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●一级市场不到10倍市盈率的原生态公司，上市后通常估值翻几番。而这个乌鸡变凤凰的过程，是一条涉及多方面的长处链条。公司、PE要高价套现，投行要拿超募提成，高度同等的长处诉求，是他们同谋的根本缘故原由。
) n' _2 l0 }5 z" ~% |4 Q●高股价、高市盈率、高超募资金成为困扰中国新股发行市场的“三高”顽疾。其背后是市场到场主体长处最大化的博弈，但机制不公道、供求不平衡、信息不对称、收益结果不对等四大因素则注定了这场博弈的失衡，而这种失衡恰恰是新股“三高”征象的根源。
5 a. S( L$ Z4 M& b1 ]# _) ^证券时报记者 海秦 邱晨
; @7 Y1 M$ p9 n) L9 L- [; @只管上证指数阴跌不止，新股造富的神话却不绝，上市圈钱速率之快、超募资金之多无不令人感叹。与此形成光显对比的是，创业板高出半数的公司股价破发，高出八成股票代价低于上市首日。
9 ?5 V7 Q# n3 w$ L, m2 G7 B1 _0 I% ^5 {8 b与之对应的是，2010年，在纳斯达克风光上市不久的中国B2C概念股麦考林遭遇了美国投资者的团体诉讼，被告状的缘故原由则是初次公开募股（IPO）太过包装引起的业绩变脸。其上市首日市盈率也曾高达120倍，但一个月之后业绩变脸，股价大幅蒸发逾50%。 ) Q! O* p* W6 g n9 S) H! u
美国的高价新股遭遇诉讼，中国各处皆是的高价新股变脸，又该由谁买单？在中国，高价新股是怎样打造出来的？ # d9 e2 i' d9 m- @9 r( C
公司、PE、投行同谋
* o/ n5 m7 `2 Y- U& p9 P2 B乌鸡变凤凰
" r: p3 W$ l+ Y“一些定价几十倍的上市公司，在跟私募股权投资（PE）、投行打仗洽谈之前，市盈率通常低到只有两三倍。”一位前券商资管转PE的投资人士告诉证券时报记者。这种一级市场上不到10倍市盈率的原生态公司，上市之后通常翻几番。而这个乌鸡变凤凰的过程，是一条涉及多方面的长处链条。 % N2 h( A* g* \
“市盈率要实现云云高的飞跃，利润高增长是关键。而上市前所做的工作均是以做高业绩为目的。”一位资深投行人士体现。他先容，按照利润最大化这个终极目的，前期的包装重要有三大阶段，即确定上市主体和资产重组方案、财务尽职观察和包装、上市前业绩冲刺。 $ {9 o" w( n2 l; q
“一些民企上市前为了低本钱运作，想出各类办法来避税，比方假外资，享受外资的优惠，大概将资产分离为多个主体转移利润，而在上市之前要将现实控制人名下资产归并并选择最优质资产作为上市主体，再将其他子公司资产选择性装入，云云一来克制了上市后的同业竞争题目，也令上市主体资产代价更高，市盈率上台阶。”上述投行人士先容。 * H" U+ _& b7 x$ ]6 P
开端资产重组可令企业实现改头换面。比方原来的一个做包装纸的小工厂履历一番资产重组以及后期的重新筹谋包装，富丽转身为一家包装团体管理方案提供商；一家原来只能生产血压仪的工厂，履历资产重组等不绝汲取其他小公司，则定位为综合的医疗东西生产商。“这个过程本身就是资产运作，将优质的资产整合，对企业来说本身就是一次包装，市盈率上一个台阶也不敷为奇。” ( M- ~" s3 E% J% B
确定上市发行方案之后，投行会资助企业使用现有资源筹谋出最大卖点，并进入难度更高的财务包装阶段。“财务包装的终极目的就是做高业绩，而做高业绩有两种途径，一种是开释之前为了避税匿伏的利润，大概通过做低本钱利润在上市后逐年开释体现出高增长。”上述人士称，“无论企业之前少计收入大概多计本钱，都体现为财务核算很不规范，有的企业乃至有两套账，这时大概涉及到两个方面：一是大概重新做账，从原始财务凭据开始做，这个通常是聘任管帐师来做。二是和当地税务局举行沟通，修改从前年度的纳税申报表。”
! V$ }. \8 X9 t w: G; M2 @除此以外，上市前一两年的冲刺工作也非常关键，起首，游说朋侪、客户，增长采购，进步贩卖收入；其次是股改的时间吸引一些客户入股，大概吸引其他有资源有配景的客户入股；第三，使用各种步调低沉本钱，好比许多本钱先由企业现实控制人负担，大概跟企业重要高管及员工沟通，上市前一幼年发工资，等上市后大幅度补发；第四，寻求地方当局的支持，夺取税收返还及财务补贴，进步企业利润总额。 | 
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发表于 2019-6-13 23:56:33