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近来有好几条财经消息，都和央妈印钞有关。
! h3 K% W7 v7 T+ ?$ K7 r, N; x7 p3 _3 G消息1：央妈窗口引导商业银行增配垃圾债的故事—— ! t1 J, w7 d. o- Y6 F4 E
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7月18日，网传央行克日窗口引导银行，对于光荣债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。
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0 p/ r# U7 x, p" b" v" s消息2：央妈怒怼财爸，财爸怒而反击的故事——
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中国人民银行研究局局长徐忠发了一篇文章：《当前形势下财务政策大有可为》，怼财务部财务政策太不积极乃至“耍地痞”，厥后财务部有人匿名回应。 V) M( w1 `+ B1 G3 a& w: I! S$ f
消息3：中投返国救主的故事—— 6 g% E1 N$ S' I
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9 @' S& k; E1 l$ ?1 `% E知恋人士称，举世最大主权产业基金之一的中国投资有限责任公司（CIC），盼望可以大概到场中国国内股票市场和债券市场。中投已经为申请投资国内资源市场做了干系预备工作，但现在尚不清楚中投是否已提交申请或当局是否会答应。
9 w/ U4 |8 k0 z7 N B% b" d把这三个故事串联起来，分析白一个环境——央妈的印钞机，近来有点印不动了。 6 R7 P/ ~0 j! S& z8 W0 H* R" V) G
有人会说了，不缺纸不缺电也不缺油墨，呆板又不怕坏，有啥印不动的？ . z! M- c/ e! \, a
哎，你们这些人啊，图样图森破，偶尔候太Naive！ * {6 `" j, s I1 d- h' F* ?
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5 @" V5 o7 ]7 U+ D国家印钞，你以为是你家打印纸啊，想印就印？ ' x: \8 \1 ]5 b9 X3 @, l# u% z$ G
今世钱币体系被称作“光荣钱币”，纸币完端赖 “当局光荣”支持，要想钱币著光荣，凡是正常国家（如委内瑞拉、津巴布韦以及朝鲜之流的就算了），印钞必须有货真价实的抵押品，有一份抵押品才华印一份钱，哪有敷衍了事印钞的？ 5 X1 G+ G- [ s( ]/ ?$ S% y" x
西欧日英这些西方经济体，其当局光荣不停很好，一样平常是用当局国债作抵押发行钱币，对于绝大多数发展中国家，当局光荣不可，那就用外汇做抵押来印钞，有一份外汇，就印出一份钞票，只有那些烂得不能再烂的国家，才会想着完全凭空印钞。 ! u4 y6 y" D- I, r
至于我们中国嘛，用来印钞最重要的抵押品，固然也是外汇。
0 c8 ]6 G5 M& \1 Z为什么人民币近来20多年来云云坚挺，就是由于我们不停对峙用外汇作抵押品，下图是2014年末人民币抵押品的构成环境，其时外汇占比高达80%呢。
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不外，严格用外汇做抵押品来印钞，大概存在两个标题： $ h- ~! C S$ q% [) K
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( J6 b' u, R9 y& }2 ]& b一、外汇流入过快，国家不得不大量印钞，会让国内通货膨胀；
+ p2 x* @- ?3 m6 ]2 @二、外汇流入太少，乃至外汇净流出，这会导致国家不能印钞，会造成国内通缩。 % |3 m1 `% `4 O% n
第一种环境，是2003年不停到2014年中国的环境，其时我们的外汇储备一起上涨，按照央妈规定的汇率，大量的人民币被刷刷刷地印出来，以是人民币在10多年的时间里，绝对是对外升值，对内贬值……
# Y: m$ e+ Y5 x9 w下图就是中国外汇储备自2002年以来的变动环境，单位为百万美元。 9 U' v. r2 ^& T- o4 ]3 {( ?2 a
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# F6 ?4 A1 P/ F7 G+ K从上图你可以看到，第一阶段的标题我们已经已往了，现在我们履历的是第二个阶段——外汇流入淘汰阶段。
! C% o$ C3 B9 R N随着2014年以来中国外汇储备开始低落，为了保持印钞量，用外汇充当抵押品的印钞比例也在低落，也导致了人民币汇率出现贬值。下图就是最新的、停止到2018年6月份央妈的资产负债表（人民币抵押品构成），你看，外汇占比已经大幅度降落到了59%。
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很希奇的，全天下央妈的头脑里都有个蛆一样平常的概念：通胀没啥大标题，通缩才是大贫苦。 * k9 j9 _( ?2 i1 n
以是，外汇流入的时间没啥大标题，但外汇流出让央妈印钞淘汰的时间，统统都变了： 1 f3 K4 b0 U$ A: T
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, o& F# \ J2 t0 G% f' ]- u肯定要印钞； # i) f- `3 s- e" u
肯定要印钞；
9 w' }) u1 j& |, h+ N7 N$ Q肯定要印钞。 2 k2 @8 S& D( p- Z+ b1 ~
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C5 `4 t3 V) ]紧张的事变说三遍。
6 v1 m: E. m. R. [ B; [6 O想要印钞，家里没有新的外汇储备了，你说咋办？ ; Z) }6 y/ }: N7 J
于是嘛，“消息3”的故事就传出来了，当年是央妈通过财务部给了中投公司外汇，中投公司才华出海投资，现在央妈须要，是不是该返国救主呢？
% _+ |$ s5 G, E# r& r8 E关于这个标题的具体分析，我在上一篇文章里已经写了，此处不再赘述。
. Q/ n. w7 ^- R1 }从上面的三幅图中就可以看出，从2014年末到现在，外汇储备由3.84万亿美元低落到现在的3.11万亿美元，可央妈的印钞总规模淘汰了吗？
) ?4 j# Y$ I j" K$ Z固然没淘汰。 4 ~' o7 H4 G5 F) s4 R
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1 ]0 x3 d$ ]+ x% S不光没淘汰，还增长了呢！ " P0 J; }1 }5 }" j
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' {( C! U* ?7 K' p' Z' J从33.82万亿元人民币变到了36.27万亿元人民币。
1 o' X' P5 R! U) e7 _央妈这是变了什么戏法呢？
1 S2 o, X5 S- Z6 I对比2014年末和2018年中的抵押品种别构成，你会发现有一个项目暴增，从2.5万亿暴涨到10.3万亿——这个种别的名字叫做“对其他存款性公司债权”。 6 _+ I5 H1 y6 o( D! U/ V
这名字，听起来是不是灰常的秘密、怪异和高大上？
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哎，实在原来一点儿都不秘密——说白了，就是你去存款的银行。 6 r0 @+ h& i, R x' ^
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没错，就是工商银行、创建银行、农业银行等全部你知道的存款贷款银行。
" Z4 a+ v- x5 h. A* H嗯， “消息2”的故事这就来了。
0 n/ | f* w& k: g7 U- m央妈怼财爸的焦点会合在2条：减税与地方债，都与央妈印钞关系密切。 % V. |/ G+ f* d
财务部每天说，自己为人民群众减税降费超万亿元。
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2 n& v. [" G9 ?0 q央行研究局局长徐忠坦言，这些年的财务收入增速不停高于GDP增速，减税是假的，中国的财务透明度很不敷，信息披露大而化之，缺少公众监督，我都看不懂你们的财务报表。
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( J6 o# U7 {: K3 z3 B财务部不停说，为了资助经济发展，我们实行的是“积极的财务政策”。 2 Y: I) A' r P/ r' r; t' S2 Q- y
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徐局长则很不客气地怼上了：没有赤字增长的积极财务政策就是耍地痞。
! ~/ O0 |- S1 P+ o# V有人该问了，徐局长为啥盼望国家有财务赤字呢？
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答案是：有财务赤字，就意味着财务部必须发行国债，有了国债，那么央妈就可以用国债来充当印钞的抵押品——前面说了，西方国家都是这么做的，国债代表着一个国家的光荣，对中国现在来说，也是除了外汇之外最好的印钞抵押品。 , K# L+ j/ N; h0 [
简直，如果我们对比2014年末和2018年6月份人民币抵押品的内容，会发现国债（种别名称为“对中央当局债权”）不光没增长，反而从15313亿元淘汰到15274亿元…… ! W/ V6 I5 C- W. _ o
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( ^/ H7 G+ B4 H! t这，这，这让央妈情何以堪？
' m; e" ?! c; P% T- O财务部很鸡贼啊，不愿担责任发国债，却要求央妈把不想还债、光荣不佳的地方当局债务给纳入印钞的抵押品范畴，这真是叔可忍婶不可忍啊！ 6 Q' Y6 }: m4 r6 k1 F
对就是下面这个由财务部牵头的文件。 0 b5 E2 o! r) ^ \/ C, K" x
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9 q. g% L$ |* F2 t这份文件末端提到： # \6 G0 J) x0 e% f3 ]
地方债纳入中央国库现金管理和试点地域地方国库现金管理的抵（质）押品范围，符合条件的地方当局债券，按中国人民银行规定，可纳入部分钱币政策操纵的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵（质）押品范围，并可按规定开展回购生意业务。 : z8 `8 I: ?# L! K* @" b
2014年底到2018年6月份，谁人秘密的“对其他存款性公司债权”额度暴涨，增长了近8万亿元——与此同时，中国地方债发行也从2015年的不敷2万亿元，敏捷增长到2018年6月份16.8万亿元的规模。 ' C% B% l: Q3 I+ p$ c- b
可想而知，央妈的抵押品库里塞满了地方债，要是哪个地方当局真的开始耍地痞出现标题，你说让央妈怎么办？ # |; P1 [: G& Q& D9 P, s/ ^
央妈很委曲啊！以是，徐局长对地方债也是一肚子火：
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“……，这种做法大概引发地方当局的道德风险，偿债意愿低落，将财务风险转嫁金融部分，势必增长金融机构出现坏账的风险，乃至引发体系性风险。” . x5 Z" _. Z# R1 h" b8 g: X( V
“地方当局的去杠杆不能只关注负债方，更要关注资产方，完全可以通过资产出售、吞并重组等方式来缓解债务风险。”
) [" o9 {* K% a, n啥意思呢？就是财爸你该好好管管你这些熊孩子（地方当局），着实不可就卖点儿资产，吞并重组，别特么总是想着把还不上的债务抵押给银行，让我们印钞办理，将你们的财务风险转嫁给我的孩儿们（金融部分）！
2 |& \5 W. c: [" o8 J要知道，就在2018年5月份，人大财经委副主任委员贺铿就曾经说过：中国的地方债大概是40万亿，但地方当局就没有一个想还债的，乃至许多地方连息都还不起！ 7 d# @9 c+ G+ t1 q+ s: F- t/ a7 F6 M
这下，你能明确央妈为啥怼财爸了吧？ 3 U1 Z1 t, z P
面对床破对全部中国输美商品恶意增长灌水，近期内指望我们外汇储备增长显然不大现实，而“没有一个想还债”的地方当局的债券，央妈已经配了8万亿元，占了地方债总发行规模的一半。与此同时，大向导还让我包管“不发生体系性金融风险”，国务院还让我支持创业创新和小微企业发展——
* u9 l: i) P9 v$ j/ G没有抵押品，就没有办法印钞。
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! z2 R. u$ _+ r: h' P& H3 x/ Z我能怎么办？我也很绝望啊！
: d( I0 v, y+ g5 G. H你大概很难想象，连续20多年高速扩张的央妈资产负债表，自2017年底以来居然出现了降落： & U: T7 S5 I8 q0 W, V# w
2017年12月尾，央妈资产负债表规模36.29万亿元；
9 E! G/ ^3 \5 R2 K6 @2018年5月尾，央妈资产负债表规模缩到了35.61万亿元。
9 U5 P1 t9 S( h {无奈之下，6月1日，央妈发文扩大包管品范围，就是由于印钞印不动的缘故因由啊！
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$ V v, C6 Z8 s' N5 b7 p+ W其时发文说，新将AA级和AA+的小微企业、绿色企业以及“三农”金融债券、光荣债券及贷款纳入麻辣粉（MLF）包管品（抵押品）的范畴。 / k8 i4 V; @ B: {" D/ u5 G6 \$ C3 H4 c
意思实在是说，光荣差不多的小微企业、绿色企业和三农债券，我都给你们当抵押品了，这就是显着的新增印钞抵押品种别。
- x3 z; }- k; U# P6 ?7 I你想想看，要是人民币抵押品富足多，怎么大概须要这些靠近垃圾债的包管品来印钞？
1 l9 j) F3 g& ~" y7 f3 }) P: r" e然而，根据中信证券测算，其时的那次抵押品扩容，理论上只能增长4000亿至6000亿元的抵押品，相当于其时MLF规模的10%~15%。 - D2 `; W9 p1 F4 _" H( g6 o* O" \
以是，很快这批抵押品就给用完了。 ; A7 I: [9 H7 j: X
抵押品又没了，咋办？
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) H; y g: Q; n5 O于是，“消息1”就来了。
; O" `" d* `- \9 `“消息1”的故事，说白了，实在就是央妈直接找到自己的孩儿们说，抵押品的范围由AA级进一步低落啦，只要是实体产业，垃圾债也无妨，你们配吧，我给你们纳入包管品，按照1:2的量发放麻辣粉！
; n1 o8 u" j4 O# J6 n有人，居然把这个解读为资源市场的超大利好——我想，这家伙肯定是在看空人民币！
" W1 Z4 t0 {- y* ^# C好好好，好个屁！ , R n5 o0 K4 O1 e" G$ R
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明确引导孩儿们将垃圾债纳入MLF包管品，进一步分析白央妈印钞缺乏抵押品，分析按照从前的方式，中国扩张钱币存在着极大的困难，资源市场将继续紧缩。 , @8 [ X8 N& r) W6 I/ g
短期内来看，房地产、股市什么的，估计都不会有什么好果子吃！
# S& j( j/ g5 M. _6 v+ v9 l也正是由于按照当前的规矩，央妈的印钞机印不动了，而2018年6月份中国的广义钱币M2的增速已经再创新低8%——为了继续扩张整个国家的光荣，接下来要不了多久，我猜央妈又该低落预备金率了…… % ?4 {# @; M5 @! U
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+ o8 k% R m' c5 I! v. ~$ i现实上，自2014年外汇储备开始降落以来，央妈不停都在满中国的给人民币找新的抵押品，但正是由于新的抵押品——地方债光荣不敷，但其规模巨大，导致了新一轮的股市暴涨，然后是房价暴涨，金融市场迄今为止为此吐逆不止。 / t* u$ V: V5 u+ k: }' Q& A; V D) `5 ~
新的垃圾债做锚，其光荣很大概连地方债也不如，关键在于其纳入央行抵押品的规模。倘若规模不大，效果除了让人民币汇率贬值一点儿之外，暂时大概不会有其他太大影响，金融市场也会依然连续“去杠杆”的大趋势。 c' d% `$ ^1 E+ H8 A/ {
末了，特殊特殊特殊要夸大的是，全天下央妈们的钱币箱子里，印钞的工具着实太多太多，只是说按照现在的规矩（比方外汇储备抵押、高品级债券抵押）央妈印钞印不动而已，照旧没有被逼到某个份上。要是真逼到了某个份上，掉臂及这些规矩的话，别说几千亿上万亿，哪怕是100万亿元，也是一刹时就印出来了。
- H7 G6 {& u; U; C$ k要知道，凭空印的话，100万亿，也不外是津巴布韦一张纸币面额！
' ~$ C5 i; ~' o9 a3 Y有空了我会专门写一篇文章，名字就叫做：央妈们的工具箱里，到底有多少印钞黑武器！ | 
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发表于 2019-6-13 02:53:40
