增持美国国债风险大中国应发行“熊猫债券”

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 23:11:26

只管在迩来一段时间里，增持美国国债不能说是一种错误的选择，但其风险是相当大的假如美国人不乐意放弃入不敷出的生存方式，情急之下，美国政府为什么会放弃通过美元汇率贬值来躲避债务呢？通过鼓励外国金融机构发行熊猫债券的方式，把多余的美元借给外国投资者，不但可以消除购买美国国债所陪同的各种风险，特殊是汇率风险，而且可以推进人民币国际化的步调。

越来越多迹象表明，中国经济增长速率的急剧降落紧张是由外需急剧镌汰所致。在以后几年中，中国必须面临的紧张挑衅是：一方面维持须要的经济增长速率，另一方面镌汰贸易顺差。在此过程中，中国外汇储备对GDP的比例应该降落到一个比力公道的水平上来。

　　如今，中国外汇储备已达2万亿美元左右，而且还在以每年3000亿美元左右的速率增长。随着美国金融危急的恶化，中国外汇储备的收益与安全正面临越来越严肃的威胁。毫无疑问，中国必须对峙“十一五”规划中订定的尽快实现贸易均衡的方针。但是，假如中国的双顺差在相当一段时间里无法低落，我们必须确保新增外汇（流量）和已有外汇储备（存量）的安全性、运动性和赢利性。

　　1 中国是否应继续增持美国国债？

　　据报道，2008年9月份中国增持436亿美元美国国债，与此同时日本减持美国国债128亿美元，中国以持有5850亿美元凌驾日本（5732亿美元），成为美国国债的第一大外国持有者。

　　2004年8月在所持美国国债到达6999亿美元的最高额后，日本开始痴钝减持。如今日本所持有的美国国债额为5730亿美元。与日本形成对照，中国则不停大量增持美国国债。从2005年7月算起，中国所持有的美国国债增长了一倍。

　　那么中国是否应该继续增持美国国债呢？我们对中国外汇储备详细环境（如币种、品种和限期布局）的一鳞半爪信息来自外洋。因而很多讨论只能以假设为根本。迩来几个月的环境是，由于美国金融危急急剧恶化，美国国债成为投资者的避险天国，美国国债代价、特殊是短期国债代价全面飙升；美国国债收益率则大幅下跌，而短期国债收益率已经靠近零。美联储迩来的近乎“疯狂”的扩张性货币政策，更是给美国国债代价的飙升推波助澜。购买美国国债似乎是一种公道的选择。

　　但是，美国国债代价是否肯定会一起走高呢？不愿定。为了让金融体系规复正常运转，美国必须向金融体系注入天量资金。钱从那里来？只有两种选择：发国债或印钞票。毕竟上，2009年美国政府大概须要发行高达2万亿美元的新国债。如今美国的国债余额为11万亿美元左右。届时美国的财政赤字有大概到达GDP的10%。一方面须要大量增发国债，另一方面，美国国内各部门都受到资金短缺的困扰，外国投资者也多数自顾不暇。在这种环境下，美国国债的剧增有大概导致国债代价的急剧下跌和收益率的暴涨。如今，市场大多数投资者似乎仍在押注国债代价上升和收益率降落。但是，他们都很清楚，美国国债代价暴涨和暴跌的压力同时存在，市场趋势随时大概发生忽然变革。美国国债代价疯长大概还会再连续一段时间，也大概已经靠近尾声。机遇就是齐备。中国投资者可以或许恰到长处地把握机遇吗？

　　美联储当前政策的实质就是印钞票。为了克制陷入通货紧缩，美联储已经是“无所不消其极”。通常环境下，美联储通过购买资产将货币注入流通。但只管根本货币急剧增长，名誉紧缩状态并无根本改变，金融机构的去杠杆化还在连续。如今，美联储已经准备接纳其他非通例方法，12月1日，伯南克表现，为了防止经济阑珊，美联储大概（从财政部）购买美国长期国债、压低长期利钱率。美国10年期国债代价应声飙升，收益率一度跌至2.65%，创下1962有记录以来的汗青新低。30年期国债收益率也一度创下3.18%的汗青超低水平。

　　伯南克素有“直升机-Ben”的外号。为了克制通货紧缩，浮夸一点说，他会按弗里德曼所说的那样——用直升机撒钱。在已往的短短两三个月中，美联储的资产负债表急剧膨胀。资产由9240亿美元暴增到2．11万亿美元。美国政府的资产负债均衡表已经变得很丢脸，被投资者挖苦为很像垃圾债券发行者的资产负债均衡表。毕竟上，美国政府只要乐意就可以在险些没有资本的环境下，创造无穷多的货币。伯南克已经并将继续放手大印钞。

　　显然，在短期内，同大量增发国债门路差别，印钞票门路所反映的美国资产风险居高不下，以及金融机构间名誉丧失殆尽的逆境，将导致美国国债、特殊是短期国债代价上升。但从长期来看，“直升机撒钱”对债券代价的影响则并不确定。这是由于，只管如今美国没有通胀伤害，但从长期来看，美国经济存在通货紧缩和通货膨胀两种大概性。假如美国的运动性不敷、信贷紧缩进一步恶化，美国就会陷入日本式的通货紧缩。假如伯南克的政策取得乐成，美国经济规复增长，除非美国住民的消耗倾向发生庞大变革且美联储可以或许很快收回多余的货币，美国就有大概出现严肃通胀。

　　在已往几个月中，假如中国购买的紧张是短期美国国债，那么这些国债的收益率应该是极低的，同持有美元现金应该没有多大区别。如今或在近期将这些短期国债卖掉，我们或允许以得到一些资源增益（capital gain）。但假如我们购买了并仍在购买2009年或更晚些时间才会到期的美国国债，环境就比力复杂了。假如届时美国经济陷于通货紧缩状态不能自拔，对美国国债的需求，特殊是中、长期国债的需求就会非常繁茂。如今购买美国中、长期债券有大概在以后获资源利得增益。反之，假如2009年美国国债供给超出市场的继承本领，或伯南克的政策取得乐成，美国经济在较短时间内规复增长，如今购买美国中、长期债券大概会因美国国债代价在以后的大幅度下跌而受损。毕竟上，美国中、长期国债代价大幅颠簸，给投资者造成丧失的事变常有发生。比方，1994年1月到5月十年期国债代价曾下跌12%，1998年10月到2000年1月同一品种国债代价曾降落18%。

　　在理论上，美国的中、长期国债是包管投资者不会遭受本金和利钱收入丧失的。但条件是：投资者必须持有国债直到期满。不能清除的大概性是：在国债（市场）代价下跌之后，美国国债的持有者不得不在代价回升之前出售所持国债。此时，投资者就会遭受严肃资源利得丧失。而且，由于国债限期较长，所受丧失大概非常极重。听说，中国购买美国国债一样平常是要持有到期满的。但是，假如你购买了中、长期国债而又不能在须要时将其卖掉以得到现金（除非继承严肃丧失），外汇储备的运动性要求就无法满足。固然，由于中国外汇储备巨大，有关部门对所持美国国债的限期布局大概已有妥善设置，足以办理上述标题。作为局外人，我大概是多虑了。总之，我想夸大的是，只管在迩来一段时间里，增持美国国债不能说是一种错误的选择，但其风险是相当大的。美国国债以致存在违约风险（只管很低）。2007年7月，10年期美国国债的名誉违约交换条约（CDS）的“保费费率”不到2个根本点，如今已经上升到42个根本点。

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