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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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1 F' K- O! N9 T9 t5 p% I: }一、受访者布局 7 W: l: Z ~5 M; o" T6 a5 x1 K
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ) G+ r. m( G8 r0 K @
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : {( ~* o" g k2 y# m
图2：投资/研究方向
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# ^ ^+ n& M# e7 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 h F, t6 V, m( X! T二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
( y9 ~4 d& u" u4 B- Q6 _1. 来岁GDP增速及经济走势预期 5 E7 l, n, D" J2 @' x
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 " U0 L) a6 M. N: Y
图3：来岁中国GDP增速预期 # k. E1 e! x; U$ e7 b w5 _( m0 u
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , r9 Y- D7 H1 a" T
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
7 r- I+ l3 h' N/ N& s' v: W“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ! M) k* |# T; V/ [8 [* e
图4：来岁中国经济走势预期
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2 p+ ?! G: `; r$ i+ a" y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # b K! Y' W2 Y4 y8 x x6 C9 I+ ^9 b
图5：来岁经济企稳后的体现 ( T3 }4 {& |, q
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2. 2019年经济的增长和拖累因素 $ R: F @7 E. g P) i- m
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 , U A) J" t, C1 T9 x
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
$ d4 y$ O, t' d" y, k4 T相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
: W% T' M1 Q, W图6：大概促进经济超预期增长的因素 $ P u3 D" z$ }/ S, f: l
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& b" r8 n( o! v2 d% _ R5 E5 x9 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' x% x, S, Z* N! [5 |" H9 n8 H& y图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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* [( ^* S# f" Y$ M1 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 K. Q. z( u! U# a
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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8 }2 Q' [8 U. m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 `* |+ `0 a+ t$ }/ e$ B0 c
3. CPI、汇率和利率预期 7 D- T1 Z0 o0 g* @8 o
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
3 W7 r6 `# a- z2 ]+ r5 ]- G7 a图9：预期来岁CPI中枢 1 N) Z, i& v0 g$ J
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 X9 E4 [, R5 |8 m
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 $ J8 q1 F& X" J' p: E
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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( I$ h5 m5 b$ k3 u7 a( |4 B9 ~) ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 g% Y. \/ R A/ V/ Q对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
: K# u+ b' }. Z对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 # N8 c6 x6 V% h+ d9 ] u4 f, O5 ]) H
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , C+ v3 ]: _( b. ~
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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0 j& f8 |' _1 b/ @! y! x( W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + ]5 {, i9 f' U; x& F8 s5 l* f
4. 宏观政策
& ^8 e. R. F/ v1 O受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 % M* W7 L3 v' V4 L( t! }
图13：政策放松的大概途径 % x( `: |& d0 |$ f6 i: j
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 t ~# q+ u0 M6 a- W' p; u0 R/ U2 B受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 1 _+ n- l# I: t
图14：来岁中央预算赤字率
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& z2 y, Q6 t, h* {. p" E* {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 N, q6 W* B5 s4 b, R来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
" \; M" L/ L. w图15：来岁房地产政策是否放松 ) c: p+ v, p9 Z! }$ A% B& n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; F& w' I9 m; h3 W! b9 R5 }
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
1 f+ G% C3 U& F$ K8 Z+ V图16：来岁大概超预期的投资方向 + i0 v$ U9 S6 K% i& F2 r
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( D2 X6 a8 p" e' P$ t4 t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# I& I+ Z1 |. ]5. 国内资产设置 ; `* L/ q1 G) r
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
6 Y8 }0 y1 w7 R+ r别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
1 P1 }! `% G2 y s$ G图17：来岁最看好的国内资产
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三、权益篇
0 o% q. V) R% D38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 $ F# i, E; C3 g1 H' b h
图18：来岁A股的团体走势
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2 ]& _9 M! A9 U1 T资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 h( r0 F; |1 f; q
1. 2019上证综指运行区间
: e/ s* n' Y9 Q1 z8 d; t受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 3 l) H0 o O. o+ j* o- s
图19：来岁上证综指的高点 ! {8 ~# O# h* O+ k
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! J& f% S! J/ a7 v图20：来岁上证综指的低点 9 e4 I4 Z- h( W' F# H% W# s- C4 b5 h% t
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 f% V, ~7 V9 F1 O' z+ I3 n, P1 j
2. 股市的看多板块和风险点
- z6 S# i1 z5 P5 q* l受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
' m, E6 D8 d' F x图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* _1 J, p7 K* e4 I, y; F对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 I% u! n& `* u5 o e% x
图22：来岁最看好的股票板块
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0 ^2 {8 }- ~. M, J9 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 D: n1 N+ [# V' V8 E70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 % S8 S a ?8 n/ t( ^ G# l
图23：来岁A股的重要风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 8 W5 ~) o) i' {0 M* S3 h
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
0 P' o2 i5 d" j5 g& w图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : `2 D8 {. ? s8 X* |2 b% R
四、固定收益篇
3 f) u* A/ B* P- e A& S; d对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
$ g1 R( M4 a: C: y: \图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 Q H3 ^. ` d$ q; K% ?" q, V `/ |固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 0 O9 H& T/ q1 W9 ^, s: i- v+ u* k; S: }
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! a. T& o/ k* L- c
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 . l H: [7 F2 [
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 ; q1 G9 |/ [( T; O* r
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
! G: C% G* K# [* \3 ]3 x图28：来岁最看好的债券品种 : Q5 K! d8 v( K* R5 s9 j, N
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五、外洋篇 4 Z. p3 p( s$ |/ Y, u
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 2 u) p. w8 W/ ~7 R# X
图29：来岁最看好的外洋资产 ( _; p w1 G: W' j# {
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对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 2 F) @/ a/ q; C
图30：来岁美联储加息次数 % w3 X8 @8 @2 M2 S) Y3 o, t4 ~/ c
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2 S: T, Z: `- |7 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 P1 x- ? R$ E: [; |; e
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
# q |" O3 O0 O+ e1 N4 g( _图31：来岁10年期美债收益率的中枢 1 e8 t6 t! t. _1 W, h% d9 {
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ J+ N% c- D# E3 r4 W1 A) O- u9 a0 o对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
6 P4 K$ }: s& J$ C% B! c8 ?图32：来岁美元指数的区间
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5 T0 e% k9 [5 J* M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; w' B$ }% F; v0 N, t对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
3 ^' h- B& ^8 g2 m9 {图33：来岁美股的涨跌幅 ! x8 c9 q! u& _2 W2 Q& y- m
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! [6 q9 G+ p5 t4 d O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 s; X# P* P3 L* c0 e
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 ( U4 q2 I# N3 L# g/ \( B
图34：来岁布伦特油价的中枢 ( q3 x8 a4 \! A3 c, n
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& C& `! m( _6 S+ ?" x) R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 Z z5 O8 u! J5 m! j# r6 p
六、差异范例投资者的经济预期
|! s2 p6 p) a7 b2 S债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 ; @- l) h, S" N% d! ~! h
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 E: C/ E. z0 G图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. y. K$ U2 Y& @6 k4 J0 b7 r固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
- F# }1 D5 Y8 P) z8 Q图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 2 x3 J' \9 u9 ~% @
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图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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" `' f% W, p8 F/ {' c# }对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
% l$ W* F! c0 D4 X9 K( T. l+ X图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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; c, t+ a# }- c3 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 y# m) I$ ]( f+ T$ F( G
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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9 l: U R+ U8 O9 K# `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
u; H. A, }2 d6 g6 ^0 P- f保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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: A# Z* |9 O$ {风险提示 3 u+ r0 d* `: C& ^# S' s0 _ P
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02