姜超：身在福中不知福——台湾路演的几点感受

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:18:33

摘要在已往的一周，我去了中国台湾地域路演，和本地的银行、保险、基金(他们叫投信)等机构交换。在客岁的6月份，我也曾经去过台湾，其时恰逢熊市，各人都是低头丧气。而本年A股大幅上涨，各人投资劳绩颇丰，因而交换下来也格外顺畅，也从中获益良多。

超低利率期间，股市房市更好。

去台湾的第一天，台湾朋侪带我们去海峡会用饭，他说客岁曾经在这里宴请过韩国瑜，在感受宝岛朋侪热情好客的同时，坐在我旁边的刚好是台湾一家银行的高管，我就讨教他，他们在台湾靠什么赢利?效果听到他跟我吐槽：“在台湾赢利太不轻易了!”

好比说买政府公债，现在10年期的政府公债收益率大概在0.8%左右。如果去买企业债，哪怕不是特别好的企业，10年期的企业债利率也不到2%。

由于政府债和企业债利率太低，各家银行都抢着给住民放贷，效果在竞争之下，20年期的住民房贷利率也只有1.6%左右。

而低利率期间着实已经连续好久了，在2002年左右台湾的10年期政府公债利率就降到了2%以下，之后不绝都在低位倘佯，在2016年以后以致降至1%以下。

由于贷款和债券都不赢利，以是银行给的存款利率就更低，台湾银行3年定期存款利率只有1%，而且还必须是500万台币以下的存款，凌驾500万台币以上的存款利率不管存多久利率都不到0.3%。

由于债券和存款的利率太低，相比之下股市和房市的投资更具吸引力。

中国台湾老百姓和大陆一样，有钱以后也想买房。信义房价指数体现，在08年金融危急以后到现在，台湾的房价大概涨了90%。而根据台湾房产网的观察，台北市、新北市、台中市和高雄市等四市已往10年房价的匀称涨幅分别为64.4%、74%、114%、53.7%，折合年化涨幅分别为5.1%、5.7%、7.9%和4.4%，涨幅均远超同期利率程度。

而股市的体现则更胜一筹，08年金融危急以来台湾加权指数的涨幅是135%，匀称每年涨幅为8%，再加上股息率之后的年化回报率凌驾10%，体现远好于同期房市。现在台湾股市的匀称市盈率约莫是15倍，而股息率约莫是4%。因而持有台塑团体等稳固派息的蓝筹股是比力受欢迎的理财方式。

固然在已往10年台湾的股市和房市体现不错，但现实上台湾投资最好的年代是1985-1990年，其时在短短的5年之内股市涨幅凌驾10倍，而房价的涨幅也凌驾3倍。而股市在30年之后才刚刚回到90年的高点程度，房价也用了20年才创出新高，以是哪怕迩来股市和房市体现不错，但各人都明白想在股市和房市内里赢利是有风险的。

本土赢利不易，外洋投资巨大。

市场对中国台湾的印象是曾经是亚洲四小龙之一，但是现在的发展在四小龙当中垫底，而且经济发展痴钝，工资增长停滞。

固然在已往的20多年台湾经济发展确实比力慢，而台湾市场的投资机遇也有限，但是大量台湾资源积极出海投资环球，颠末多年的累积，台湾拥有了巨大的外洋资产，着实力着实并不容小觑。

停止19年3月，中国台湾的外汇储备余额为4640.8亿美元，排名环球国家和地域第六位，仅次于中国大陆、日本、瑞士、沙特和俄罗斯。而根据中国台湾“中央银行”的统计，停止2017年底，中国台湾对外资产总额19826.7亿美元，对外负债总额8018.5亿美元，国际投资净资产11808亿美元，居环球国家和地域第五。

中国台湾大众也热衷购买各类外洋基金，我们去拜访的本地基金公司，根本都有出售外洋的基金产物，此中卖的最多的是挂钩美国市场的各种产物。

为什么美国市场的产物比力好卖? 缘故原由在于美国资源市场的回报率比力高。

美国股市已往40年的年化回报率约莫在10%，而美国10年期国债已往40年的年化回报率约莫是6%。固然当前10年期美债利率只有2.5%，但也远远高于日本和欧元区的零利率，也远好于中国台湾政府公债的0.8%。而从企业债来看，现在美国BBB投资级企业债的利率约为4%，而B级高收益企业债的利率约为6.5%。

台湾朋侪告诉我，现在在台湾卖的最好的一个美元基金，其构成绩是1/3的美国股票，加上1/3的美国高收益企业债，再加上1/3的美国可转债。由于美国股市和高收益债市场长期来看可以提供8%左右的回报，这个产物就计划成定期分红8%左右的模式，效果吸引了无数台湾投资者购买，单只基金的规模高达数千亿台币。

长期看好中国，积极布局A股。

而中国台湾投资外洋的热门地域，除了美国以外着实就是中国大陆。我们拜访以后发现，险些每家台湾金融机构都有对大陆的投资，投资方式包罗QFII和陆股通，投资标的包罗了股市和债市，而产物情势包罗自动管理和ETF基金等多种方式。

正是得益于其赶早布局，我们的台湾客户根本上都从本轮A股牛市行情中赢利颇丰。

为什么A股已往的体现不佳，而台湾客户还乐意买A股基金，台湾的朋侪也答复了我的疑问，有如下几大缘故原由：

一是对中国大陆的经济相对看好。毕竟跟台湾相比，中国大陆的市场要大得多，而即便中国经济现在在减速，但是现在6%左右的GDP增速也要远高于台湾地域的经济增速，这意味着在大陆市场投资，长期应该能得到更高的回报。

二是对大陆地域的投资相对轻易。由于中国台湾和大陆地域文化同源，以是投资A股的门槛相对较低，不必要学习外语就可以看得懂各种研究陈诉和参考资料。

三是台湾客户的风险偏好比力大。各人喜欢高颠簸性的产物，而A股已往的颠簸率很高，以是哪怕A股短期的体现并欠好，但是还是有许多人喜欢。就好比本年，如果在年初买了A股的指数基金，那么到现在的涨幅就有30%，而在环球来看，可以或许1个季度涨30%的市场着实并不多。

一个证实台湾客户赌性大的产物是VIX基金，VIX号称恐慌指数，指数越高意味着投资者不安感情越高。而台湾的VIX基金推出之后非常受欢迎，由于弹性大，如果买对了方向，大概一天就能收益20%。

注意长期投资，重配代价蓝筹。

既然看好中国大陆市场，那么买什么东西呢?

我们交换下来发现，台湾对A股的投资告急有三个方向，包罗蓝筹股、斲丧股和科技股，此中保险公司喜欢蓝筹股，而基金公司相对偏幸斲丧和科技股，但无论买什么，换手率都很低，根本上都是买入并长期持有的计谋。

先诵远筹股，各人大概想不到，有一家台湾大保险公司，在A股的投资居然告急就是银行、保险、地产、石化等四个传统行业的蓝筹公司，这着实是被我们的个人投资者完全忽视和放弃的行业。

在A股内里如果你给别人保举银行股，人家大概会藐视你，由于我们的个人投资者总想赚快钱，以是本年A股涨得最好的着实是估值最高的创业板，而银行股本年远远跑输了大盘，更不消说跟创业板比了。

但着实从长期来看，在A股内里买银行股黑白常乐成的计谋。以Wind银行指数为例，现在的点位是4550点，逾越了07年最高的4200点，也就是说哪怕在07年最高峰的时间不鉴戒买了中国的银行股，拿到现在也赢利了，但如果买的是其他股票，以上证指数为例，现在的3200点相比于07年顶峰也亏损了50%左右。

以是台湾保险公司在A股内里甘心买银行股、保险股这种自制大路货，着实是大聪明的体现，由于长期能赚到钱。

A股内里有没有投资机遇，这着实是一门大学问，由于股市不是提款机，不是每个人把钱放进来就能赢利的。简单来说，在股市内里可以赚两种钱，一种是上市公司的钱，另一种是别人的钱。但从长期来看，只有赚上市公司的钱才是可连续的，由于经济长期在连续增长;而赚别人的钱是不可连续的，由于是个零和游戏，有人赚就有人赔，而生意业务股票另有手续费，终极钱被券商和生意业务所赚走了。

为什么美国股市长期走牛?由于告急的回报来自于上市公司。我们统计已往40年美股的年匀称回报率约莫是10%，此中6%来自于业绩增长，2%来自于股息和回购，只有2%来自于估值提拔。也就是说，哪怕没有估值上升这一部门，长期持有美股靠业绩和分红也可以实现每年8%的回报率，这已经非常可观了。

为什么中国A股已往不赢利?不是由于没有业绩，而是由于买的贵，钱被别人赚走了。着实A股上市公司已往10年的业绩年匀称增速是11%，比美股还要更好;上证指数的股息率也有2%，着实也不算差。但是我们已往10年的估值程度每年下跌15%，以是各人还是每年都在赔钱。缘故原由是07年我们的股票卖得太贵，钱都在已往被人赚走了。

但并不是中国A股的全部股票都卖的贵，以是台湾投资者过来买那些自制的股票，长期效果着实非常好。由于买的自制，就不会由于估值买贵了赔钱，与此同时这些行业的龙头公司依然能和中国经济保持类似的增速，如许就可以赚到经济增长的钱。而中国已往的GDP名义增速靠近10%，以是买的自制就能每年赚到这10%。

这一次在中国台湾讲A股，我们说现在是汗青性的投资机遇，来由是A股团体已经很自制了。以沪深300为代表的蓝筹股估值只有13倍，如果这个估值程度可以或许稳住不再下跌，那么即便假设将来中国经济增速减速到4-5%的程度，加上每年2-3%的物价增长，意味着企业业绩增速每年另有7%左右，再加上2%的股息率，综合来看将来中国A股每年的回报率在9%以致以上，着实黑白常不错的。对这一点各人都很认同，自制的蓝筹股才是A股市场最大的机遇。

而对斲丧股和科技股的投资逻辑也与此类似，在减税降费的政策支持下，各人书任中国经济会转向靠斲丧和科技增长。由于中国的人均斲丧程度远低于美国，只要中国斲丧能保持现在每年8-10%的增速，那么斲丧行业的龙头业绩增速大概就会到达20%左右，那么只要是20倍左右估值的斲丧和科技龙头公司，着实也可以放心持有。

总结来说，就是买估值自制大概公道的蓝筹、斲丧、科技公司，长期持有赚业绩增长和股息分红的钱，这才是A股内里可以赚到的钱，每年10-20%才是公道可以实现的预期。

着实在台湾市场，已往各人也都想赚快钱，效果反而赔了大钱。中国台湾股市在85-90年曾经出现了超等泡沫，顶峰的时间股市估值靠近70倍，股市一年换手率500%，效果由于买的太贵，股市背面就崩盘了。

但是厥后颠末股市长期的下跌，个人投资者渐渐离场，而机构力气渐渐增大，尤其是QFII制度实行以后外资的占比已经上升到30%。而机构主导的市场下股市的换手率大幅降落，现在只有不到100%，也就是匀称每只股票每年生意业务不到一次，股票投资以买入持有为主，这种模式下股市反而开始给各人带来了长期回报。

信任汗青机遇，风景这边独好。

着实，明白了台湾资源市场和投资理念的变革，就可以对我们的资源市场更有信心。

起首，与发达经济体相比，我们的利率程度仍旧非常可观。现在我们的10年期国债利率是3.3%，高于美国的2.5%，而且远高于日本、欧元区的零利率。而随着经济的发展，这些成熟市场无一例外都进入了低利率期间，我们信任中国也不会例外。

在已往的两年，我们举行了大张旗鼓的金融去杠杆，将货币增速从已往10年的15%降至现在的8.6%，参照外洋履历，货币增速中枢的降落会带来利率中枢的降落，因此我们信任中国已经正式步入低利率期间。固然从短期来看利率的下行会有反复，但利率颠簸的高点和低点会渐渐下移。

其次，随着利率中枢的降落，住民财产一定会从银行流出，探求新的投资机遇。从台湾来看资金的流向是外洋、股市和房市。而对于我们来说，现在资金出海依然受限，而房市在已往已经充实受益，因而将来最有渴望的着实是股市。

再加上中国股市的团体估值程度仍旧处于汗青相对低位，而在减税降费成为核心政策之后，我们信任将来中国经济靠斲丧和创新可以或许维持中速增长，那么中国的股市就很有渴望进入真正的回报期间，每年7%的业绩增长加上2%的股息，预计每年回报率到达9%左右，放眼环球这应该黑白常不错的程度。

因此，从环球比力来看，着实我们各人生存在一个非常荣幸的情况，我们的利率程度相对还很高，经济增长速率相对而言也不低，而且股市团体估值也不贵，以是外洋的资金在连续进入中国，那么我们又有什么来由对自己没信心呢?

一、经济：4月经济安稳

1)4月需求回升。4月上旬告急34大中都会地产贩卖全部同比回升，此中4个一线都会销量同比增长44%，12个二线都会销量同比增长13.6%，而18个三四线都会销量同比增长14.6%。4月第一周乘用车批发、零售增速分别为-6%、8%，增速比3月有显着改善。

2)生产略有减速。4月前12天6大电厂发电耗煤同比根本持平，增速比3月的4.2%略有降落，但仍好于1-2月的负增长。

3)库存继续降落。上全面国告急都会钢材库存降落至1426万吨，螺纹钢库存降落至767万吨，连续六周降落。而6大电厂煤炭库存降落至1537万吨，降至2月以来的最低位程度。

二、物价：通胀走势分化

1)食品代价小涨。上周猪价、禽价、蛋价、蔬菜代价等小幅上涨，水产物代价下跌，食品代价环比上涨0.5%。

2)CPI继续回升。由于猪价大幅上涨，推动3月CPI大幅回升至2.3%。4月以来食品代价继续上涨，我们预计4月CPI或继续升至2.6%。

3)PPI短期反弹。3月PPI环比上涨0.1%，同比回升至0.4%。4月以来煤价、钢价、油价小幅上涨，但思量到增值税税率下调拉低物价，我们推测4月PPI环比持平，4月PPI同比涨幅回升至0.6%。

4)通胀走势分化。3月CPI和PPI均出现了回升，但预测将来，通胀走势或趋于分化。此中受益于减税推高斲丧增速、以及猪价上涨，CPI或继续温暖回升。而在PPI方面，由于投资回升连续性不敷，PPI或在5月以后重新下行。

三、活动性：降准概率降落

1)货币利率回升。上周货币利率大幅回升，此中R007均值上行17bp至2.59%，R001均值上行35bp至2.24%。DR007上行20bp至2.54%，DR001上行34bp至2.17%。

2)央行停息投放。上周公开市场没有资金到期，而央行再度停息逆回购操纵，公开市场投放资金为零。

3)汇率保持稳固。上周美元指数小幅回落，人民币兑美元保持稳固，在岸与离岸人民币汇率均稳固在6.71。

4)降准概率降落。上周央行公布3月新增社融2.86万亿远超预期，而M2增速回升至8.6%，社融增速企稳预示将来经济有望见底。再加上3月通胀的显着反弹，意味着央行货币政策进一步宽松的须要性明显降落，将来降准概率或显着减弱。

四、政策：户籍改革力度加大

1)户籍改革力度加大。发改委印发《2019年新型城镇化创建重点任务》，提出城区常住生齿100万-300万的Ⅱ型大都会要全面取消落户限定，城区常住生齿300万-500万的Ⅰ型大都会要全面放开放宽落户条件，并全面取消重点群体落户限定。户籍改革力度比从前显着加大，大都会、特大城墟市聚生齿的速率大概提速，都市圈、都会群生齿在城镇总生齿中比例将会进一步进步。

2)中国与中东欧互助。总理出席第八次中国-中东欧国家领导人会面时发表告急发言：中方愿同16国分享中国发展机遇，造就“16+1互助”新动能。下一步互助的方向包罗：第一，共同维护多边商业体制。第二，进一步扩大商业规模。第三，推进共建“一带一起”互助。第四，大力放肆拓展创新互助。第五，连续推动中小企业和财产园区创建互助。第六，深入开展人文交换互助。

3)环保安尽力度加大。江苏省委常委会召开集会，要求对化工财产分类施策，保持有关政策的相对稳固性;对不符合安全生产标准的企业、园区必须关闭，对环保不达标的企业、园区必须关停，对落伍低端企业必须镌汰;对符合安全生产、环保标准的企业要支持技能改造、支持配套财产、支持美满财产链;对地区总体情况容量不敷的，要统筹规划调解，一企一策，针对性实行。

五、外洋：美欧相互威胁加征关税，IMF下调环球经济预期

1)美欧相互威胁加征关税。上周二，美国总统特朗普声称由于欧盟对空客的补贴对美国造成负面影响，美国将对欧盟代价110亿美元的产物加征关税。上周五，欧盟交际官称欧盟委员会已草拟一份总代价约200亿欧元的入口美国商品清单，大概向此中商品加征关税，以回应美国对波音的补贴。同日，欧盟同意于4月15日对是否授权欧盟委员会与美国睁开商业会商一事举行投票表决。

2)美联储发布3月集会纪要。上周三公布的美联储3月集会纪要体现，与会者同等以为，经济远景存在相当高的不确定性、通胀压力温暖，应对加息保持耐心。大多数官员以为经济远景及相干风险或使本年不加息，部门官员以为，若经济增速高于长期趋势，年内大概还得当加息。联储官员预计将来几年美国经济仍将扩张，对货币政策保持耐心是由于存在不确定性，用汗青履历推定收益率曲线倒挂预示经济疲软未必可靠。

3)IMF下调19年环球经济增速预期。上周二，IMF将19年环球经济增速预期由1月时的3.5%下调至3.3%，为08年金融危急以来新低。分国别看，IMF将19年中国增速预期由6.2%上调至6.3%，美国增速预期由2.5%下调至2.3%，欧元区增速预期由1.6%下调至1.3%。只管19年初环球经济增长疲软，但IMF预计下半年增速将回升，其支持因素是在没有通胀压力的情况下，告急经济体可实行大规模宽松政策。

4)欧央行4月集会维持利率稳固。上周三欧央行发布的利率决定中，维持各告急利率稳固，符合市场预期，声明未提及定向长期再融资操纵(TLTRO)的细节。欧央行行长德拉吉在会后的消息发布会上告诫欧元区经济风险，但预计经济阑珊的大概性较低，表态如有须要，欧央行可使用统统工具，并称将在将来沟通TLTRO的具体细节。

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