弁言
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8 D% m. e. R T/ a2 _+ o. F! n( ? 国际金融危急发作已颠末去五年,举世为办理危急而付出的积极和取得的效果都是史无前例的，同时，我们对金融部分的熟悉也发生了深刻改变。但是危急造成的很多标题尚未完全办理，这些标题涉及危急发作之前的金融发展、整个危急过程中的链条感染以及举行政策干预的效果。全部为办理标题而付出的积极都有一个共性，就是更好地熟悉金融部分及其作为金融中介所发挥的不绝变革的经济作用。
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6 @2 m5 C0 J7 k* t$ L" O" P0 M 毫无疑问,金融部分的作用在已往几十年已经发生了深刻的变革。金融部分的增长值占举世GDP比重的进步就是证实。在美国,这个数字在已往30年增长了70%。在欧洲,金融发展则出现更多的差异性:西班牙金融业的增长值占GDP的比重在1995～2007年增长32%，英国也有46%的增长。相反,德国则降落了9%。但总的说来,这些数据表明金融行业相对权重的一个总体增长。别的，金融部分内部的相互生意业务越来越多，金融部分持有的金融资产增长高出100%。相比之下，家庭和非金融公司所持有的金融资产的增长则显着偏低，分别为50%和70%。
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如今，对于这一征象有两种大相径庭的表明：一种观点以为,金融部分作为金融中介的作用已经改变,即可以通过金融体系影响实体经济；另一种更盛行的表明以为,金融生意业务的活泼仅仅是虚伪繁荣,其效果是导致金融体系在某种程度上与实体经济分离而转向非生产性活动。
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/ Y3 v" e& `( x" [& F' G 很显着，任何一方的观点无论在羁系的范围和强度方面，照旧在包罗中央银行的其他政策范畴,都具有紧张的政策影响。从危急中罗致精确的教导必要清晰相识金融体系对实体经济的作用。起首，一个高度发达而具创新力的金融体系对经济增长是必不可少的,但也存在虚伪繁荣的内涵风险；其次,羁系当局应在遏制虚伪繁荣和不拦阻创新与经济增长之间积极寻求一个玄妙的均衡；末了，由于危急袒暴露我们对金融体系的熟悉存在严峻分歧，中央银行有须要相识这方面的研究情况。0 `; i t& N+ `" X% {0 {1 V2 X
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金融体系的作用
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+ c# B0 h3 P9 C, \) `5 E1 @; G6 E7 C 金融体系的根本职能是作为乞贷人和贷款人的中介。贷款限期、计价币种和活动性的转换等干系服务要思量资源的有用设置，并以此促进创新和增长。别的,金融体系办理了借贷两边的逆向选择和道德风险标题,对于金融创新以及高度发达国家的全要素麋集型增长至关紧张。( g" a; }# u# }
/ p8 n1 T+ Z$ ` 纵观汗青,金融体系的作用从来就不是刻舟求剑的,而是随着经济的发展变得越来越复杂。在此过程中,今世金融体系的结构已经渐渐演进了几个世纪。银行从事与钱币和信贷有关的业务,债券市场为当局和大公司提供融资,股票市场为股份制公司提供股权融资,风险投资为新生业务提供融资,于是有大量的金融工具可供生意业务，也重新分散了各种风险。
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+ E2 _# s% s4 x6 N 众所周知,金融发展的过程始终陪同着经济泡沫的累积和幻灭，通常必要付出巨大的代价。突出的事例包罗郁金香狂热、南海泡沫、咆哮的二十年代泡沫以及网络泡沫。因此，金融发展的过程不停存在着博弈。一方面,金融创新是经济不绝发展和繁荣的先决条件；另一方面，金融生意业务的易变性和活力使得整个金融体系倾向于虚伪繁荣，并出现谋利泡沫，本次金融危急就是证实。对政策订定者来说，其面对的严肃寻衅就是改革金融羁系。
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% h. w" E8 x- `, Y: |/ N( A 对金融羁系的警示' g6 M. f- [) e" g; m* t
% k- Q% b ~/ o8 ~ 羁系改革旨在进步金融体系的弹性，从团体上对抗违约或泡沫破裂的打击。要做到这一点,金融羁系必须防止市场主体失去控制；但它又不能克制金融创新，否则将抹杀其对经济增长与发展不可或缺的贡献。9 V# x8 F8 O! y$ l7 a1 J: e3 x
# ^$ q, T' ]/ Q+ V! M 欧洲主权债务危急使人们意识到金融市场及其规律束缚的紧张性。究竟上，债券市场留意到主权债务风险的差异为时已晚，但是经济政策在防备过多赤字和严峻宏观经济分歧方面也体现乏力。因此,通过直接克制或限定市场活动能否改正金融市场的不良效果也值得猜疑。相反,羁系改革要重整风险和回报精密相连的原则:市场参加者必须对其活动负责,任何市场在运行过程中都大概出现丧失以致失败，金融市场也不破例。. `! Y1 |) H+ i# k/ T1 X2 T
' K; a. Z4 o6 B$ o3 i 20国团体发起的改革就体现了这一点。巴塞尔协议III等步伐和新的宏观审慎政策框架对金融体系有了清晰的体系性的熟悉。体系紧张性金融机构（SIFI）的办理机制要求通过接纳有用步伐进步透明度,积极创建一个举世性的风险与回报更精密接洽的平台。一些紧张内容也提到议事日程中,如非银行部分日益紧张的作用和金融市场日益精密的内涵接洽。
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& c, R$ E. X* g2 C9 E/ W% f ?1 ~ 纵观应对金融危急的履历和金融体系影响经济增长的渠道，一个高效而稳固的金融体系的两大目的在很洪流平上来说是互补的。经心计划的羁系改革可以大概使金融体系更加稳固并保持可一连增长。但是，金融体系的不绝演进和新的金融工具和市场主体的出现也意味着羁系框架将不会是一劳永逸的。1 j& n5 m8 d6 ]
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亟待办理的标题
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正确熟悉金融体系对于宏观审慎羁系至关紧张。国际上浩繁机构的研究效果令人瞩目，包罗中央银行也对这些标题有浓厚的爱好。但是,仍然必要更深条理地相识导致金融不稳固的市场趋势。中央银行可以在以下范畴开展故意义的研究：, g8 j4 [# g4 t- |& z t& a" |
% n6 ~- A, A5 w 一是证券化。证券化并不是一个新事物,但是它在近来几十年发达发展。证券化的目的是将名誉风险分散给那些可以大概更好地负担风险并能继承相应丧失的机构或个人。但是，证券化也会增长风险继而加剧金融体系团体的脆弱性。羁系改革的部分内容就是针对这一缺陷。但标题在于羁系当局是否已经接纳充足的政策步伐可以大概趋利避害。
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二是资产负债的太过扩张对金融稳固的影响。繁荣时期资产负债的太过扩张导致了金融不稳固埋伏的巨大宏观经济资本，这通常是太过冒险的体现。我们已经知道这种情况可以被伪装成一个布满活力的经济，因此，深入相识怎样披露这些伪装的风险非常紧张。从防备虚伪繁荣转向更直接的应对步伐,羁系当局对不怜悯势的政策干预的可取性依然不甚相识，也正在寻求事前和事后干预步伐的最优组合。下一步要做的工作是确定宏观审慎羁系能否办理与事后干预有关的时间同等性标题。) K+ x6 j9 ^4 `0 l) j& e
( J% b$ E2 ]) S, F5 V& b 三是宏观审慎羁系政策。自危急开始以来，中央银行增长了相应职能，特别是在宏观审慎羁系方面。德国中央银行也已做好预备并等待在这方面负担更多的责任。我们面对的寻衅就是怎样将新的职责与中央银行现有的职能实现无缝对接。鉴于新增职能的专业性及与其他央行职能的精密接洽，中央银行应该积极参加此中；但毫无疑问，应该包管中央银行的独立性和将维持代价稳固作为中央银行的主要目的。* K4 ?- A3 y' E$ A
8 R$ P6 l3 U3 a% Q9 P8 ?% p 四是欧债危急干系标题。欧债危急发作后，欧盟与各成员国以及差异主体对于宏观审慎政策的职能分别标题正睁开剧烈的讨论。金融危急的感染效应在欧元区体现得特别严峻,必要有一个更加会集化的办理方法。但是欧元区内各成员国金融体系的差异仍然很大,成员国在各自财政和经济政策上保持了很大的自主性,更倾向于现有的分权型体制。 L" [+ l' S1 P
8 I4 p/ z& A' ~2 l& z 欧债危急传播的一个紧张渠道就是各国银行主权债务的高度会集。当对风险的熟悉开始改变,银行持有的大量主权债务将严峻威胁金融稳固。因此，必要知道怎样圆满地办理银行与主权债务的关系标题。- `3 {+ \0 c" j9 }* m/ C
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结论! a& R8 \. \6 D" z. m* K& ?
* b' ?* q, Q# U: l 金融体系在促进金融创新和经济增长方面发挥了不可或缺的作用。这种作用从来就不是刻舟求剑的，而是在不绝发展演变。从汗青来看,这一进程始终陪同着虚伪繁荣。金融羁系面对的一连而恒久的寻衅就是——对市场气力不应放纵，而是要加以束缚，同时又不妨碍其在金融体系中发挥紧张的有益作用。因此，我们必要加深对金融市场及干系政策范畴的明白和研究，德国中央银行将积极致力于这方面的工作。 |
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发表于 2019-6-14 00:02:44