华尔街的投行迩来接连遭遇美国证监会观察。舆论关注聚焦在美证监会是否告状这些投行上，一些有显着倾向性的意见以为美证监会“无理取闹”。这里最关键题目是，在越来越复杂的金融运动中，制度的缺失，法律的毛病，羁系严峻的滞后，使得对很多题目没有精确的界定尺度，以致对黑白优劣竟难有公正判定。/ O# S# t- q- Z: i! W3 R
9 [& w- \9 `, _" \: O, Z" w' ? 投行有罪吗？固然要法律说了算。举例来说，假如甲告诉乙我要杀你，厥后甲真的把乙杀了，信托现有法律肯定会把杀人犯绳之以法。甲绝不会由于已公开了举措操持而被放过。由于有法可依，杀人应受严肃处罚也有坚固的社会共识。
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那么被观察的投行呢？简化一下就相当于，甲向乙“披露”，告诉乙我大概诱骗你，结果甲真的骗了乙。可在当前的法律和规则范畴内，找不到相应的条款让甲受到法律制裁。游戏规则只要求“披露”，对真按照“披露”思绪的诱骗举动，没有任何法律条款认定这构成“犯罪”。这也是为什么高盛们敢在国会“宣誓”为本身辩护，义正辞严不怕诉讼的缘故原由所在。
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“披露”了诱骗诡计，就真的可以有诱骗举动？骗子之间就可以用“别人的钱”相互诱骗相互对赌，而不管无辜受害者？好比这次荷兰银行KPB背后的投资者；好比被雷曼迷你债券代售机构们诱骗而倾囊投资CDO的退休老人？- [4 c$ K! e6 }( E3 d
! K6 N: c, m0 v! g* [$ _ 另有很多雷同情况。石油代价没有被谋利资源利用吗？2008年上半年，油价涨到每桶147美元。在美国航空公司的压力下，国会要求芝加哥期货买卖业务所就是否存在代价利用举动睁开观察。结果体现，百分之七十以上涨价是谋利举动所致，但未见代价利用举动。: P& E" `6 \) o# |5 f# K; k
) _7 ~& C) f* a 石油本属大宗商品，按经济学根本原理，商品的平衡代价应由市场供求关系决定。但当商品市场酿成以谋利性为主的市场后，谋利资源既没有对石油的任何需求,也不必要石油供给,根本扭曲了商品市场供求定价的根本原则。不受效用最大满意度的束缚的谋利资源，在无穷膨胀的“赢利效用”下,在油价上涨时有把代价推得更高、在油价下跌时把代价打得更低的猛烈动机，从理论和实际上粉碎了油价以商品利用效用的最大满意度调解市场供求平衡为底子的“平衡代价”的形成机制，使代价走势不停兑现谋利资源的收益“预期”。这还不算利用代价吗？6 ]8 P& ~6 S- |8 Z) L% x B
+ a5 }8 q) V3 o7 } 但是这里的含糊地带是，代价利用应有特定主体。“谋利资源”作为一个在团体概念上同等性极强的团体举动，不被传统的代价利用界说所认定。但当代金融市场，谋利资源泛滥成灾，大量扭曲信息而不是对称信息的不受监督的咨询举动，诱导规模巨大的投资资源形成同等性举措，完全具有推动代价向既定方向变革的协力，造成究竟上的代价利用。 # j6 S g- K+ R& H M
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怎么办理如许的“新”题目呢？
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4 c. E7 j! m3 E$ D. j; e 美国证监会对投行们的观察，信托可以找到上面分析到的和还没有分析到的各种制度、羁系和法律毛病。但是，“道高一尺，魔高一丈”，任何羁系补偿步调，总会被这些冠以金融范畴的“火箭科学家”的金融工程师们逐一规避。金融市场的巨大长处肯定会产生重赏之下的勇夫，挑衅羁系乃至法律。以是，要还投资者真正的公道，最简单的办法是通过观察，对风险很大，不创造代价仅仅在玩组合游戏，又大概“衍生”体系危急的所谓金融“衍生产物”，实行买卖业务、贩卖和创造运动的 “限定”，当是最精确的羁系制度上的进步。这大概是美国上周通过的金融羁系法案中出现多处“限定性”新规的缘故原由。 P/ e9 [) U: l: V; r! G
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由于巨大规模的谋利资源以团体举动形成的代价利用，含糊了代价利用主体的认定，造成实质性市场规则的粉碎，改变这种极度扭曲的市场失灵，最根本的方式只能是“釜底抽薪”，“限定”谋利资源大规模流入石油市场，遏制过分谋利举动，规复石油以及其他大宗商品市场的正常秩序，维护以供求关系为底子的商品定价原则，回归包罗石油在内的大宗商品市场的公平，才可以讨论举世经济的平衡发展。以是，对谋利资源的大规模商品谋利运动也应在美国金融羁系新规的“限定”之列。- m7 ]) u8 z5 ^
# k! m9 X' e* V0 a( w- n 客岁罗马天卑鄙泳锦标赛对“泳衣”变乱的处置惩罚方式，对金融羁系也是一个开导：对制造泡沫的始作俑者实行“克制令”大概“限定令”，而不是仅仅严加羁系，大概才气彻底办理题目。那次世锦赛，来自14个国家的运动员，先后43次革新31个项目的天下记录。但是空前的古迹，有相当一部分是由高科技泳衣“创新”制造的“体育泡沫”。国际泳联为此在客岁7月公布，从2010年1月开始，克制选手穿着高科技泳衣加入比赛。在泡沫泛滥成灾的年代，国际泳联以这一纸禁令，敏捷扼制了泳坛的泡沫。/ \' Y$ c) W# [$ M5 C' b. r* T
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2008年发作的这场史无前例的危急带来的举世丧失，应该充足证着实捏造经济范畴，采取某种水平的限定乃至克制的须要性。要制止金融市场的捏造经济的游戏玩到“谬妄”的田地，必须祭起最权势巨子的“禁令”，而且是举世性的，不光仅是各国各自为政的羁系，才大概制止一些“蛮荒”和“疯狂”举动再次带来举世性的危急和灾难，包管当代文明提倡的举世金融市场的公平和公正。在笔者看来，这应该是美国此次新金融羁系法案中出现“限定”步调的根据和底子。投资者也必要重新回归对代价的认知，扬弃对于那些捏造代价的金融衍生品的理想，寻求更着实的回报。
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# m' d5 b3 S& ^1 Q! q2 ] 左小蕾，银河证券首席经济学家。1992年8月，得到美国伊里诺依大学( Univ. of Illinois at Urbana-champaign) 博士学位( 国际金融, 经济计量学)。 | 
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发表于 2019-6-13 23:26:38