文：格隆- X1 L* k5 l {3 r, t3 h6 x t1 |
泉源：格隆汇—港股那点事ID：hkstocks（本文经授权发布）$ d5 t0 S2 V; A% `% m5 k
迩来格隆听到两个关于A股泡沫化投资的笑话。
$ j9 z0 R5 B. q& t+ u一个是苦口婆心的投资履历总结：只要把PE搞到100倍以上，一个票就能离开根本面的束缚，进入梦和想象力支持的蓝海。假如不幸堕入50倍以下，它将沦为一只代价投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战。
- B6 j. G7 ~) b. s4 K另一个是发生在两个做资产管理人之间的对话：甲：听说你最善于分析公司根本面和估值？乙：你才善于分析公司根本面和估值！你们百口都善于分析公司根本面和估值！6 {2 Y, I( g# i) u1 _
泡沫化投资是与代价投资相对应的一个投资术语，简单来说，就是指某个市场、行业大概个股的股价显着离开和逾越根本面估值水平后的投资活动。泡沫化投资是令全部证券投资者最纠结的东西之一：证券市场泡沫化好像是个常态。
4 `3 z& A5 \- \4 B, B到场，还是不到场？以何种方式到场？怎样满身而退？: Q: {: u* ?! L2 h; n
从路径上说，泡沫化投资是一种完全差别于代价投资的红利模式。代价投资的博弈对象是投资对象本身，也即上市公司。你必要做的功课是确定公司的收入、红利与估值水平，然后在肯定的安全边际之内买进。换句话说，代价投资赚的钱是从上市公司身上赚到的。, A5 y% Q1 Z: N9 G2 o
泡沫化投资则美满是别的一回事。做泡沫化投资的时间思量估值水平是大笑话，试图从泡沫化的股价上探求到估值安全的安慰感绝对是背道而驰，白费功夫。做泡沫化投资的博弈对象是人，必要做的是细致谛听、深入相识并不露陈迹地引导市场其他投资人的审美情趣与偏好，制造大众狂热，让他们信赖这个优美的游戏可以继续高枕无忧地玩下去——由于你的投资必要别人来买单。4 a1 `1 p/ |2 s
说到底，泡沫化投资是个抢钱的游戏，你赚的钱来自你的博弈对手，上市公司股票扮演的只是一个无关紧急的传销工具而已。这种红利模式下，比的不是客观严格的估值分析本领，而是泡沫产生初期敏锐的嗅觉与感知本领，泡沫形成中期出色的市场感情引导本领与高估值恐惊的自我安慰说服本领，泡沫吹大后期的岑寂、断交、果断退出和停止游戏的本领。( u: C$ ~0 r1 j
正由于泡沫化投资是与人博弈，而不是与公司博弈，这很雷同行走江湖打家劫舍，干的都是刀口舔血的斗殴交易，武艺再高强，也难以包管哪次不会马失前蹄，因此多数有履历的职业投资人会把这种红利模式视作畏途，不会当做一种常态化的正常路径。
) F9 T. B4 Z* {8 _ Z" t题目在于，市场好像常常会处在一种非常态化的状态，一旦市场团体泡沫横飞而且你身边的多数人都愉悦地享受到了泡沫的快乐，你会发现，维持一个岑寂的观看者脚色是多么困难。最范例的例子是上个世纪末美国纳斯达克的互联网行情。纳斯达克指数自1991年的500点上涨至2000年的约5000点，把诸多理性回避互联网泡沫的投资各人都逼入了一种极其尴尬的地步，这此中包罗台甫鼎鼎的巴菲特。只管厥后网络股泡沫的幻灭证明了巴菲特的终极精确，但此前他面对的各种辛辣讽刺与严厉责怪足以让任何一个固执的职业投资者屈服。
4 j9 j* ~# p, x: C Z本年国内A股的泡沫化投资也把很多资深投资人士逼上了近乎精神分裂的绝路。上半年A股市场冰火两重天，权重股估值自制但弱不禁风，创业板估值昂贵却一骑绝尘。国内上半年以来业绩靓丽排名火线的少数基金，险些无一破例重仓投资创业板，业绩掉队的则根本都是对主板所谓蓝筹股的投资。从2012年末的585点开始，到当前的凌驾3500点，创业板在两年多的时间里上涨凌驾500%；同期沪深300的涨幅只有91%，上证综指的涨幅为103%。创业板与主板估值水平之差已经拉大到了7倍以上。板块疯长背后是个股的火爆。克制本年第一季度，创业板405只股票，市盈率凌驾100以上的个股高达250只。狂风科技3月上市时发行价为7.14元人民币，两个月时间里，股价最高曾凌驾320元人民币，昨日收盘依然报237元，市盈率凌驾700倍；大股东公布要在未来6个月套现100亿元的乐视本年同样股价出现数倍增长，如今市值1386亿，市盈率380倍。: w" e8 a p/ J P
假如创业板这种火爆行情的配景是团体宏观经济的连续红火与微观企业利润的大幅增长，那会是一个相当调和的共振。但惋惜不是，现实环境是中国险些绝大多数行业都挣扎在需求大幅下滑，供给严厉过剩的盈亏门槛上。企业财税付出的压力连续上行，全体A股上市公司的ROE长期低于社会真实融资利率。创业板上那些所谓的高科技高发展的龙头公司，就算真的代表了不受传统经济束缚的新经济，但不要忘记纳斯达克泡沫破裂后，只管互联网新经济确实崛起，但纳斯达克市场仍有凌驾三分之一的公司末了走到了停业、退市大概彻底边沿化的地步，更况且中国创业板公司更多是跟着苹果、谷歌、亚马逊等美国公司炒作概念的边沿跟随者而已。
# r6 n7 z7 i5 Z' J# j这种反差很刺眼很风趣，也令人瓦解：你不知道对于一个市盈率已经凌驾100倍、乃至200倍的所谓发展股该不应买进去（格隆最新看到的一份A股大行研究陈诉，给予一个动态市盈率200倍的创业板公司翻番的目标价，这意味着要给400倍的动态PE，这不是做研究，真的是比胆子），假如不到场进去，你也不知道市场这种癫狂状态会连续多久，泡沫维持的时间与你的投资乃至职业生命哪个更长。
. Q2 W6 [, d# M$ ?- R' ~太阳底下没有希奇事。对于泡沫化投资，市场每次找的来由都大同小异：诸如代表了国民经济布局改革的方向，代表了人类新技能的革新方向，行业与公司具有高发展性等等，而且每次市场都会说这次不一样。- k3 A9 {1 d8 J/ k0 M& S* ? X% E/ q
我们固然知道，这次依然不会有什么不一样：高速发展的天子新衣肯定会褪下，泡沫终极肯定会破裂。泡沫化投资本身是个各人都知道终极效果会很暴虐，但各人都假冒效果会很优美并不停安慰和说服别人效果也会很优美的一个忽悠过程。对于职业投资者而言，这个时间必要做的是在忽悠别人时本身不能入戏太深。
( ?4 S3 P# o" i在全部市场，发展类公司不停扩大其指数权重的趋势不会改变，但收益率曲线出现抛物线式回落的趋势也不会改变，收益率曲线的前半段是投资人的超高预期与前期高增长率的调和共振所致，随后进入增长率陷阱，末了一段则是退潮时发现90%的人都在裸泳，这险些是全部发展股的宿命，也是泡沫化投资的肯定过程。
$ t# g: ?2 n8 y, w7 o w在泡沫还没有充足大充足刺眼的时间果断按下“GAME OVER”键退出游戏是一个试图到场泡沫化投资的职业投资者必须具备的根本素质。此时，巴西狂欢节上的警示宣传语“狂欢吧，但记得坐得离出口近一点”会比“佛祖保佑”更能起到掩护作用。当一个市场团体估值水平已经凌驾120倍PE，11.40倍PB（2000年纳斯达克指数最疯狂时间的PB为8.5倍。除中国的创业板外，举世金融史上再也找不到一个有规模的股票市场团体PB能逾越10倍）；当做手游的掌趣科技市值已经凌驾国内网络游戏两大巨头谨慎和巨人市值之和；当营收只有同类公司迅雷1/15的狂风科技两个月时间上涨45倍，市盈率凌驾700倍，市值到达9个迅雷；当大股东公布要在未来6个月套现100亿元的乐视本年同样股价数倍上涨，市盈率380倍，市值1386亿，相当于5个国内视频网站份额第一的优酷土豆时……你还在说服本身这次是真的不一样的时间，恭喜你，你已经完成了从一个职业投资者向戏剧演员的过渡了。$ e/ t+ k3 O; x4 p! U7 H: S8 j
固然，你也完全可以不到场这种泡沫化投资的游戏。这个市场有很多牛人，他们的头脑与活动模式可以根据市场环境很好地自由切换，他们可以做好牛市，也可做好熊市。他们可以做代价投资，也能在泡沫化投资中游刃有余。但很多人不是。
! |2 G) N: ^8 F; X; x感谢佛祖，你不是并不代表你不能在这个市场活得很好，效果实在很大概是恰恰相反。 | 
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发表于 2019-6-13 19:53:57