政府刺激方案只能轻度缓和2009年经济延续下滑

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:40:39

中国人民大学　中国宏观经济分析与推测课题组/文

　　[ 与2008年差异，2009年中国出口面对的打击不是内部本钱打击，而是外部需求打击。
这是很难使用人民币升值减缓、出口退税率进步以及出口补贴等供给方刺激政策来和缓的 ]

　　2008年下半年，中国经济出现了加快下滑。我们预期，2009年中国宏观经济将一连这种局面。纵然思量政府现有的各种强力刺激方案，投资驱动型增长方式的内涵抵牾也只能被轻度和缓。

　　对于深度下滑的焦点缘故原由，我们从五个方面的分析如下。

　　天下经济超预期深度下滑加剧外需打击

　　天下经济超预期的深度下滑将使中国宏观经济的外部环境进一步恶化，中国出口面对的打击将由2007~2008年度的本钱打击，向2009年的需求打击变化，这将导致中国出口增速的降落幅度大于入口增速的降落幅度，商业顺差近5年初次出现负增长。

　　我们以为，天下经济所面对的不是短期调解，而是深度的周期性下滑。“新技能扩散速率的递减”、“环球化红利的消散”以及“天下不平衡的逆转”等三大力大肆量将使天下经济调解的幅度和周期超出预期。近期，国际货币基金构造、天下银行、OECD等多家国际机构将2008~2013年的天下经济增长速率举行了调解，此中2008年均匀下调了0.41个百分点，2009年则下调了0.92个百分点。在浩繁机构中，最为突出的就是天下银行和团结国将2009年的天下增速调为1%和1.6%。这在肯定水平上证实确2009年天下经济超预期深度下滑的大概。

　　分析来看，天下经济总需求和总供给将在2008~2009年发生全面的逆转，尤其是与中国商业直接干系的三大经济板块会出现深度下滑。天下经济的产出缺口将由2008年的-0.7%扩大为-1.1%，而发达国家、欧元区的产出缺口则由2008年的0.005%和0.163%分别下滑为2009年的-1.568%和-1.097%。这表来日诰日下经济将面对总供给过剩的局面。

　　在环球商业流量增速大幅度缩减的条件下，支持发达国家2008年维持正增长的外需将在2009年大幅度降落，实体经济深度下滑成为定局。发达国家出口增速提拔只是昙花一现，天下商业将在2008~2010年出现大幅度的降落，这将直接打击发达国家脆弱的增长根本。

　　与上世纪80年代和90年的经济调解差异的是，此次调解是天下经济全局性的危急，美欧日三大板块、新兴市场经济国家以及其他发展中国家的经济下滑将产生剧烈的同步叠加效应，环球阑珊在各大经济板块共振中幅度将更为剧烈。

　　别的，金融危急在次贷危急的引领下也已使环球银行活动性发生逆转，由于信贷萎缩的规复以及金融衍生品的去杠杠化是一个漫长的过程，它将使本轮金融危急深度和长度逾越前频频危急。此轮经济危急是实体经济下滑与金融紧缩同步出现的危急。在2009年实体经济下滑与金融大幅度紧缩之间的相互作用，将使实体经济下滑和金融下滑的深度超出一样平常预期水平。此轮周期调解在本质上是以房地产调解周期与实体经济调解周期的重合为特点，这将使实体经济的规复更为漫长。不但是美国，环球房地产都处于调解拐点。这种环球房地产的深度下滑以及实体经济的同步下滑，将使各国分别陷入深度阑珊。

　　上述天下经济超预期的深度下滑将对中国实体经济产生何种打击呢？从总体而言，将对我国出口带来超预期的深度影响，中国外需下滑的幅度将高出2008年的水平。其焦点缘故原由在于：

　　第一，与一样平常感觉不一样的是，中国出口收入弹性很高，出口对于紧张商业国的国民收入增长较为敏感。欧洲、美国、日本三大经济板块的同步大幅度下滑将给中国的出口带来直接的深度打击。我们的研究表明，我国对美国和欧洲出口的收入弹性都宏大于1，分别到达7.18%和13%。这分析2009年欧洲和美国经济下滑所导致的中国出口将淘汰5.1%。

　　第二，与2008年差异，2009年中国出口面对的打击不是内部本钱打击，而是外部的需求打击。而这种需求打击，是我们很难使用人民币升值减缓、出口退税率进步以及出口补贴等供给方刺激政策来和缓的。因此，从总量收入的角度，2009年天下经济的放缓对中国出口的打击将宏大于2008年的打击。

　　第三，从另一个角度来看，天下经济深度下滑在本质上是天下不平衡模式走到止境的一定产物，美国过分消耗模式的瓦解也会影响到着中国过分储备与出口的模式。中国出口将在中美经济的南北极互动中出现布局性和总量性的同步下滑。从不平衡调解的周期角度来看，美国商业逆差与中国商业顺差的调解刚刚起步。

　　出口下滑会联动投资消耗下滑

　　中国总需求与总供给中所存在的布局联动性和布局刚性将使中国宏观经济下滑的幅度高出一样平常预期的水平。

　　中国总需求存在两大联动机制：一是“出口—投资联动机制”；二是“出口—收入—消耗联动机制”。中国宏观经济作用机制中，并不是单纯的投资推动了出口，更不是产能过剩导致了出口被动的增长，而是出口的增长导致出口收益的增长，进而导致投资的增长，而投资增长又在供给上给予出口的支持。因此出口与投资之间存在着联动关系。2008年至今出口增长速率下滑4.7个百分点，2009年预计下滑6.9个百分点，肯定会通过“出口预期”和“滞后效应”对2009年投资带来巨大打击。2008年体现最为显着的就是三资企业的投资规模和工业增长值都出现了下滑。

　　对于“出口—收入—消耗联动机制”而言，它紧张体现在外向型经济的大幅度下滑将导致大量企业利润的下滑，导致工人赋闲和工资水平的下滑。由于中国大量农民工在外向型部分就业，出口的下滑对于该群体的收入影响最为显着，而该群体的收入边际消耗倾向最高。因此，出口的下滑将带来消耗显着的厘革。

　　在总供给中存在重工业供给刚性的标题，即由于重工业有大量的资产专用性投资和较高的装备维持本钱，这些行业并不能根据外需的厘革而举行机动的调解。由于本轮经济增长以重工业投资为焦点，因此2009年所面对的产能过剩的标题将比以服务业驱动或轻工业驱动型经济严肃得多。

　　中西部地域经济增长面对磨练

　　2008年中国经济增长的地域布局特性难以连续，将来中西部地域所面对财政束缚和投资失误等标题将使中国经济增长失去地域经济增长的支持点。

　　2008年中国宏观经济增长依然可以或许到达约莫9.6%的增长速率，其关键在于中部地域和部分西部地域保持了强劲增长的趋势。中西部之以是可以或许在比年来保持强劲的增长态势，紧张缘故原由在于：第一，在财政收入激增的推动下，中西部各地政府上马了许多项目工程，城镇固定资产投资增长灵敏；第二，在东部产业本钱激增的环境下，许多外向型低端产业开始向中西部举行梯度转移；第三，在资源代价攀升的环境下，资源型开发生产大规模增长。

　　2007年中西部的名义增长速率都到达了20.1%，高出东部靠近3个百分点。2008年上半年，天下均匀增长速率为10.4%，此中东部仅为8%，而中部六省市到达了13.3%。假如深入分析中西部高增长的特性我们发现，中西部增长是典范的投资驱动型增长，此中70%是依赖投资拉动的。从2003年起中部的投资增长速率高出了东部，从2005年起西部投资增长速率高出东部。2008年前三季度的数据差异进一步拉大，东、中、西部地域城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%，中西部投资增速显着快于东部。与此同时，中部的消耗比重却从2003年起每年以0.2个百分点降落。

　　在2009年中西部这种严肃投资依赖型经济增长将面对以下严肃的磨练：起首，由于房地产代价的下跌、资源代价的着落、地皮出让的规模急剧下滑，中西部地域的财政标题将大规模显现，现有各种地方政府主导的投资项目面对资金枯竭的标题；其次，外向型经济的转移在出口大幅度降落的过程中将面对深度打击，由于这些新建项目没有任何抗风险本领，其下滑的状态将比东部更为严肃；再次，大规模的中西部农民工返流，将使这些地域的收入大幅度降落，消耗将进一步下滑。

　　因此，2009年中西部将难以维持2008年高速增长的局面，以致大概出现比东部更严肃的深度调解。

　　消耗增速将回落

　　2009年中国名义消耗增速和实际消耗增速“双提拔”的局面将消散。在收入下滑、消耗信心紧缩以及消耗支柱消散等多重因素的作用下，消耗增速的回落将成定局。

　　2008年由于实际消耗增长的提拔到达4个百分点，对中国经济增长速率的贡献高出60%，是支持中国经济增长速率不会过分下滑的焦点气力。但是，到2009年这个支持中国经济增速的焦点气力大概出现逆转的环境。其紧张缘故原由体现在：

　　第一，在经济进入下行区间，消耗者信心大幅度下滑，消耗者将举行活动模式的调解。在2006~2007年，消耗者信心连续高位，但在2008年1月开始进入连续下滑区间，此中很紧张的因素就是对将来经济形势的担心。

　　第二，调解时期的收入增长难以支持消耗的高速增长。经济史研究表明，在任何经济调解时期，住民的收入增速都会大幅度降落，2008年城镇家庭的实际收入增速开始进入一个痴钝下滑区间，农村现金收入增速固然处于提速阶段，但是中小企业倒闭、农民工赋闲、将来农产物代价的下滑都将遏制这个趋势。别的，现在收入分配的总体格局并不支持消耗连续上涨。2008年劳动报酬占GDP的比重依然在11%~12%区间倘佯。由于本次经济下滑紧张体现在外向型经济和劳动力麋集的低端产业，因此对边际消耗倾向较高的中低收入人群的收入影响最大，从而加重对2009年消耗增速的影响。

　　第三，中国本轮经济的两大消耗支柱——汽车消耗和居住类消耗将在2009年出现大幅度下滑。居住类消耗在2002~2007年是中国消耗增长最为焦点的因素之一，由于该时期是中国住房购买增速最高涨的时期，购买住房相应拉动了大规模的居住消耗。但是，2008年1月以来房地产开始调解，到2009年房地产的成交量将大幅度降落，从而导致居住类消耗大规模消散，出现较高的负增长征象。别的，家庭购买轿车的海潮在本轮经济高涨的时期已经到达顶峰。到2007年年底中国城镇家庭百户拥有轿车量已到达6.06辆，到2008年三季度已到达8.67辆，高出同类收入水平国家百户拥有轿车量的高线。因此，在将来几年内，轿车消耗增长将处于一个下滑区间。中国轿车在2008年已颠末于订单的降落，其生产量出现大幅度降落。

　　第四，住民房产以及金融资产代价在2008年的巨幅缩水将在2009年产生剧烈的产业效应，使消耗降落。研究表明，中国自2002年以来，产业效应渐渐出现，固然其系数较小，在2005~2008年期间，住民产业每淘汰10%，对消耗付出的影响是2%。2008~2009年，中国股票市场的缩水水平到达60%以上，股票市值淘汰13万亿元，与此同时房地产代价预计缩水15%左右，使住民总产业缩水在12%~18%区间。这将意味着消耗将由此淘汰2.4%~3.6%的付出。

　　地产行业2009年将大幅调解

　　中国房地产行业的大幅度调解将在2009年全面发作，2008年房地产市场的需求下滑和供给放量一定导致2009年房地产市场举行市场布局、投资规模以及成交代价的多重深度调解，该调解将进一步推动制造业投资增速的下跌，将使中国固定投资规模出现超预期的降落。

　　房地产市场在2008年初就开始了调解，传统的供大于求的市场状态被逆转。但是，这种调解在初期仅仅只在生意业务量上体现出来，房地产投资的规模不但没有由于供求关系的调解而立刻下跌，反而会由于房地产商的红利模式发生变化而举行放量。由于从2008年开始大量房地产商被迫改变投资战略，“捂地红利”和“捂盘谋利”等战略被“现金为王”战略代替，许多楼盘由于资金采取的压力举行急忙开工。以是房地产开发投资在2008年上半年并没有出现下滑，而只是在6月以后出现5~6个百分点的下滑。但是，这种反向开发活动将加快房地产市场的调解，2009年的房地产将面对供给提拔和需求大幅度下滑的双重压力。因此，房地产市场一定在2009年出现深度调解。

　　2009年，房地产面对“硬着陆”的风险加大。从资金面看，房地产资金的逆转将使房地产市局面对严肃的活动性束缚和资金链断裂的风险。从而加快房产代价和营销模式的改变。从2007年12月开始，房地产市场由于开工面积扩大、地皮储备大幅度增长以及开发本钱激增等缘故原由，应付款累计增速就开始提拔了，而在2008年2月由于企业红利增速放缓、银行信贷紧缩以及民间拆借本钱上涨等因素资金泉源增速开始下滑，到2008年3月，资金泉源累计增速低于应付款累计增速，资金面开始恶化，而且这种状态连续扩张，资金泉源累计增速与应付款累计增速之间的缺口越来越大。

　　2007年12月房地产资金泉源累计增速为37.9%，而到2008年9月累计增速仅为10.7%，降落27.2个百分点，这直接导致房地产严肃依赖自有资金，2007年自筹资金占房地产资金泉源仅为32%，而到2008年9月，该比例到达103%。这意味着房地产资金进入枯竭期。因此，假如没有外部气力举行干预，到2009年初资金泉源累计增速与应付款累计增速之间的缺口加快扩大必将使大部分房地产企业资金链断裂。这种资金链的断裂就意味着中国房地产的“硬着陆”，意味着中国固定投资的21%将消散，25%的全社会贷款将大概成为不良贷款，1.4万亿元左右的地方预算外财政收入将消散。固然这种非常的环境不会发生，但是房地产将在2009年出现严肃的资金短缺的标题是一定，而这势必会引起房地产投资本领的大幅度降落。从房地产市场调解的规律来看，2009年将是代价调解和投资调解年。

　　与房地产不景气局面相对应的是，在固定投资占比最大的制造业也一定在2009年出现严肃的下滑。2008年6月开始，制造业出现供求逆转，而这种逆转很大概在房地产业的不景气、出口下滑等综合因素的作用下被进一步的放大，使全社会固定投资出现全面下滑。我们测算了固定投资及其行业分布对GDP的贡献。可以看到，制造业和房地产业的投资对占全社会固定投资的比重在2007年和2008年分别到达49%和51%，分别占GDP的21%和23.1%。因此，2009年这两个行业进一步下滑，将直接导致GDP增速降落1~3个百分点。其差异的幅度决定于房地产差异的调解模式。

　　本轮经济调解的特点

　　我们以为，中国经济本轮调解深度将介于“1989~1991年下行期”与“1997~1999下行期”之间。本轮经济调解的特点，第一，是第一个在较为美满的市场经济体系条件下形成的经济调解。第二，是第一个面对的总需求和总供给双重打击的经济调解，其投资驱动型经济增长的内涵抵牾的全面发作在本质上是已往近20年生产模式不停积聚的产物。第三，是第一个与资源市场调解周期、商品房市场调解周期重叠的调解期。第四，是第一个在市场经济条件下面对大规模周期性赋闲的调解期，其赋闲的总体规模高出以往的模式。第五，是第一个与天下经济周期性调解重叠的下行期，天下经济周期调解的深度和长度将直接影响中国本轮经济调解期的深度和长度。

　　（本文为课题组2008年第四序度陈诉择要）

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