南方周末：诺亚财富因夸大宣传遭投资人追查

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:09:10

六年前，作为国内首只人民币旅店私募股权资金，悦榕基金一举募得高出10.7亿资金。但时至本日，这一项目不但IPO失败，净资产还亏损近30%。投资人质疑，承销这只基金的诺亚产业夸大宣传，并在这一项目中分得高额管理费。
诺亚产业这种类似“返佣”的收费模式，意味着其收入重要泉源于管理人，而非本身名下客户。在此制度鼓励下，诺亚品级三方产业管理机构与管理方通过管理费分成形发展处捆绑，与其应有的独立性原则相悖。
六年前，天下五十余名投资人在诺亚产业推介下，共同投资了一只名为“悦榕基金”的私募股权基金。“3.4倍回报、4年半收回本金、6年后上市”，这只基金提供的收益目的极具勾引力。
但时至本日，这一项目不但IPO失败，收益还在连续下滑。制止2015年底，基金净值仅为7.49亿元，净资产亏损近30%。若无法在接下来的一年多内找到“接盘侠”退出，该项目将以失败告终，投资人将面对巨额亏损。
在这五十多名投资人中，钟明等六人共投入了八千多万元。为了挽回丧失，他们六人团结举行了近三年观察，发现撤消基金管理方新加坡上市企业悦榕团体（B58.SGX）本身管理资质成疑、第三方贩卖公司诺亚产业（NOAH.NYSE）存在夸大贩卖标题外，基金管理人和贩卖方之间还举行了高额的管理费优点分成。
钟明等人质疑，这大概是二者间的“同谋”，通过答应不大概实现的收益、贩卖标题产物，为投资人编织了一场造富好梦。在与悦榕团体和诺亚产业讨论项目退出方案无果后，六人及其署理状师决定上告证监会。
“百里挑一”的项目

“想想当时真是‘人傻钱多’。”6年后，钟明如许形容本身当初的决定。他是浙江一个民营企业家。
2010年加入了一场高端投资会后，钟明第一次打仗到了诺亚。诺亚员工向钟明剧烈保举了悦榕基金，称该项目资质“百里挑一”，并约请他加入项目路演。
大佬们连续现身路演现场，让钟明安心不少。“氛围很热闹，许多着名投资人都来了。”钟明回想。除了悦榕团体首创人何光平夫妇出席外，诺亚股东、着名投资人沈南鹏、何伯权，诺亚首创人汪静波、公司数位高管等也来到路演现场，为该项目站台助势。
钟明有本身的“老板”圈子，圈内人对诺亚首创人汪静波的评价颇高，称这位身世湘财证券的理财师很有投资眼光。
“浙江许多人在2007、2008年就打仗过诺亚，汪静波之前在湘财证券做固收产物的时间帮各人赚到了钱，开办诺亚后信托做得也不错，以是各人很信托她，以为她先容的项目靠谱。”钟明对南方周末记者说。
公开资料表现，悦榕基金为当时国内首只人民币旅店私募股权基金，其背靠两家上市公司新加坡悦榕团体和诺亚产业。悦榕团体为国际着名高端旅店管理企业，诺亚产业则是国内最大第三方产业管理公司。
根据条约，该项目GP（平凡合资人）管理人为悦榕团体旗下子公司天津悦榕资源投资管理有限公司（简称天津悦榕），而诺亚担当该项目的承销方、财务顾问。
据先容，该基金投资主体包罗三个部分：两家旅店的谋划收益（黄山悦榕庄旅店和阳朔悦榕庄旅店），两产业权旅店卖房收入（丽江悦榕轩产权式旅店和黄山悦榕轩产权式旅店），以及10%悦榕旅店管理（天津）有限公司的权益（国内其他十余家旅店的管理费）。
终极让钟明下刻意投资的，是路演过程中曾经向投资人“暗示”的高额收益。根据投资人出示的路演质料，诺亚曾在宣传过程中为投资人演算了累积现金流表现图，指出该项目的预期资源金回报倍数高达3.4倍，IRR（内部收益率）为36%，并预计将于四年半收回本金，6年后上市。为了给投资人更直观的感受，悦榕和诺亚还用此前悦榕旗下另一项丽江旅店项目的投资收益作为参考，暗示投资人可到达近3.6倍投资回报率的目的。
“诺亚员工反复跟我们夸大，房地产期间快已往了，未来是股权期间，让我们赶紧加入股权项目投资。而且敦促说项目份额有限、不投就晚了。”在3.4倍收益、上市后的巨额回报勾引下，钟明以2000万的门槛资金入股。
但很快，该基金杂乱的管理就引起了投资人的鉴戒。

多位投资人透露，该基金募资完成后不到一年，天津悦榕开始频仍更换管理层，至今6年左右的时间内，该基金管理层已分别于2011年、2013年、2014年、2015年出现大幅变更，其间多位高管辞职，项目一度停摆。
钟明等人在前往项目实地勘探后，发现实际谋划情况与天津悦榕形貌的状态有很大差异。
“所谓的产权旅店质量完全不达标，无论是建材、装修、操持，都和悦榕想要到达的‘均价三万以上’目的不符，有些以致毛坯都没建好。房子质量欠好根本卖不出去，那边银行还欠着贷款，这么拖下去投资人只会越亏越多。”钟明告诉南方周末记者。
更糟糕的是，曾经预期的高额年化收益也连续下滑。从2011年到2013年三年间，管理方天津悦榕逐年调低项目的预期收益，从最初的36%降落至2011年度的28%，到2012年的24%，再到2013年的18%。制止2015年底，该基金的净资产代价仅为7.49亿元，相对10.7亿元的召募总额已亏损近30%。
今后钟明等人在投资人集会上曾多次诘问项目运营情况，悦榕团体董事长何光平在写给合资人的一封信中表明，“不能否认由于管理职员的变更，造成了我们项目的开发延误了两到三个月……从前的一些高层管理职员滥用了我和公司对他们的信托，导致了一些管理失误和错误运动”。他在信中答应，“将于2014年后确保基金高管至少每隔一个半月有一个和各人晤面沟通的机遇”。
然而一拖三年，钟明等人眼见项目逐年亏损，只管悦榕方面多次表现积极探求退出办法，但却没有任何实际效果，基金净值仍在不绝下跌。
三年会商无果后，6位投资人决定团结与悦榕、诺亚举行末了会商。根据条约，基金6年的谋划期已经竣事，天津悦榕决定追加一年存续期。这也是生死攸关的一年，假如无法在接下来的一年多内告竣符合的收购方案，基金将面对清盘。
按照私募股权基金一样寻常的退出方式，IPO对悦榕基金而言已然不可行。悦榕方面也向南方周末记者明白表现，由悦榕团体出头回购份额的方式同样不大概，那么留给投资人的尚有三条路：个人股份转让、等待项目被团体收购以及到期整理。
抵牾的焦点也正在于此。在部分投资人看来，无论是股份转让抑或项目收刮潞亡都是“不划算”的买卖业务，按照当前的基金净值，项目折价出售险些是肯定的了局，投资人亏损很大。
“各人就想要回本金，拿少许利钱就算了。亏本各人都不能担当，毕竟是几万万的投资。”另一位不愿具名的投资人告诉南方周末记者。
无论悦榕或是诺亚，均向投资人表现，不会满意类似“保本付息”的哀求，并向南方周末记者表现，他们正在勉力探求战略投资者收购，在最大程度上保障投资人的优点诉求。
高额管理费提成

为何一个曾经大家看好的项目亏损云云严峻？天津悦榕董事总司理秦波称市场情况变革是最大的影响因素。
2010年前后，政府的经济刺激操持将金融危急后的悲观感情冲散，市场资金充沛，地产行业随之进入了新一轮扩张；与此同时，民间产业大量聚集，理财需求激增，为悦榕基金如许的私募股权项目提供了土壤。
6年扩张后，中国地产行业结构性失衡越发严峻，地产供给显着过剩。在政府招呼三四线都会“去库存”的配景下，像悦榕基金如许投资三四线都会高端旅店地产项目的处境天然不容乐观。
“五六年前，市场上充斥着乐观感情，各人都非常看好悦榕项目。但是悦榕作为新加坡公司，在项目处置处罚上不敷接地气，之前在与地方政府就配套办法沟通上出了标题，导致项目延期、投资源钱大大增长，这些都是不争的毕竟。”秦波坦言。
然而这番表明并不能让投资人“买账”。在部分投资人看来，这是悦榕团体和诺亚为召募资金，向投资人“暗示”了不大概完成的收益；而诺亚方面为完成贩卖使命，向悦榕收取了高额管理费用，对投资中大概出现的风险没有做实时告知，已经陵犯到投资人的优点。
“诺亚的重要违规运动，就是夸大宣传、诱骗消耗者，在路演过程中暗示项目的高收益。但是两边都清楚实际收益根本到不了这么高。”上述6名投资人的委托状师何发愤向南方周末记者表现。
投资人以为，诺亚夸大宣传的潜伏驱动因素就是高额的管理费提成。
在私募股权基金项目中，管理人和投资人通常接纳所谓“二八法则”举行优点分配，即管理人除了定期（一样寻常为半年大概一年）向投资人收取召募总额的1%—2%左右的管理费外，还会对利润超额部分收取肯定费用。这笔费用只有在项目终极实现红利后才会产生，此时管理人会收取20%利润作为额外报酬，别的本金和剩下的80%利润部分则由投资人按照出资份额中分（具体数额可由两边协商）。
此中管理费作为管理人（天津悦榕）的固定收入，重要用于付出基金运营的各项开支。在悦榕基金中，诺亚作为第三方贩卖公司和财务服务公司，其收取的服务费正是从该管理费中扣除。
这一类似“返佣”的收费模式意味着诺亚的收入重要泉源于管理人，而非本身名下客户，基金管理人才是诺亚的“衣食父母”。
一份关于悦榕基金的审计陈诉表现，自2010年7月16日至2013年10月31日三年多期间，悦榕基金总体费用付出约为1.0166亿元，费用付出主体（即GP管理费，按条约基数2.5%盘算）为9736.7万元，占总付出的96%。
在这近亿元的管理费中，作为基金实际管理人的天津悦榕得到的管理费收入约6600万元（基数1.5%），诺亚则得到约3100万元，占管理费总规模近三成（基数1%）。
“这还是2014年前的数据，若算上2014年、2015年、2016年的费用，诺亚实际获取的收入远不止这些。”何发愤表现。
当时诺亚和悦榕与投资人签署了风险告知书并举行了合格投资人认证，投资人理应知道大概负担的亏损风险。不外，多位投资人表现，固然条约中指明诺亚为其财务服务人需收取肯定费用，但均不知道是云云高额提成，直至投资人向悦榕方面剧烈要求举行财务审计后，才得知此事。
不外，何发愤也表现，投资人确实存在肯定的失察责任，比方在条约签署的时间，他们并未尽到严酷检察的使命，导致对条约条款明白不清，项目步伐不明。
实在，这类第三方向管理人收取高额提成的运动在私募圈里并不少见。多位资深法律人士均对南方周末记者表现，此种收费方式并不得罪现行法律或羁系规定。相反，这更像是一种行业规则。
根据行业规则，假如项目本身质量较好大概管理人投资源领较强，那么管理人向投资人收取的管理费通常较低，由于管理人更多依靠20%的超额部分来红利，不必太过依靠第三方渠道贩卖。而在项目本身质量不高、贩卖困难的情况下，管理人则必须依靠第三方的客户资源来完成募资，高额的召募费用便由此产生。
根据基金业协会颁布的《私募投资基金信息披露管理办法》要求，股权和创投私募必须定期向投资人披露干系财务信息和项目羁系情况。但净值、投资收益等真实信息仍牢牢把握在管理方手中，投资人很难获取。
在国外私募基金尤其是股权私募基金操纵中，一样寻常由第三方托管机构对资金运行举行监视。而国内的私募股权项目大多没有举行第三方托管。“投资人想要依靠公开信息对项目举行客观估值很难。”上述人士表现。
比方在悦榕基金条约内，曾提及“各方同意托管人为招商银行股份有限公司”，但是其最新年报表现，基金费用下的托管费用一项数字为零。
针对管理费标题，悦榕基金管理方也在最新年度陈诉中给出了回应：如今GP正与诺亚金融协商，以夺取减免2015年1月1日至2016年9月30日的基金管理费及财务咨询顾问服务费。
在观察过程中，悦榕的资质也令投资人生疑。基金业协会官网表现，悦榕至今尚未在基金行业协会存案。
根据2014年颁布的《私募投资基金管理人登记和基金存案办法(试行)》，私募基金管理人应当在私募基金召募完毕后20个工作日内，通过私募基金登记存案体系举行存案。若基金并未举行登记存案，将对项目未来的定增、重组、新三板挂牌等事项有所影响，严峻者在某种意义上大概会有非法集资猜疑。
投资人担心，假如该项目尚未存案，基金后续收尾怎样举行，是否会对项目重组收购的估值造成影响。
诺亚干系负责人也向南方周末记者坦言，诺亚方面已经提示对方（天津悦榕）举行存案，但终极仍取决于对方。
“我们也在寻求更多的战略重组和战略投资者，去维护全部投资者的优点。站在基金层面来说，全部的投资人都必须公开公平地对待。”该负责人表现。而悦榕方面表现，如今已在存案过程中。
一位业内人士对南方周末记者透露，基金存案与否，仅对该管理人未来发行新基金造成影响，并不影响管理人手中已有的项目。
第三方独立之辩

诺亚自2005年创建后，仅用了5年的时间，就完成了从原始积累、快速扩张，到资源整合、公司上市的整个过程。诺亚的崛起突破了金融产物大多通过金融机构重要是银行代销的传统认知，在国内引领了一股第三方产业管理风潮。
曾和诺亚有过打仗的资深私募从业者秦宇告诉南方周末记者，诺亚早期的乐成重要缘于其“返佣”式的贸易模式，公司重要收入广泛来自于召募费和管理费，也就是管理人付出给第三方的贩卖费用和管理费提成部分。
2007年红杉资源沈南鹏的入驻，为诺亚带来优质的项目资源。之后诺亚连续与红杉、软银赛富、IDG等国内一线PE（私募基金）和VC（风投）都有了相助，由此积累了广大高端客户资源。
“由于当时许多金融机构没有专门针对巨豪富裕阶级的投资产物服务，某些富人即便想投PE/VC都不知道怎么动手。”秦宇说，“汪（静波）是做信托身世，以是在渠道方面的本事很强，诺亚早期模式仍停顿于收取渠道费用，做了不少信托、私募股权产物；但是比年来好的项目越来越少，以是诺亚也提出要转型，转向资产、主动管理。”
然而在美国等外洋资源市场，第三方产业公司的重要特点是由相对独立的理财顾问机构所设立，不与资金实际受托方发生关系，且重要向客户收费，因此态度相对独立、客观。
“美国大多是机构投资者较多，而私募基金的投资人也重要是政府部分、养老金、高校如许的投资人，很少会像国内如许向散户召募私募股权的公司。”资深私募法务人士陈劲向南方周末记者先容。
由于个人很难像机构一样快速得到精确的市场信息，美国第三方产业管理公司更多起到了信息“过滤”作用，即以专业眼光为投资人选取精良资产，补充个人投资者在专业性上的缺陷。
诺亚始终以独立第三方产业管理公司自居，然而其红利模式始终依靠金融产物的贩卖佣金以及绩效的提成，其本质还是“金字塔形”的贩卖署理商制度：有力气的产业公司成为总署理，拿到金字塔尖的优质资产贩卖给高端客户；又大概通过二级、三级署理贩卖给卑鄙收取手续费，层层“抽成”。
此种模式下，第三方机构与私募基金管理方因管理费形成了优点捆绑。因此，第三方机构决定更多考量短期收益、忽视投资人的切身优点，这也与第三方产业管理的独立原则相悖。
2015年2月证监会就曾转达了部分私募基金现场查抄效果，对歌斐资产管理有限公司(诺亚旗下资产管理子公司)等机构接纳了责令改正的行政步伐，要求限期整改。
根据咨询公司贝恩公司发布的一份私募股权陈诉，2011年中国私募股权激增，年度买卖业务额达152亿美元，创汗青新高。若以匀称6-8年项目限期盘算，未来两年将有相当数目的私募股权基金项目到期。陪同国内经济大情况的急剧变革，类似悦榕基金的项目不会少见，背后的抵牾也将徐徐袒露。
南方周末记者从投资人署理状师处得到最新消息，上海证监局已决定受理干系投资人反映的事项。
（应被访者要求，钟明、秦宇为化名。原题《悦榕基金六年“烂尾” 投资人追查诺亚产业》）

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