的审慎心态。

　　据媒体披露，此次认购0.46%股份的主权资金卡塔尔控股，早在2012年就认购了中信资源22%的股权;而认购额分别占0.23%的马来西亚公司Trendfield和新加坡公司Baylite，均为马来西亚首富郭鹤年旗下企业，后者曾帮助中信泰富收购恒昌企业。同样“伸出援手”的，尚有周大福当家人郑裕彤，其全资全部的周大福署理人有限公司，此次认购了0.12%股权。

　　常振明说过：“那些真正给中信下单的投资人，不但看好中国长期的增长远景，更看好中信作为国有企业在深入改革后开释出的红利。”

　　好比外资认购者中占比最高的光明磊落，实在际控制人卜蜂团体重要股东、号称“泰国首富”的谢国民，即在中国市场布局已久。资料表现，卜蜂以“正大”之名在中国投资至今已设立企业213 家，员工超8 万人，2012年还以革新泰国企业有史以来并购记录的金额，购入了安全保险的股权。

　　中国社会科学院工业经济研究所研究员罗仲伟也体现，这是国企改革迈出的很大的一步。他信赖，作为国务院直属央企，中信团体所实验的市场化模式，不肯定能成为其他央企的利用样本，但至少宏观上开释出一个信号，表明政府在此轮国企改革中有更大的容忍度。

　　市场倒逼转向

　　紧随着中信团体团体上市的步调，光大团体重组改革方案克日也获国务院答应，光大团体将由国有独资企业改制为股份制公司，并更名为“中国光大团体股份公司”。分析人士指出，光大团体的股改正是为团体上市铺路。

　　只管终极得以美满收官，但对于中信团体此类多元化的综合央企来说，团体上市的步调却并不轻松。

　　早在2008年，时任中信团体董事长的孔丹就提出“借力资源市场再搞100亿美元”的构想。2010年，中信团体做出了团体上市的关键性铺垫——历经一年的股改“变身”国有独资企业。但直到2013年11月举行的中共中央十八届三中全会开释出“混淆全部制”的信号之后，中信团体的“下海”才真正成行。难怪该团体内部的人都感慨，此乃“天时、地利、人和”也。

　　据干系年报表现，2011年底，中信团体完成股改，将团体90%以上的焦点资产重组到中信股份旗下，后者的业务版图涵盖银行、证券、信托、保险、基金等金融服务范畴，以及房地产、工程承包、底子办法、资源能源、装备制造和信息产业等实业范畴。

　　有熟悉中信团体运作的人士体现，此次股改，清除了一些难以实现整合的资产，好比人称“小中信”的中信国安，尚有一些处于孵化期的项目，固然它们的资产质量很高，但现阶段纳入，担心会被外界投资者低估。

　　从业务范畴和市场运作来看，中信团体算得上是一家纯商业化运作的企业，旗下除了专营性子的金融业牌照以外，其他业务板块都崛起于竞争性范畴。

　　而最新一次并购的主体中信泰富，只管为国有控股，但更像是一家土生土长的香港企业。它险些与当地的中信团体同步创建，由在港人眼中行事风格很“资源家”的荣智健(赤色资源家荣毅仁之子)操盘，其触角深入到航空、电讯、底子办法、地产等各个香港支柱产业之中。

　　反观脱胎于“高层点将”的中信团体，却难以消除与生俱来的行政印迹。现任中信银行行长朱小黄曾“自我辨白”：无论从市场和运营的层面上，照旧与大股东及上市公司之间关系的层面上说，银行的业绩都应该通过公司管理布局来实现，但是，体制内的关系也要服从。

　　“就像一头大象，用铁链子套着它的四肢，日子久了，即便把铁链子去掉，大象也老诚实实不会离开拘束。”他说。

　　从某种水平上看，中信团体如今正是为行政束缚所困的“大象”，这是改革的阻力，但也因此凸显改革的须要性。正如2010年孔丹继承《财新》记者采访时谈到团体上市话题时所言：“这是一个路径，大概我称之为倒逼机制。所谓倒逼，不是时间的倒逼，而是模式、路径和目标的倒逼。”

　　显然，市场化改革举行到肯定时间，光靠内部力气已经很难推进，只能借助外力来办理。香港成熟的资源市场和国际商业情况，或将饰演新的“推手”。常振明本人也承认，把团体总部迁到香港，就是信赖这里的法制、人才和公司管治水平，会进步中信团体的业务谋划服从。《华尔街日报》则开门见山地说，中信这桩涉及资产高达370亿美元的巨额生意业务，有望为改革中国巨大而低效的国有企业绘制一张蓝图。

　　不外，一些分析人士却不以为然，好比君百略咨询管理合资人兼CEO张政军。“国企的混淆全部制改革，重在通过股权布局的厘革来推动公司管理布局的厘革，”他质疑说，“但是以如今中信团体的情况来看，单纯股权方面的变更意义不大，非国有资源尚不具备话语权。”

　　重组“团结舰队”

　　想要以资源杠杆来撬动中信团体沉积了35年的行政积弊，绝非易事。

　　在光大团体董事长唐双宁看来，假如中信团体控股型的“母子公司制”，在管理上能更为顺畅的话，其团体上市的模式会显得更有上风。

　　股权架构上，中信团体确如唐双宁所说的“母子公司制”，或曰“联邦制”，但内部管理上，却难副其名。汗青上的中信履历过“会合-分散-再整合”的复杂过程，但时至本日，各个子公司独而不立、分而难合的抵牾，仍没有很好地办理。

　　对于迄今总资产已膨胀至凌驾4万亿元，但早先只从国家得到过2.4亿元资源金的中信团体来说，其发展轨迹不乏草泽和粗放。中信团体业务体系繁芜，旗下全资子公司及控股公司达38家，“孙子公司“更是数以百计。早已风俗于“独立更生”的部属公司，其业务范畴也大多依照“什么赢利做什么”的逻辑，恣意发挥，相互多有重叠和竞争。

　　云云紊乱无章的局面，势必减弱中信团体的发展协力。此前孔丹继承采访时就体现：“由于生存发展的必要，每个子公司都必要得到资源金增补，以是中信团体一条一条地把船放出海了。但假如每条船都完全独立的发展，就不能被称作团结舰队了。以是，团结舰队必须要重新整编，每个船都要明白它的功能。”

　　中信团体内部曾多次力推整合。2009年，中信团体商业银行业务团体划归于中信银行。同年，国华国际工程承包公司与中信国际互助公司整合为中信建立，中信华南团体与中信深圳团体都会合至中信地产名下。而早在加入2010年中信地产物牌发布会时，刚刚接替孔丹出任中信团体董事长的常振明就声称，会调解中信泰富和中信地产的重叠业务，详细方式是“短期相互投资互助，长期整合归一”。

　　但是，时至本日，上述种种题目仍大多悬空。出席迩来一次发布会的常振明仍在重申：“在生意业务完成后，新的中信会将重叠的业务举行整合，如相互竞争的房地产等。”

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