2017年仍旧是风险大年、经济小年。在大类投资和设置方面，本年特别须要关注一些临界值的变革。此中一个显着的变革是，资产荒+资金荒的“两荒”同时出现，这大概是近十几年未曾遇到的异象。, M/ |' G7 n9 \! G; E8 P
有很多经济学家，通过引证美国、日本、欧洲等国家地区金融危急发作前也曾出现“两荒”，做出让人悲观的判断。那么中国经济金融体系当前出现这种异象的机理到底是什么，会不会发生体系性风险，这是一个在投资布局之前必须回复的标题。
, O# Q9 B D2 Q9 k: v, j7 L本陈诉重要论述如下六个观点：
$ q. @( u/ U, o- H, h/ i" `3 g1，资产荒是个非均衡、不可连续状态。从宏观上，源自于“实体去杠杆+金融加杠杆”的周期错配，如许金融市场不停增长的运动性，寻求实体经济不停下滑的融资需求。该假说可以通过近几年广义货币增速下滑但非银存款增速飙升的数据来印证，由于广义货币的创造重要来自于实体经济单位的资产，而非银存款则重要体现为影子银行的金融名誉扩张。
, f; e3 i% o( X$ h9 J2，在微观上，资产荒则源自于非金融企业名誉（尤其是民营企业）与贸易银行名誉的动态非对称性。也就是固然银行对企业的信心降落，出现了停贷、抽贷和惜贷等运动，但住民和企业对于银行名誉的信心没有发生显着变革，并没有出现对银行的“停存”、“抽存”以致挤兑等运动。4 h. l" R- B x4 @: Q4 t7 B4 C
名誉布局的这种非对称性根源是，中国贸易银行名誉背后存在政府名誉背书，大部分民营企业则没有，这就导致了贸易银行在负债端和资产端的压力体验不同等。该假说可以通过贸易银行中小企业不良率，私家投资增速、贷款增速、利率变革（偏重看体制表里资金代价变革的不同等）等宏观数据举行过部分验证。! s# K& Y; W4 ~3 s6 p
3，名誉布局出现严肃分化，私家名誉出现严肃萎缩的同时，政府名誉却在加速膨胀。金融资源不得不向政府名誉累积。体现为：在名誉市场上，贸易银行的信贷投放严肃会合在政府平台+房地产+国有企业；在货币市场上，金融名誉在影子银行模式的驱动下自我创造并不停膨胀，形成“低限期错配利差*高金融杠杆”的利润方程对赌央妈的运动性政策底线。
7 X/ c) {9 k' e* L; ^4，全社会资金流正发生伤害的逆向运动，体现为用货币市场的短久期资金，赚取信贷市场的恒久期利差；用信贷市场的权益质押融资，赚取资源市场上的高风险收益（资源利得或举牌后的资产重组对赌）。
# c( ?6 h3 J1 T2 L: I% Q如许货币市场、信贷市场和资源市场上的全部运动性压力都转达到央行身上，整个金融体系异化为一个“分级基金”，央妈的底子货币被成为“劣后’，而红利性金融机构争当”优先“。这是一个非稳态体系，央妈不得不消货币之水维系名誉之险，但难度越来越大，临界值的观测至关告急。
* o; h( G4 z- Q$ ` ]+ I1 @) H5 Q2 ~5，外部贬值+内部滞涨，将是这个非稳固态体系的“闭幕者”。人民币汇率是可控程度最差的外部变量，通货膨胀是对货币赎买经济增长和金融稳固的终极反抗。美国经济复苏趋势+特朗普上台的巨大脉冲，都将给人民币汇率形成巨大的贬值和颠簸风险。
4 Z6 X0 m+ R* J) ` Y* H' O2 e在人民币反向套利的压力下（负债人民币化+资产美元化），央行的底子货币创造被严肃干扰，央妈通过货币之水维系金融稳固性的瘫痪风险越来越大。别的一个逆境是，贸易银行的存款预备金被锁在央行的资产负债表中形成货币死水，导致了“高法定存准率下却频仍向央行再贷款（PSL、MLF等）”的金融无服从运动。出现该怪像的根源重要来自于货币周期的突然逆转，固然也有央妈的战略眼光标题。: i% ~3 Z6 P R X! T6 A& H6 z; w
而滞涨的根源从周期理论的表明是，经济周期与货币周期的不同等，即经济周期的探底并没有实时清除杠杆上的广义货币；实际上本钱推动型通胀也是由货币驱动，差别的是出发点发生在玄色大宗等财产上游而已。4 T/ Q, m) Q2 D4 b; W K
6，投资和生意业务的本质是风险管理，该结论在风险大年尤为告急。2017年的风险管理，须要围绕“周小川的变脸+特朗普的嘴炮”睁开，这意味着内部的运动性拐点和外部的特朗普预期差打击。而战略性机会，则须要在对冲人民币资产购买力平价重定价的底子上，捉住十九大的政策红利+信息技能革命*大国效应的超等科技红利。
$ [3 E+ Y* \! o究竟在环球资产荒的大配景下，中国举国体制下的财政投资上风和规模经济上风，仍旧大概为我们提供风险-收益组合曲线前沿上的优质资产，固然风险收益比仍旧不会太高。 | 
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发表于 2019-6-13 20:11:15