近来，余额宝给客户的利钱很高，银行间拆借利率也在上升，这些都让各人以为中国利率太低。借贷利率走向市场化，但储备利率的管控依然存在。然而，以环球的利率程度来说，中国的存款利率已经太高。% E4 K9 r6 A7 l' g4 H, l, C# G) w
近期的存款利率上升的压力根天性地反映了金融市场的扭曲，并从两个方面影响了住户存款。从主流国有贸易银行的角度来说，当局隐性包管，银行不会倒闭的概念深入民气。以是，国有商行另有大量存款根本可以发掘；从规模小一些的私营银行和其他金融机构的角度来说，它们更多必要依赖银行间市场和非正式渠道获取对外借贷资金。以是，这些机构乐意付出更多的利钱，它们一样寻常都扮演“影子银行”的脚色，玩着高风险高回报的游戏。
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# r4 E2 ]. b* j+ Y8 c 这时，央行会发现自己处于两难的窘境。一方面是谋利性贷款过分和国家债务负担，央行已经开始收紧活动性，造成了银行间利率飙升。另一方面，借贷利率走向市场化，但储备利率的管控依然存在。
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纵然中国有利率上升的周期性压力，但是，我们大略地和其他国家的利率比力一下就能发现，国内的利率实在并不低。国内一年定期的存款利率是3%-4%，而最发达的几个国家的存款利率只有0.2%-0.5%。别的，我们的利率也比东亚中高收入国家的利率要高，尤其是把通胀率和汇率风险参加盘算之后。
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; `7 S/ ?7 D' G& x( B7 X 命令存款利率上升的人们没有看到其他国家的利率环境，只是拿着经济增长模子理论，一味夸大经济处于平衡状态的国家，实际利率就应该便是经济增长率。但是，这个理论更实用于放贷利率而不是存款利率。而且，这个理论更实用于稳固而低增长的成熟经济体，而不是中国这种处于敏捷上升阶段的发展中经济体。
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一些人以为，取消存款利率上限简直会造成利率增长。诚然，单纯取消存款利率上限，只有大概造成利率短期增长。在活动性紧缩的环境下，私营银行更乐意哄抬利率，由于它们不具备国有银行的规模和国家隐性包管的上风。但是在市场羁系不力的环境下，纵然是冒着倒闭的巨大伤害，这些银行是更有大概到场到谋利运动当中的。3 _' r7 [( [) }* e! K; U" t. V
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以是，在扭曲的金融市场和各方长处博弈的格局里，市场化利率并不肯定能带来更好的结果。我们起主要规范金融市场，深化资源市场，创建更好的羁系体系，才气动手于利率市场化的改革。( [. q0 ^, t$ r
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假想一下，国有银行和私营银行公平竞争，资源市场完全开放，利率程度会有怎样的表现？如果中国真的做到资源完全自由开放，那么会有更多光荣记载精良的乞贷人和机构去低利率的外洋市场贷款。
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实在，已经有国内的公司在用外洋相助机构来获取低资本的外部乞贷在做利钱差套利了。同样地，更多的外国资金会进入中国获取高额存款利钱。这些举动都将压低存贷利率至西欧利率程度，同时也会对人民币升值施压。4 n' A+ v: B7 Q k$ z: }
/ V: }+ M) s* } H/ n( }, @ 换句话说，中国的GDP架构已经非常希奇了。投资占GDP比很高，而储备占GDP比更高，2 d r6 [5 J. D$ X$ B
2 p; _" T5 H. h: }& y 然后央行将这些储备盈余以贸易盈余的情势举行外洋投资。按照最根本的经济学原理来说，平衡利率会使储备与投资相称。在缺乏制度改革的条件下，如今的利率必须降落从而导致储备降落或投资增长，直到储备和投资规复相称程度。2 c$ _1 K. t2 N0 E# t6 J4 K
6 l6 J7 T! Z5 |9 y8 D 无论从跨国利率的环境来比力，照旧从“平衡”利率理论上来判定，中国的存款利率都是太高，而不是太低。低利率导致房地产泡沫，是如今国内广泛误以为存款利率太低的根源。实在，资源管制，扭曲的金融市场和地产市场，它们才是房地产泡沫的罪魁罪魁。无论是资源管制，照旧市场扭曲，都会给增强羁系和完满市场体系更大的压力，由于它们才是金融改革的先决条件。 （翻译：栗施路）
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(本文作者先容：美国卡内基国际宁静基金会高级研究员、天下银行前中国业务局局长Yukon Huang。获耶鲁大学获经济学学士学位；普林斯顿大学获经济学博士学位。中国经济专家，其观点在主流国际媒体和专业期刊中登载。) | 
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发表于 2019-6-14 00:05:50