爆亏启示录：国家经济怎么样，上市公司最清楚

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 01:12:32

前言：上市公司是国家经济发展最干净的镜子。国家经济怎么样，上市公司最清楚。

2019年1月业绩预报的天雷滚滚，作为投资者，怎样防止在接下来的年报季里继承踩雷？作者对全部亏损下限高出5亿加上几家业绩变脸的几家公司，共计125家公司举行归类分析，本文内容包罗：亏损范例、缘故原由分析，重点论述商誉标题、活动性危急标题，并提供防雷术。

作者：初善君

泉源：雪球

一、云云暴亏为哪般，经济欠好？

颠末梳理我们发现，暴亏的缘故原由告急就这四种：商誉减值、其他资产减值、谋划亏损和预计负债。每种亏损背后的缘故原由似乎都在印证着一件事：宏观经济欠好！作为宏观经济的一份子，只能选择信托国家。

暴亏体现的都是利润表，利润表是企业一年终极的谋划效果。根据利润表的构成，净利润=（毛利-三费-资产减值丧失-公允代价变动损益-业务外收支）*所得税税率，一样平常情况下，毛利、三费、业务外收支相对稳固，不会发生大额的亏损，能带来大额亏损的只能是资产减值丧失和公允代价变动损益。

在资产负债表的资产列示的全部科目，只要资产可采取金额低于账面代价，那么就大概计提减值。常见的必要计提资产减值的资产有应收账款、存货，计提的名称叫坏账预备、存货跌价预备，而长期资产科目固定资产、在建工程、商誉等等，计提的名称都叫XX减值预备。

初善君统计过，2017年A股全部上市公司计入资产减值丧失的金额12822亿元，占2017年合计业务收入的391701亿元的3.27%，思量到A股团体的净利率9.22%,也就是如果没有资产减值丧失，那么A股团体的净利率可以提拔至12.5%，增长35%。但是此中告急是银行计提的拨备，合计计提资产减值丧失8531亿元，占团体资产减值丧失的2/3,可以说A股的资产减值丧失告急的泉源就是银行业。

但是2018年，预计扣除银行业后的资产减值丧失大幅增长了，最告急的两个缘故原由是商誉减值计提的增长和由于市场情况导致的其他资产计提减值丧失的增长。

初善君把暴亏的缘故原由归结为以下四类：商誉减值、其他资产减值、谋划亏损和预计负债。

商誉减值是本次预亏的最大泉源之一，125家企业里共计74家公司涉及商誉减值。商誉减值测试的方法之前也多次聊过，一样平常都用现金流折现模子（DCF法），会涉及红利猜测、折现率猜测等内容。纵然并购公司超预期完成业绩，纵然实现的业绩已经远超商誉本身，商誉依然放在那边，将来依然有减值压力。根据现在的管帐准则，并购对象业绩好，商誉不能摊销，就不停放在那里，但只要预期并购对象将来业绩不佳，就大概举行减值。

好比预亏王天神娱乐，预计计提商誉减值预备49亿元。受宏观政策影响，各子公司2018年度谋划业绩均有差别程度的降落，公司根据《企业管帐准则第8号—资产减值》、《管帐羁系风险提示第8号—商誉减值》干系规定，对企业归并形成的商誉举行了减值测试，预计计提商誉减值预备约为49亿元。

好比华闻传媒，拟对三家子公司全部计提商誉减值。本期部门子公司业绩降落，并购重组甘芷的资产涉及计提商誉减值，此中：上海精视文化流传有限公司的账面商誉余额28,612.59万元、北京澄怀科技有限公司的账面商誉57,379.98万元、天津掌视亿通讯息技能有限公司的账面商誉109,298.98万元预计有大概按100%计提减值。

好比东方精工，拟计提商誉减值30.6亿元至41.42亿元。鉴于北京普莱德2018年度谋划业绩下滑，根据《企业管帐准则》以及中国证监会《管帐羁系风险提示第8号——商誉减值》等干系规定，联合北京普莱德实际谋划情况以及将来行业政策、市场格局、客户布局、技能厘革、毛利率颠簸等综合因素，公司以为因收购北京普莱德100%股权而形成的商誉存在大额减值迹象，基于审慎性原则，需计提相应的商誉减值预备，预计计提金额约为30.60亿元至41.42亿元。

别的，ST中南拟计提商誉减值15亿-17亿元，人福医药拟计提商誉减值30亿元，福临精工拟计提15.51亿元，骅威文化拟对两家公司商誉计提减值10亿元，天舟文化拟计提12-14亿元，华录百纳拟计提15.5-17.7亿元，联建光电拟计提27亿元……太多的公司计提商誉减值高出10亿。

而计提商誉减值的缘故原由呢？告急是行业大概公司碰到了标题，有些是未能完成应有的业绩答应，有些是业绩大幅淘汰。初善君之前分析过，告急会集在新能源汽车、影视、游戏等行业，当行业发展放缓大概技能路径改变之后，原先收购的企业势必难以完成超高的业绩答应，减值也就在所难免了。

其他资产减值告急是包罗应收账款、存货、固定资产、在建工程等等，是出现次数最多的，合计出现85次。计提的缘故原由告急包罗，一是投资收益不及预期，不得不举行资产减值，二是由于年度股价跌幅较大，投资出现丧失，三是显着的财务大沐浴。

好比信威团体，根据《企业管帐准则》和公司管帐政策的干系规定，公司进一步增强了对基于买方信贷业务模式下外洋项目形成的应收账款的后续跟踪工作，并充实思量上述情况对应收账款收回的大概影响，逐一对上述应收账款举行了单项减值测试，并相应计提坏账预备。2018年预计上述应收账款计提坏账预备约20亿元。

好比华映科技，根据公司自结数据，停止2018年12月31日，公司应收账款中应收实际控制人中华映管股份有限公司（以下简称“中华映管”）款子余额为4.58亿美元（以12月月末汇率折人民币31.41亿元）。中华映管申请重整大概导致上述应收款子无法全额收回，公司需计提大额坏账预备。

好比盐湖股份，其化工板块综合使用一、二期项目因受自然气供应量的影响，整年生产装置都没能满负荷运行，陈诉期预计亏损7.67亿元。盐湖海纳PVC一体化项目受安全事故影响陈诉期预计亏损11.02亿元，金属镁一体化项目陈诉期全面进入试车，但由于装置规模大、技能含量高、关联度高，生产要素等方面限定，金属镁一体化项目整年团体负荷相对较低，加之2017年大额在建工程转固的影响，造成产物生产资源较高，并根据评估机构开端评估效果，计提了部门资产减值丧失，陈诉期金属镁一体化项目预计亏损47.01亿元。

投资亏损的好比上海莱士，也是亏损十几亿的大户。

其他资产减值的缘故原由很复杂，坏账预备大概是由于业绩沐浴，大概是由于应收账款对方出现债务危急（好比乐视的减值和乐视应付账款方也必要计提减值），存货减值大概是由于技能升级，大概是业绩沐浴，固定资产等长期资产减值大概是由于行业标题，大概是由于业绩沐浴。

总之，其他资产减值大概都跟行业逆境有关，当行业碰到碰到标题时，行业内的企业自然不会好过。也有大概是业绩沐浴大概作假，判断的方式是行业内其他公司是否存在同样的标题，如果没有，轻则沐浴，重则造假。

谋划亏损也是常见的亏损之一，共计出现33次。这种告急缘故原由包罗：一是公司或股东碰到活动性危急，谋划出现标题，二是行业标题。

好比巨大团体披露，因公司融资困难，出现活动资金严峻不敷，不能满意正常谋划运转的需求，导致整车采购不敷，销车数目标淘汰造成谋划收入大幅降落。

好比预亏29亿至33亿元的雏鹰农牧披露，没钱买饲料喂猪，导致淘汰利润3.91亿元。谋划业绩下滑随着金融羁系不停增强，国家去杠杆的推进，相对淘汰了企业的融资渠道，2018年6月开始，公司出现资金活动性告急局面，对公司谋划业绩产生较大影响。由于资金告急，饲料供应不及时，公司生猪养殖殒命率高于预期，致使生猪养殖资源及管理费用高于预期；且第四序度生猪市场受非洲猪瘟影响，贩卖代价低于预期。

预计负债也是暴亏的缘故原由之一，共计出现12次。预计负债是指大概要发生的付出，好比由于诉讼，预计赔偿金额就是预计负债，大概计入业务外付出大概其他费用。

好比预亏35亿元至48亿元的利源精制披露，2018年公司发生多告状讼。随着诉讼的希望，公司因诉讼产生的或有事项将影响公司谋划效果。

好比预亏18亿至27亿的ST中南披露，公司资金账户及资产被冻结查封、活动资金严峻不敷，对谋划性运动造成了倒霉的影响。公司现在已披露了多笔诉讼及违规包管事项，停止现在部门违规包管事项尚在诉讼过程中。

谋划亏损和预计负债背后的缘故原由告急是公司活动性碰到标题，这跟宏观去杠杆的配景有关，跟行业、企业发展是否激进等有关。

二、2018年哪些行业日子欠好过？

通过对125家公司归类分析，初善君发现有一些行业发展碰到了标题，体现的效果是商誉大幅减值和资产大幅减值，具体来看包罗新能源汽车行业、影视行业、游戏行业、光伏行业、环保行业等。2018年，这些行业并不快意，行业从业者一放心有戚戚焉。

快速增长的新能源汽车行业，为什么这么多商誉减值和亏损？

前几年新能源汽车行业的火爆尤其是股价的上涨使得许多上市公司竞折腰，为了赢取新能源汽车行业的标的付出了许多妆奁。

东方精工并购普莱德花了47.5亿元，形成商誉41.4亿元。普莱德是国内优质动力电话体系供应商，拥有多年的PACK集成技能积淀。长期以来为国内领先的新能源汽车生产商提供动力体系装置，积累了包罗北汽新能源、福田汽车、中通客车、南京金龙在内的焦点客户。普莱德17-19年的归母净利润答应3.25、4.23和5.00亿元。

大洋电机并购上海电驱动花了35亿元，形成商誉29.37亿元。上海电驱动客户覆盖国内80%整车厂，技能研发国内领先，已研发电驱动体系200多项。上海电驱动2015年、2016年、2017年和2018年猜测的归属于母公司全部者的净利润分别为9,372.06万元、13,798.24万元、18,879.32万元和27,680.13万元。

江特电机2015年6亿收购米格电机、29亿收购九龙汽车，分别形成商誉4.6亿元和11亿。米格电机是国内伺服电机企业（不含外资投资）唯一可以或许生产伺服电机（含步进电机）高出30万台的企业，规模上风也非常显着，其卑鄙客户包罗大豪科技、英威腾等在内的主动化范畴诸多大型企业的承认。九龙为新能源客车的领军车企。

如许子的例子不可胜数，但是2018年新能源汽车补贴下滑及竞争加剧，纵然整年新能源行业汽车总体销量高达125.6万台，增长61.7%，然而依然救不了这个市场里的许多玩家。

于是这些公司在2018年开始了减值之路。

好比普莱德，东方精工体现，鉴于北京普莱德2018年度谋划业绩下滑，联合北京普莱德实际谋划情况以及将来行业政策、市场格局、客户布局、技能厘革、毛利率颠簸等综合因素，公司以为因收购北京普莱德100%股权而形成的商誉存在大额减值迹象，基于审慎性原则，需计提相应的商誉减值预备，预计计提金额约为30.60亿元至41.42亿元。

好比上海电驱动，大洋电机体现，上海电驱动2018年业绩亏损，未能告竣业绩答应，告急因由于：受国家新能源汽车行业补贴政策调解，新能源汽车动力总成体系代价连续降落，电驱动产物尤其商用车系列产物毛利率降落显着；2018年新能源汽车产销布局调解，新能源乘用车产量占比达84.25%，新能源物流车市场增速放缓，插电式肴杂动力商用车产量同比大幅降落58%，对上海电驱动告急产物的贩卖均造成较大影响；别的，因新能源汽车行业车型更新换代较快，且多为定制化、差别化产物，干系存货可使用率低，上海电驱动对期末存货计提了较大金额的存货跌价预备。上海电驱动必要计提相应的商誉减值预备，计提金额约为20.00-21.50亿元。

好比九龙汽车和米格电机，江特电机体现，受新能源汽车补贴政策调解、外部融资情况趋紧、新能源汽车补贴资金延期发放、货款采取痴钝等影响，公司全资子公司江苏九龙汽车制造有限公司陈诉期内谋划利润亏损，该公司商誉存在减值迹象，计提金额约10.98亿元。受对外贸易关系影响，公司全资子公司杭州米格电机有限公司卑鄙需求下滑，利润降落，联同谋划情况及将来谋划的猜测，该公司商誉存在减值迹象，计提金额约3亿元。

固然，这不是全部。关于新能源行业的减值另有许多。海马汽车预亏12亿到18亿，康盛股份预亏11亿，安凯客车预亏8亿元，江淮汽车预亏7.7亿元，露笑科技预亏5亿元，方正电机预亏4亿左右等等，均跟新能源汽车行业有关。

着实此中有些公司的商誉减值早就该计提了，不外是上市公司掩蔽等候机遇。好比上海电驱动自2016年以来连续三年未能告竣业绩答应，但是之前并没有计提商誉减值。九龙汽车2016年、2017年业绩答应完成率分别为73.63%、76.31%，也没有计提商誉减值。

在年报季候，不扫除有新的新能源汽车行业的地雷爆出，各位投资者仍需鉴戒。

影视、游戏行业，由于崔叔叔的微博吗？

影视、游戏等行业，跟新能源汽车行业一样，从前的红利引得各家大佬搏命布局，而本日的大额减值大概就是当年搏命并购脑筋进的水！

华录百纳2014年25亿收购蓝火文化100%股权，形成商誉20亿元。蓝火文化2014-2016年完成业绩答应并累计实现净利润7.65亿元，看着很不错。但是蓝火文化2017年实现净利润9,846.08万元，同比下滑约70%，2017年底仅计提4216万元商誉减值预备，占并购蓝火文化所形成20.08亿元商誉的2.1%，计提比例显着偏低。到了2018年，蓝火文化发生巨额亏损，2018年1-10月合计亏损4.77亿元。转手就想410万卖出去，真是太不可思议了。

于是华录百纳预计2018年亏损33亿元。

中南文化于2015年10亿收购大唐光辉100%股权，于2016年8.7亿收购值尚互动100%股权，于2017年6.7亿收购极光网络90%股权，累计形成约23.87亿元的商誉。2017年度大唐光辉、值尚互动和极光网络实际业绩（扣非前）占答应业绩的比例为101.59%、101.01%、89.78%，2017年未计提商誉减值。到了2018年，公司称因所处影视、游戏行业及企业内部谋划情况发生了倒霉厘革，干系并购子公司谋划业绩均远低于预期，导致商誉存在较大减值风险，公司拟计提约15亿-17亿元的商誉减值预备金。

于是中南文化预计亏损18亿到27亿元。

再看华闻传媒，2014年花了28亿购买了掌视亿通100%股权、精视文化60%股权、邦富软件100%股权以及漫友文化85.61%的股权，到了2018年，由于行业逆境，上海精视文化流传有限公司的账面商誉余额28,612.59万元、北京澄怀科技有限公司的账面商誉57,379.98万元、天津掌视亿通讯息技能有限公司的账面商誉109,298.98万元预计有大概按100%计提减值。

于是华闻传媒预计亏损38亿元到48亿元。

别的，掌趣科技亏损31亿元，聚力文化预计亏损17到23亿元，中文在线预计亏损15亿到18亿元，大晟文化预计亏损10-15亿元，骅威文化预计亏损11亿元到13.5亿元，华谊兄弟预计亏损10亿元，博瑞流传预计亏损8亿元，皇氏团体预计亏损6亿元等，均为影视游戏行业公司计提商誉减值所致。

着实此中有些公司的商誉减值早就该计提了，不外是上市公司掩蔽等候机遇。好比华闻传媒三家公司2017年净利润较2016年已经下滑高出50%了，生意业务所已经问询，但是这家公司依然睁眼说瞎话，死不减值。

在年报季候，不扫除有新的传媒影视游戏行业上市公司的地雷爆出，各位投资者仍需鉴戒。

光伏和环保行业，也很惨。

别的，涉及最多的行业是光伏和环保了。光伏由于530新政的标题，许多上市公司也未能幸免。

好比海陆重工收购的江南集成，由于陈诉期内国家进一步调解了光伏产业政策，渐渐推进光伏行业平价上网，尤其是2018年5月31日，国家发展改革委、财务部和国家能源局团结出台《关于2018年光伏发电有关事项的关照》对我国光伏新增装机容量规模及补贴代价均作出进一步限定。政策的调解短期内削弱了终端市场需求，国内光伏新增装机规模显着下滑，对行业团体开工率及红利水均匀产生较大影响。根据对江南集成2018年及将来谋划情况的分析猜测，公司以为其存在商誉减值迹象，需计提相应的商誉减值预备，计提金额约为7.5亿元-8.5亿元。

好比珈伟新能披露，2018年国家金融“去杠杆”以及“5.31”光伏新政等因素对光伏行业造成巨大影响。公司收购的全资子公司江苏华源科技有限公司告急EPC客户资金告急，电站投资规模萎缩，导致公司EPC业务收入锐减，将来业务发展存在较大的不确定性。经减值测试，公司拟对其计提商誉减值115,300万元左右。

环保行业就无需多说了，东方园林、神雾环保等公司的股价惨不忍睹了。

好比天翔情况，系公司2018年度资金周转困难，出现以下方面的情况，形成谋划大幅度亏损和大量资产减值与预计负债：1、正常谋划受到严峻影响，环保项目希望痴钝、产物交付难以到达预期，造成项目违约产生；同时由于公司出现大量债务逾期，订单大幅降落，毛利率降落，对公司谋划业绩造成影响；2、公司融资非常困难，融资资源大幅度上升，根本失去融资源领，乞贷违约产生逾期利钱、罚息、违约金、诉讼干系费用等；3、陈诉期内，公司子公司美国圣骑士谋划业绩不如预期，公司计提了商誉减值预备，终极减值金额将以中介机构审计、评估金额为准；4、陈诉期内，公司因资金周转困难，部门谋划条约难以继承履约，对应收账款、存货、特许谋划权等资产计提了减值预备。于是公司预亏16亿元。

因此光伏和环保上市公司仍必要审慎，不扫除有雷继承爆出。

三、去杠杆下的活动性危急

研究发现，暴亏公司里另有一类公司是由于去杠杆时，企业遭遇现金流危急，导致偿债本领出现标题，从而带来了巨大的亏损。

之前初善君说过，作为二级市场的投资者，更多地应该关注企业的红利本领和发展本领上，而偿债本领不是二级投资者关注的重点。

然而随着各种上市公司碰到活动性标题，才知道偿债本领是上市公司的根本本领，一旦上市公司碰到偿债标题，根本上轻则爆亏，重则卖身。

从亏损60亿以上的巨大团体到亏损3亿以上的ST龙力，多大十几家上市公司都遭到了活动性危急，然后预亏几十亿。

以巨大团体为例。巨大团体是以汽车贩卖服务为主业的大型汽车营销企业。从经销商网点上看是最大的汽车经销商团体，以贩卖收入排名天下第三，但由于国机汽车大部门收入来自入口汽车的批发业务，着实际零售汽车额远小于巨大，零售额上仅低于广汇汽车，天下排名第二。

作为经销商，资产负债表特点显着，就是各种往来款特殊多，但是与行业广泛采取租赁地皮的方式建店差别，巨大告急通过本身持有地皮的方式建店，导致的效果就是账面固定资产和无形资产非常高，别的，作为汽车经销商，最能体现焦点竞争力的指标大概是存货周转率。但是整个汽车斲丧市场欠好，停止2018年12月，我国汽车经销商库存预警指数连续第12个月位于警戒线以上，经销商的资金压力无疑很显着。

2018年以来，巨大团体的负面消息不停层出不穷。

1月初，上汽通用五菱已排除了对巨大团体旗下4S店的干系业务授权，这意味着巨大团体不能再继承贩卖五菱品牌和宝骏品牌的车型，且巨大旗下全部的通用五菱4S店都将关门或转售其他品牌，而解约的告急缘故原由是巨大团体已经没有资金可用于提车，但是通用五菱是巨大团体卖出最多的汽车品牌。

债务危急下，巨大团体反复依靠变卖资产缓解压力，据不完全统计，2018年5月，其转让了5家疾驰4S店，2018年6月，该公司又出售了5家4S点的股权。

然而变卖资产并没有让巨大团体的日子好过，2018年中报表现，公司正通过减员增效的方式，尽最大积极维持公司的正常谋划。而裁人的同时也爆出了大量员工被恶意欠薪的事故，不久前，巨大团体又被曝其沧州五菱分公司拖欠员工工资保险，工资仅发到2018年10月。别的，多位车主体现，天下各地都存在巨大团体的4S店携其保险押金跑路征象。

这种活动性危急带来的谋划压力是显而易见的。2018年Q1、Q2和Q3分别实现业务收入141亿元、130亿元和99亿元，同比低沉11%、24%和45%，尤其是2018年三季度，单季度亏损约5亿。于是我们看到了巨大团体预亏65亿。

那么当企业陷于活动性危急时，究竟会发生哪些事变会导致企业大幅亏损呢？

起首活动性出现标题，肯定影响企业的生产谋划，导致业务收入和业务利润降落。各位想想，当企业的钱都不敷了，你进货销货都会受到影响，尤其是名誉这块，影响极大。

好比预亏35亿元至48亿元的利源精制披露，因公司活动资金短缺，难以包管原质料的采购，致使公司2018年度贩卖量不停萎缩，贩卖额大幅淘汰。

好比预亏29亿至33亿元的雏鹰农牧披露，由于活动性危急，没钱买饲料喂猪，导致淘汰利润3.91亿元。谋划业绩下滑随着金融羁系不停增强，国家去杠杆的推进，相对淘汰了企业的融资渠道，2018年6月开始，公司出现资金活动性告急局面，对公司谋划业绩产生较大影响。由于资金告急，饲料供应不及时，公司生猪养殖殒命率高于预期，致使生猪养殖资源及管理费用高于预期；且第四序度生猪市场受非洲猪瘟影响，贩卖代价低于预期。

好比预亏19.5亿至22.5亿元的盾安情况披露，2018年5月，公司股东盾安控股团体有限公司出现活动性危急，对公司部门业务板块谋划业绩产生较大影响，为此，公司实验战略紧缩、聚焦主业，对非焦点业务与资产举行有序处置惩罚和剥离。

其次生产谋划碰到标题，企业的融资资源上升。各位想想，当本身谋划碰到困难，乞贷就更难了，想乞贷，必须付出更多地利钱。

好比巨大团体披露，因融资困难使得陈诉期内融资资源上涨、财务费用增长，谋划资源大幅上升。

好比预亏35亿元至48亿元的利源精制披露，由于不能归还到期债务，导致公司债务出现逾期，融资资源增长，影响到2018年度利润淘汰。

再次是诉讼产生的预计负债。各位想想，活动性出现危急，你欠的一些钱肯定还不上了，那么这些人很有大概去告你，只能疲于应付各种诉讼了。

末了，当谋划出现标题，许多上市公司会直接选择业绩沐浴，出现大量资产减值。各位想想，活动性出现标题，生产谋划出现标题，那么资产使用服从低沉，很大概会对各项资产计提减值。

好比预亏60亿至65亿元的巨大团体披露，根据审慎性原则计提商誉、存货跌价、金融乞贷坏账、应收账款坏账等资产减值预备。

好比预亏35亿元至48亿元的利源精制披露，因资金短缺及市场情况等缘故原由，沈阳利源短期内无法按预期达产，资产使用服从与预期存在较大差别，出现减值迹象。公司已开始对干系资产举行减值测试，将按减值测试效果计提相应的减值预备。

好比预亏29亿至33亿元的雏鹰农牧披露，雏鹰农牧计提商誉减值0.9亿元；公司拟对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价预备，淘汰利润约3.84亿元；公司归并报表范围内的产业基金告急投向生猪养殖行业上卑鄙企业,公司对各项投资举行计提资产减值预备，淘汰利润约3.46亿元。像雏鹰农牧这种，就属于范例的把能计提减值的全部袒露计提，业绩沐浴显着。

别的，猛狮科技、飞马国际、神州长城、斯太尔、科陆电子、美丽生态、宏图高科、盛运环保、保千里、ST龙力等上市公司都由于活动性危急做出了预亏的公告。

四、谁该为商誉爆炸负责？

我们必要思索一个标题，谁该为这次业绩会集爆炸负责。

1、怪羁系？

可以显着看到本次业绩地雷最直接的缘故原由之一是商誉减值的计提，这一串的名单大概有上百家计提减值过亿的公司。好比掌趣科技预计计提36.6亿元，天神娱乐大概计提65亿元，联建光电预计计提27亿元。

那么很显然，商誉是这次业绩地雷发作最告急的缘故原由之一，而各人都知道无并购不商誉，商誉的泉源就是中国资源市场的并购重组。根据光大证券研究所的文章，可以显着看到巨大资产重组数目与金额与商誉增长险些完全正干系。以是商誉泉源于并购完全没有标题。

那么是谁在鼓励并购重组呢，是我们的羁系，从2013年开始一年多个政策支持并购重组。2013年，工信部、发改委、财务部等12部门团结发布《关于加速推进重点行业企业吞并重组的引导意见》，被以为是并购重组政策放松的标志，2014年，国务院发布《国务院关于进一步优化企业吞并重组市场情况的意见》、《进一步促进资源市场康健发展的多少意见》，鼓励并购重组，随后证监会修订《上市公司巨大资产重组管理办法》。

于是2014年至2015年是上市公司商誉高速扩张期。直到2018年，证监会依然在支持并购重组，2018年11月证监会修订发布的《公开辟行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司巨大资产重组》鼓励支持上市公司并购重组，共同停复牌制度，淘汰简化上市公司并购重组预案披露要求。

当时初善君就写过文章：财务造假成风，万亿商誉悬顶，鼓励巨大资产重组，符合吗？

以是万亿商誉的第一责任人是羁系层？

2、怪股民？

但是羁系层做得对吗？初善君以为绝对没有标题。

许多企业都是通过并购重组做大做强的，许多时间，一部企业发展史，就是一部并购史。初善君摘取了美股上市公司余额高的公司，此中百威英博、卡夫亨氏、宝洁等我们熟知的品牌都是并购狂人，百威英博商誉余额高达1409亿元，别的，巴菲特老爷子的伯克希尔哈撒韦商誉余额也高达813亿元。

杨天南老师的《巴菲特致股东的信》中写到，“在BOKEXIER的全部运动中，最令芒格和我高兴的事变，就是收购一家具有精良经济特性的，由那些我们喜欢、信托并尊重的人管理的企业。”并提到，如许的收购并非易事，“我们采取的方式就像一个人探求符合的另一半一样：保持积极、爱好、开放的心态，但是不能发急”。《链接：巴菲特并购观》

在全部人的概念里，并购重组本身没有标题。因此羁系支持并购重组的政策本身，初善君不以为有任何不当。

2014年和2015年，当时并购政策和活动性情况同时宽松，上市公司到场并购重组的热情非常高，横向并购扩大市场份额增长溢价本领，纵向并购增长企业红利本领，跨行业并购增长利润增长点，这是谁人时间最喜欢用的研报标题。转型预期、叠加外延式业绩高增预期推升了公司股票估值，也推升了并购标的估值。犹记否，当年只要有并购都是五个涨停起的日子吗？

为什么上市公司那些年在蹭概念，搞并购，还不是由于市场喜欢，市场是谁，市场是你我！

在如许的正向反馈中，商誉规模才敏捷积累膨胀。

以是支持上市公司大量并购的，除了羁系，另有全部的投资者。

岂非我们支持并购重组就必要我们来为上市公司并购重组和商誉减值买单？

3、不，都怪这些上市公司

初善君写过许多文章，这里我们先回顾一篇《财务造假的四重地步和七个案例》。

在财务造假的管帐分录里，初善君做过开端的探究，财务造假的目标一样平常是虚增利润，也就意味着利润表中净利润是虚增的，净利润肯定转入全部者权益的未分配利润科目，与此对应资产负债表的管帐恒等式，那么资产负债必须也要有造假的科目。虚增利润对应全部者权益未分配利润的虚增，想管帐恒等式相称，要么是虚减负债，要么是虚增资产，由于调减负债比力困难，因此虚增资产是财务造假最常见的本领。

虚增资产的四重地步里包罗虚增全部资产类的科目，好比应收账款、预付账款、存货，以致在建工程和固定资产。这篇文章故事到这里就竣事了，各位有没有想过上市公司怎样规避被发现业绩造假呢？

很简单，虚增少的就通过折旧、主业务务资源等方式渐渐消化，如果消化不了，就把虚增的资产通过减值一次抹掉：一年沐浴，十年轻松。何乐而不为呢！比现在年暴雷的许多公司，好比雏鹰农牧、华业资源等，不能扫除从前年度业绩造假的猜疑。

固然，这里另有一条通过商誉造假大概说转移资金的链条。在回顾一下初善君的《华谊兄弟的资源游戏》。华谊兄弟分别以10.5亿元和7.56亿元的代价收购了冯小刚和AB等艺人的公司，形成了10.46和7.5亿的商誉，各人都知道这个资产不值这个代价，但是高利润答应让人不得不信。

假设这些钱确定付出给了冯和AB，然后华谊兄弟的控股股东又从他们手中拿回了大部门的钱，到了本年，把商誉减值计提，那就即是上市公司控股股东并购时付出的金额全部进了控股股东本身的口袋。

这也就意味着上市公司并购时，根本无需思量标的的优劣优劣，只要能骗过羁系，上市公司的大股东就可以把钱通过并购乱七八槽的资产把上市公司的钱转移到本身的口袋，在符合的机遇把商誉减值计提即可。即是上市公司为了垃圾资产付出了高额溢价，不外垃圾资产以商誉的情势在上市公司报表存在了一段时间。

减值计提一年后，又是一个业绩杠杆的豪杰。

实际上，看看商誉的余额分布，传媒行业是商誉余额和商誉占比最高的行业，没有之一。就由于传媒业并购代价怎么虚增都说的已往。

因此，如果上市公司并购别人的资产都不可信，那么上市公司并购控股股东资产的情况肯定更要鉴戒，由于我们不能盼望上市公司控股股东是雷锋，把好的地产以低的代价卖给我们。

如果去查华闻传媒、华录百纳、印记传媒、掌趣科技、联建光电、聚力文化等等公司背后商誉的故事，说不定会有所劳绩。

全部公司商誉减值背后，大概都有一只大手，玩弄羁系、股民、上市公司于鼓掌之间。

这些上市公司，坏得很！

五、商誉大幅计提减值，投资机遇来了？

迩来有一个观点很盛行：上市公司通过财务大沐浴尤其是商誉减值之后，来年业绩肯定高速增长，从而带来股价的上涨，在商誉暴雷之后，投资者应该选择的是买入而不是卖出。这种说法的根源在于商誉属于已经发生的实际付出，暴雷之后并不必要继承发生付出，同时商誉减值只影响利润表，只是管帐亏损，并不影响现金流。

持这种观点的投资者不在少数，纵然是初善投资交换群里与初善君一起耳闻目染商誉标题这么久的投资者。

基于此种思量，抄底商誉暴雷的上市公司符合吗？

1、商誉减值的管帐处置惩罚及影响分析

商誉减值的管帐处置惩罚。跟任何一项资产一样，包罗钱币资金，都应该至少每年年底举行“减值测试”。钱币资金等资产之以是没做减值测试，是由于我们默认银行存款等资金是100%安全的。商誉如需减值，则构成利润表上的“资产减值丧失”。减值测试的方法之前也多次聊过，一样平常都用现金流折现模子（DCF法），会涉及红利猜测、折现率猜测等内容。

商誉的减值一旦发生后续不得转回。应收账款、存货的减值可以转回，意味着存货本年由于代价下跌发生减值来岁产物代价回升就可以做多利润，因此这些资产的减值天生具有调治利润的功能。商誉差别，商誉的减值一旦发生后续不得转回，换言之企业可以通过商誉减值低沉当期利润，但不能后续通过转回商誉减值再增长利润了。

商誉最无奈的地方是永无止境的减值压力。纵然并购公司超预期完成业绩，纵然实现的业绩已经远超商誉本身，商誉依然放在那边，将来依然有减值压力。根据现在的管帐准则，并购对象业绩好，商誉不能摊销，就不停放在那里，但只要预期并购对象将来业绩不佳，就大概举行减值。除非颠末许多年份，被并购公司的估值显着高于被收购时的估值了，商誉减值大概才不是标题，好比美的团体并购的小天鹅，小天鹅现在市值都高出400亿了，几亿的商誉自然不值一提。

商誉减值会对财务报表的影响利润表上通过增长资产减值丧失淘汰当期利润，这也是各人看。到动辄亏损几十亿的缘故原由。资产负债表上淘汰非活动资产的商誉科目，同时淘汰了总资产，当亏损结转到未分配利润时，还会淘汰净资产。但是跟固定资产等减值一样，不会影响公司的现金流。

看完上面的分析，是不是确实以为商誉减值没标题，反正早晚大概都要减值，与其比及以后减值，不如现在一笔减掉，然后轻装上阵。但是究竟真的云云吗？

2、商誉减值大概带来的蝴蝶效应

信托各位投资者对蝴蝶效应都略知一二，而商誉减值大概是引发企业不停暴雷的那只蝴蝶。

起首，资产减值就是资产减值，意味着收购资产红利本领不及预期大概大幅下滑，这种下滑大概是一时的，也大概是一世的。如果是一时的，那么计提商誉减值本身就是有标题的，这就是显着利用业绩，举行业绩沐浴，由于一时的业绩下滑并不必要计提商誉减值，至少不必要大幅计提商誉减值。如果是一世的，意味着收购的资产大幅贬值，很难再规复至从前的红利状态。

以天神娱乐为例，其商誉余额最高金额是收购北京理想悦游网络科技有限公司的29亿。理想悦游16-18年业绩答应分别为25000万、32500万、40625万，天神娱乐花了34.17亿元。理想悦游于2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别为25,651.02万元、33,163.15万元，到达业绩答应，而2018年上半年依然实现了1.2亿的净利润，同比略有增长。看来天神娱乐收购的资产红利本领下滑是一时的，不外这种资产怎么就必要计提那么大的资产减值呢？为了业绩沐浴，估计真的连跟巴菲特用饭的那张老脸都不要了。

其次，商誉减值意味着公司的管理层战略眼光存在标题，根本不值得投资。这个标题不深入。

再次，一旦淘汰净资产，公司的资产负债率会大幅上升，意味着大概触及有息负债的归还条件，从而对现金流带来极大的影响。

好比天神娱乐，预计亏损73-78亿元，如果按照折中亏损76亿的话，那么天神娱乐的净资产将由2018年9月30日的97亿淘汰至21亿。由此，公司资产负债率将大概由不到30%上升至70%，这对互联网公司险些是致命的。于是我们看到中证鹏元将公司的债券的名誉评级下调。

固然，以上都不是最可骇的，最可骇的来自羁系，一旦由于一些骚利用被存案观察，那么公司的标题将会彻底袒露，轻则ST，重则退市。

3、抄底需审慎

大概依然许多朋侪以为我在骇人听闻。

究竟上市公司收购这些所谓资产花的钱远弘大于现在的市值，如果把这些资产卖出去，岂不是可以得到许多现金。究竟上，许多上市公司也是这么想的，先把减值计提了，等候机遇把资产卖掉，可以坐高利润，想想另有点小激动呢？

可究竟上是，除了人傻钱多的A股上市公司，谁会乐意接盘这些资产呢？在羁系越来越严格的本日，左手倒右手已经没那么容易了。

给各人举几个例子，看看商誉计提减值高的公司近况怎样？

2017年坚瑞沃能计提商誉减值46亿，当时股价三个跌停至5.55元打开，停止现在，收盘价约1.38元，股价又跌去了75%。为什么会这么惨呢？

由于这个属于长期赢利本领下滑，子公司沃特玛锂离子电池（组）生产贩卖、新能源汽车贩卖及服务业务大幅淘汰，当期业务收入告急系为缓解债务压力，折价处置惩罚、变现存货等资产形成，毛利率大幅降落。别的，由于公司银行等付息债务规模较大，当期计提利钱费用约莫4.8亿元。同时，公司收到证监会的处罚。

于是我们看到，坚瑞沃能经财务部门开端测算的2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损500,000.00万元至545,000.00万元。同时存在停息上市的大概。公司现在预计2018年末净资产有大概为负，如决算后公司2018年末净资产为负，根据《深圳证券生意业务所创业板股票上市规则》第十三章干系规定，公司出现“迩来一个年度的财务管帐陈诉表现当年年末经审计净资产为负”，深圳证券生意业务所可以决定停息公司股票上市。

再好比巴士在线、保千里、联建光电等等，股价都创出了新低，均存在被停息上市的大概，这些公司2018年分别计提了15亿、8亿和6亿的商誉减值。

固然，这条选股路径肯定是没有标题的，肯定存在被错杀的个股，只是选择上必要细致甄别，初善君以为要点如下：

一是收购资产的长期红利本领标题不大；

二是不会对上市公司本身产生负面的连锁反应；

三是估值充足低。

有些公司真的坏的很！

六、怎样防止业绩雷

关于怎样防止业绩地雷初善君写过许多篇文章，尤其是商誉雷、资产减值丧失雷更是写了许多篇文章，商誉五步排雷法、存货排雷、应收账款排雷、固定资产排雷等等，在此不再论述，本文直说怎样克制活动性危急业绩雷。

那么怎样这种企业活动性危急带来的业绩地雷呢？这就要学会看表——资产负债表，判断哪些上市公司大概出现活动性危急。不外这不是一朝一夕就能管理的标题，还必要渐渐学习。但是各位至少在危急发生时赶早离开，由于渐渐发酵之后，业绩巨亏才会到临。因此二级市场的投资者必要鉴戒规避活动性出现危急的公司。

活动性出现危急时，有很范例和简单的判断依据，一是债务违约。据光大证券统计，2018年债券发生违约的主体共计43家，告急都是上市公司，明细如下，此中有些业绩地雷已经爆了，有些还在埋伏。

第二个企业遭遇活动性危急的范例特点——裁人、降薪，以致股权冻结。

好比巨大团体，其欠薪丑闻在2018年4月就有人爆出，四月份巨大团体的股价还在2.4元左右，而停止现在只有1.2元左右，直接腰斩。

同时巨大团体2018年10月披露，本公司控股股东及实际控制人庞庆华老师所持有本公司的全部股份被司法冻结，缘故原由是海通恒信国际租赁有限公司因与公司发生纠纷，向上海金融法院申请产业保全，上海金融法院冻结了庞庆华持有的公司股份的全部股份。

而当时，巨大团体的股价依然有1.7元。

固然，当发生债务违约、裁人欠薪被冻结的时间，着实已经晚了，最好的方法照旧克制投资那些大概陷入活动性危急的公司。这就必要真才实学的本领了，不是看看报表，盘算一下偿债本领就能学到的本领了。

末了，根据初善君之前的分析，不扫除有些企业是真的想做好实业，然而由于去杠杆而遭遇了此等危急，许多时间机遇选择比积极告急多了：步子该大的时间，扯着蛋也要走。

末了的末了，下面的上市公司坏的很，长期投资者需鉴戒在意。

（完）

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