深度 | 这轮牛市会很长

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:51:25

2015年3月14日下战书在深圳CBD展博投资互换会上，浩繁投资者集聚一堂，展博投资董事长陈锋以《这轮牛市会很长》为题，和投资者做了一场近120分钟的演媾和提问。中国基金报整理了全文，以飨读者。1 t6 L. ~ {: }* V8 W( w/ z' u/ y

第一部分对趋势的明确：已往10年及未来10年的趋势

展博是以趋势投资见长，但确实趋势投资这个东西确实很抽象，局势造好汉、顺势而为，近来互联网盛行的一句话，叫做风来了猪都会飞，意思讲的都是趋势。但怎样真正明确趋势、捉住趋势，我以为大多数人都没有认真去想这个标题。我先说说我的领会，趋势这个词，我们根本上在中学就学到了，因此你相反会有一种钝感，你不会去细致思考，到底什么是趋势？怎样去捉住趋势？

我先讲已往十年是什么趋势。已往十年，先不谈股票市场，我们先看中国的整个经济、产业的趋势。着实已往十年，你只要看到了房地产和基建的趋势，明确了这个趋势，你着实是很轻易捉住这个时机的，假如你是做房地产的，那么恭喜你已经成为了超等土豪。假如你不是特别高端，也没关系，只要你本身任意买了些房子，你至少也财政自由了。固然尚有跟基建相干的，你只要能挖矿挖煤，不必要多有才气，你都能成为土豪。
那么股票市场着实也是一样的。你十年前买点房地产的股票也一样财政自由了。但是股票市场趋势和实业的趋势又有些差异，股票的颠簸会更大一些。房地产你在05、06、07、08、09年任何时间去买，除了08年跌一点，根本都是涨的，每年都会涨，它这个趋势是比力稳固，但是股票就不一样，06、07年你知道房地产股票涨了多少吗？涨了20倍左右，着实房子也执偾涨了十倍啊，但房子它是用了十年才涨这么多的，但是股票不一样啊，它大概050607年就给你涨20倍，但大多数人是07年才意识到这个变乱，等冲进去的时间，结果08年跌了一泰半，颠簸非常大，这个是股票市场的趋势跟产业趋势的区别。
再分享一点我个人的一些领会，假如你把握到产业的大趋势大概是股票市场的大趋势，积极的捉住，末了的结果都非常好。着实靠的什么，无非就是发现趋势、感受趋势、找到趋势，而且到场趋势进去。但是我感觉各人对十年大趋势不太有爱好，由于各人不关心这么长的时间，各人比力关心比力短期的东西。但是我以为十年大趋势的东西还是要讲。
我们讲讲未来十年是什么趋势。已往十年，中国经济是以房地产和基建推动的如许一个高速增长的期间特点，但是我以为接下来十年是一个中低速增长的特性，固然是相对中低速，但是会是一个更有质量的增长，我大概比任博士更加乐观一点，任博士以为接下来的增长程度大概在5%-6%，但我以为大概会在6%-7%，是更有质量的一个增长，这个过程，新兴产业会渐渐替换掉这个基建，煤炭、有色、钢铁，传统呆板制造，成为主导产业，这是未来十年的大趋势，
具体的时机在那里呢？起首我以为是互联网，我信赖各人已经有一个非常深刻的感受；第二个是节能环保，信赖各人都看过《穹顶之下》这个纪录片，不消我再讲了；第三个是高端装备制造；第四个是生物医药和康健数据的应用；尚有一个是智能汽车。我以为在未来，这些范畴是未来投资的趋势。
跟客岁一样，我还是想问一些各人，假如按照复利25%增长，100倍必要多少时间。有人知道吗，对，是21年。大概你们以为20年的时间太长了，不太爱听。但我要跟各人分享一段很风趣的话，什么是古迹，古迹是一帮同舟共济的人干一件一辈子也干不完的变乱，趁便也赚点一辈子也花不完的钱。我很有领会。展博就是把投资作为一辈子的古迹来做的，然后我们会把复利25%的增长作为我们的终极目的，我以为到谁人时间我们才会有真正的成绩感，成绩你，也成绩我。你想，真到那么一天，我一站在这里，你们肯定要起立啊，至少给我鼓掌5分钟，那但是几百个亿万富豪啊，那种成绩感你是可以想象的吧。

第二部分我们对未来的看法

第一个观点，我们正处在第四轮环球超等牛市之中。
起首我们来看这张图，美国已往100年的道琼斯指数走势。已往100年环球履历过三轮超等牛市。第一轮是1921—1929年道指从64点涨到380点，涨幅5倍，其时的主导产业是汽车和无线装置等。第二轮是1942—1966年道指从110点涨至1000点，涨幅10倍，其时的主导产业是钢铁、铝业、电子等，。第三轮是1982—2000年，道指从770点涨至11750点，涨幅达14%，这期间纳斯达克指数涨了25倍。其时的主导产业信息产业、生物制药等。每轮牛市中央都有15-20年休整期。而如今我们大概正处在第四轮超等牛市当中，从这张图你们应该可以感以为到。而这一次的主导产业是智能化、移动互联、生物技能、能源革命，
第二个观点：中国是这轮牛市的紧张到场者。
起首，中国将将迎来一轮7%增速的更有质量的经济增长，中国未来会在斲丧服务以及新兴产业的领导下形成一轮长时间的更有质量的经济增长。
第二，第三产业职位连续提升，经济结构转型初见成效，第三产业对GDP的贡献率连续提升，2014年底到达51.7%，逾越第二产业成为中国经济的新引擎。
第三，改革开释红利。
第四，是无风险利率下行。2013年6月份的钱荒让资金利率第一次引起了全市场的关注，是利率市场化、影子银行整理以及经济转型共振的结果。当局2014年以来通过各种定向方式引导社会融资资本降落，银行间市场活动性宽松，债券收益率大幅降落。央行启动降息降准，引导社会无风险利率下行。
第五，资产设置转移。房地产大周期下行，金融资产成为住民产业紧张方向。随着无风险收益率的下行和表外融资的紧缩，增量资金正在加速进入股票权益市场，未来提升空间广阔。已往10年中国住民产业稳步增长，每年新增20-30万亿，总产业已经靠近300万亿。2000年以来住民新增产业紧张设置与房地产，占比连续在70%以上。随着房地产大周期的下行，金融资产成为住民新增产业的紧张设置方向。2014年14年住民新增产业的40%来自于房地产、30%以上设置于类固定收益产物，只有12%来自于股票。随着股市收益率的上升，设置提升空间广阔。
第六，中国股市的市值提升空间巨大。停止2014年底，美国的GDP为17.4万亿美元，中国的GDP为10.2万亿美元，但美国的总市值到达32万亿美元，中国总市值仅仅为5.9万亿美元，提升空间巨大。中国的崛起是肯定，假设中国保持7%的增速，10年后中国的GDP总量将到达20万亿美元。届时中国的证券化率也将靠近美国，纵然思量到美国的环球化上风，我们打个扣头也有24万亿美元的规模，靠近如今规模的4倍，提升空间巨大。
第七，这轮牛市会很长。环球正处在新一轮牛市中，中国也不会破例，而且将在本轮环球牛市中饰演紧张脚色。经济结构转型，连续有质量的经济增长奠定未来长牛根本。新一届当局上台两年来，力推改革，开释制度红利，我们应该对其布满信心，在本届当局的8年任期内，我们都可以等待市场的牛市格局。我们看好新一代信息技能、节能环保、新能源汽车、新能源、高端装备制造、生物、新质料等范畴，
第三个观点：新兴产业是这轮牛市的主导力气
起首，如今中国开始经济转型与技能创新的新阶段。经济转型和技能创新是中国未来经济新的增长动力，也是中国这一轮牛市的根本驱动力。充实受益于结构转型、产业升级和制度厘革的七大战略新兴产业成为主导产业，也是这轮牛市最大的受益群。
其次，创业板红利本领加速。创业板和中小板的团体净资产收益率从2013年开始上升。创业板公司业务收入增速比年来不停高于主板，在2014年业务收入和净利润增速分别到达57.74%和25.72%，双双大幅逾越主板。
第三，新兴产业增长敏捷。互联网和智能化正在深刻改变我们生存，在经济中的职位日益提升。以移动互联、高端制造、文化传媒、互联网金融、智慧医疗为例，2014年的业务收入增速和净利润增速均显着逾越了A股匀称程度。
第四，新兴产业未来市值增长空间巨大。现在创业板公司的总市值仅为3万亿人民币，占总市值41万亿元的比重仅7%，与新兴产业未来的主导职位极不相当。预计2020年新兴产业占GDP的比重提升到30%以上。未来中国股市总市值快速提升的同时，创业板为代表的新兴产业占比会大幅提升，市值增长空间巨大。
第四个观点：我们重点看好的新兴产业
起首，先辈制造。中国筹划用30 年时间，通过“三步走”战略，实现从制造业大国向制造业强国的变化，“中国制造2025”对应第一个十年。我国正在大力放肆发展中国版的工业4.0，夸大技能升级和对外输出。普通的讲就是以智能制造和智能工厂为焦点，广泛地接纳物联网技能和服务，工厂变化为智能情况。现金制造会推动多个行业的共同发展，包罗呆板制造、传感器、软件控制、网络通讯、工业主动扮装备等，我们以为会催生出许多投资时机。
其次，互联网。我国的网民数目天下第一，未来我国的互联网产业也将是天下第一。创新、整合、颠覆是互联网的关键词，互联网期间必要互联网头脑，产业链、平台化头脑方式代替原先的线性头脑。互联网已经不但仅是营销和渠道的本领，开始与企业代价链的各个环节深度融合。互联网+推动各传统产业的互联网化，对各个环节举行升级改造。互联的例子，中国有互联网公司可以炒吗？我以为许多人说互联网就是炒泡沫，我以为这个说法着实是太扯了，着实在互联网范畴中国是不落伍的，乃至在移动互联网，中国某种程度上是高出美国的，在这轮产业趋势中，中国是有竞争力的。
第三，节能环保。《穹顶之下》引发全民热议，国家对情况掩护空前器重，定位高出于经济发展之上。2015 年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”规划的讨论之年，情况掩护纳入地方政绩稽核，投资总量预计有可观涨幅。美国、日本、德国等国对于环保的投入占GDP的比重在2.5%以上，而我国的环保投入仅占不敷2%，仍有差距。大气和水质监测与管理，水务处置惩罚、固体危废处置惩罚、再生资源等范畴存在较好时机。
第四，生物制药与医疗服务。2014年国务院发布关于促进康健服务业发展的多少意见，规划到2020年康健服务业总规模到达8万亿。2015年当局工作陈诉中提出继续加速深化医改，医疗康健产业正在发生巨大变革，医保改革、医疗信息化、慢性病管理、装备国产化等催生出巨大投资时机。随着医疗电子数据的积聚、数据分析本领的提升、移动互联的遍及，以及住民康健管理需求的提升，医药行业的生物大数据期间已经到临。美国总统奥巴马于2015 年推出“正确医疗筹划”，推动个性化医疗的发展。假如你谈到基因技能，许多人都不会信赖中国人能弄出来，但是如今我们如今的发展程度着实是惊人的。华大基因如今在一级市场的市值是600，二级市场的市值会在1000亿左右，这是很难想象的。
第五，新能源汽车。新能源汽车不停是中国重点支持的新兴产，受益于环保和干净能源的大战略。停止2014年底，距国家到2015年的推广目的还差25 万辆，2015 年有望进入发作期，新能源汽车产值高出1000亿元。2015 年2 月，科技部出台《国家重点研发筹划新能源汽车重点专项实行方案（征求意见稿）》，夸大2020 年保有量500万辆，恒久发展空间广阔。我国的新能源汽车产业正在快速崛起，整车制造、汽车锂电池、电动空调、充电桩等产业链的公司均会受益。
末了说说我的结论。我们正迎来长达数年的大牛市，信赖已往投资者所付出的耐烦和对峙在未来将会赢得好的回报。我们信赖未来中国股市是牛市，新兴产业是超等牛市。

第三部分我们客岁的投资过程，包罗做得好和做得欠好的

我们每年都会讲这个，是渴望各人能对各人有所启发，而且能独立思考和决议。
客岁这个时间我们刚刚把仓位加到80到90如许一个仓位，而且方向根本上是在发展股上，但随后的毕竟立刻证实我们错了，至少短期是错了。市场反复跌破2000点，我们持有的发展股跌得更多了，我想肯定有不少人会以为我们不靠谱，刚建完仓就错了，这个想法我们是可以明确的，但如今来看，我们的判定还是精确的，以是我想说的意思是，股票市场我们还是要稍微看远一点。
那接下来展博是怎么做的呢？着实市场下跌的第一天，我就有一个很欠好的预感，我以为我大概错了，至少短期错了，固然恒久我有信心，但我以为短期有大概错了，但是我其时并没有立刻低沉仓位。固然我心田告诉我大概应该要低沉仓位，但这个时间有些感情占了主导，由于我刚刚才跟投资者讲我是看好的，又立刻要承认这个短期错误而且修正这个错误，是很困难的，这是人性决定的，人是很难快速承认错误而且改正的。但是我们随后还是刚强的低沉的仓位，以是投资着实是不停寻衅人性的变乱。
再多分享一点，为什么人们会在最疯狂去买股票，而总是最糟糕的时间去卖股票，着实这也是人性，以是我说做好投资是要寻衅你的人性的缺点。
由于我昧攴斧还是刚强的低沉了仓位，以是那一次新兴产业股票大跌的时间我们整个匀称的净值回撤大概控制在了7% 左右，但实际受骗时许多个股都是跌幅巨大的。
市场不停到六月尾迟迟没有起来，许多人以为我年初判定是不对的，但是实际上谁人时间，我们又渐渐把仓位加起来了，我们谁人时间以为大概率上市场不会有用跌穿2000点，而且在7月初的时间，我给全部的客户发了一篇下半年投资思绪的文章，大时机期间万万不要时机主义，着实到谁人时间，我们已经很信赖市场要起来了，以是随后渐渐的进步了仓位，仓位的大方向也是新兴产业。以是厥后6、7、8、9月份我们净值是一起在上涨的，接下来的市场，各人也渐渐明确了，一些智慧的钱渐渐进来了，到了11月份，这种确实就越来越显着了，而我们11月净值也大幅增长。
但是12月份市场发生了一个变革，就是整个以金融为代表的蓝筹开始大涨，新兴产业股一阵狂跌，这种情况是比力极度的，我们其时一个看法是，11月12月的月报都提到过，我们以为整个大盘股涨到肯定阶段后，当它修正到肯定阶段后，新兴产业股会表现更好，在如许一个判定下，我们并没有赶紧换仓去追。
那么本年的话，各人可以看到客岁12月份中下旬追涨蓝筹的，如今根本没有赢利，尤其的杀跌卖出发展股追涨蓝筹，结果不会太好，而新兴产业股本年表现非常好，因此我们本年也得到了匀称30%左右的收益。
以上便是我们在已往一年的投资情况。

第四部分投资者提问环节

标题：怎么对待发展股的估值，如今许多估值已经很高的，下阶段会不会调解呢？

答：我以为阶段性的调解总是会有的，但是我们会通过仓位调解选择会做一些回避。
各人如今讲的估值一样平常是PE估值，我以为PE估值方法并非实用于全部股票。比方一些美股公司，许多还是亏损的，但它还能值两百亿、三百亿美金，怎么估值？这个时间，单一的PE估值已经无法表明这种征象。
我以为在新的市场情况中，投资者估值方面必要有一些重新的认识。最早的时间，A股市场根本没有估值、市盈率这种概念，投资者都风俗看有没有所谓的庄家。到了第二波牛市的时间，A股的投资者学会了PE、PB等估值方法。但如今进入第三次体系性牛市，投资者要学会用多种方式估值，由于差异的贸易模式估值方式是不一样的。比方，在已往，PE估值确实实用于银行、地产等传统产业，但随着一些新的贸易模式的出现，PE估值已经不能完全实用了。
一些不太实用于用PE方式估值的股票，简单地判定PE100倍、200倍太贵，大概比力单方面。东方产业就具代表性。客岁东方产业100亿市值的时间，我们就看好这个公司，以为未来一旦中国进入牛市，这个公司将会出现发作式的发展，但是当时间看PE估值的话高达几百倍，按照估值看根本就没办法到场这个公司，但这个公司厥后的涨幅是极为惊人的。
以创业板为例，此中100只因素股，剔撤除不实用PE方式估值的一些股票，剩下的一些高发展的细分行业龙头公司，动态估值大概是40 -50倍左右这些新兴产业的股票，包罗节能环保、生物制药、TMT、互联网、高端装备等，对应其行业发展潜力，团体而言还是公道的程度，并非各人想象中的存在严肃泡沫。
各人由于头脑风俗倾向于低估了新兴产业未来的巨大发展空间，就好像10年前许多投资者低估了中国房地产行业的潜力，这就是为什么许多人从开始看房子就以为房子很贵，但房价却在不停上涨，由于你不停地低估它的潜力。
标题：怎样对待基因测序概念股的投资，看好哪些标的？
答：基因测序着实在客岁就开始贸易化了，假如单纯从业绩来看估值的话，如今肯定是贵的，这个行业毫无疑问华大基因做得很好，但是它如今还没有上市，未来上市后估计市值能到达1000亿左右，A股可以大概跟它对标的是达安基因，达安基因在结构的上跟华大基因有雷同的地方，但是力气还是有差距的，我们跟产业的人聊了一下，产业界的人非常看好这个行业，以为达安基因的结构也非常好，但是它的缺点在于它是一个校办企业，管理和鼓励会差一些，我以为阶段性的到场还是会有些收益率。

泉源：中国基金报

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